□本報(bào)記者 高改芳

　　根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，M1(現(xiàn)金+活期存款)同比增速與上證指數(shù)走勢(shì)有較高正相關(guān)性。M1增速已從2010年1月的38.96%回落至今年6月的13.1%。投資者普遍關(guān)心，隨著M1增速見底，市場(chǎng)是否同時(shí)見底？交通銀行(4.90,-0.03,-0.61%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，M1增速已處于階段底部。隨著下半年M1所代表的貨幣環(huán)境好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增速探底回升，投資者應(yīng)對(duì)下半年股市抱有信心。

　　三大因素影響M1

　　中國(guó)證券報(bào)：哪些因素會(huì)影響M1走勢(shì)？

　　連平：M1即狹義貨幣，由現(xiàn)金加銀行活期存款構(gòu)成，并以后者為主。

　　對(duì)M1影響較大的有三個(gè)因素：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、貨幣投放和資本市場(chǎng)。

　　如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)頻繁，活期存款增速就比較快，M1增速加快。相反，如果經(jīng)濟(jì)增速較慢，企業(yè)間交易清淡，勢(shì)必導(dǎo)致企業(yè)賬戶中活期存款減少。

　　股市與M1關(guān)系非常緊密。如果股市活躍，用于投資股市的錢就多，投資者會(huì)把定期存款變?yōu)榛钇诖婵钔顿Y股市。這些錢一部分變成同業(yè)存款，一部分變成個(gè)人活期存款。股市賺錢后，很可能又變?yōu)榛钇诖婵睢?/p>

　　觀察下來，M1與股市變動(dòng)基本同步，有時(shí)會(huì)比股市變化略顯遲滯。而M1對(duì)貨幣政策以及監(jiān)管變化的反應(yīng)更靈敏。

　　中國(guó)證券報(bào)：近兩年來M1是否出現(xiàn)新特點(diǎn)？

　　連平：在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的過程中，M1隨經(jīng)濟(jì)景氣程度、貨幣投放乃至股市漲跌而劇烈起伏。目前M1增速正在走向常態(tài)。

　　從2008年年中開始，M1增速急劇回落。

　　在雷曼兄弟倒閉、全球流動(dòng)性告急之時(shí)，國(guó)內(nèi)M1增速甚至下探至6%至7%的10年來最低點(diǎn)。2008年年底定調(diào)“適度寬松的貨幣政策”，2009年正式實(shí)施后，M1增速迅速回升，從7%沖高至2009年年底的近40%，這個(gè)增幅歷史罕見。然后逐步回落至今年6月的13.1%。

　　今年M1、M2呈正剪刀差

　　中國(guó)證券報(bào)：今年M1變動(dòng)似乎與往年不同？

　　連平：今年以來有個(gè)很特別的因素影響M1變動(dòng)，那就是銀監(jiān)會(huì)頒布“三個(gè)辦法一個(gè)指引”，其中包括受托支付。簡(jiǎn)單地說就是銀行批給企業(yè)貸款后，企業(yè)要說明該貸款用途，銀行直接把錢劃給該貸款企業(yè)的下家。

　　貸款新規(guī)今年開始執(zhí)行，而且要求主要商業(yè)銀行新發(fā)貸款中受托支付的比例在年底前要達(dá)到80%。據(jù)了解，一些大型商業(yè)銀行目前新發(fā)貸款中受托支付的比例至少已達(dá)70%。

　　這個(gè)規(guī)定對(duì)M1影響非常明顯：以前銀行批給企業(yè)貸款，首先會(huì)把這筆貸款放在企業(yè)在該銀行的賬戶上，貸款馬上變成該行活期存款。企業(yè)把部分貸款支付給下家，這部分貸款又劃到另一家銀行賬上，成了另一家銀行活期存款?，F(xiàn)在貸款新規(guī)要求銀行直接把貸款按企業(yè)要求支付給下家，減少了創(chuàng)造存款的環(huán)節(jié)，也就減少了活期存款。所以今年以來M1增速迅速回落。今年4月M1增速僅12.9%，6月略有回升。而13.1%的M1增速低于近10年的平均水平。

　　如果剔除貸款新規(guī)的影響，預(yù)計(jì)今年M1增速不會(huì)低于10年來的平均水平。

　　中國(guó)證券報(bào)：今年M1、M2的變化趨勢(shì)是否也比較特別？

　　連平：是的。今年M1增速分別為：1月13.6%、2月14.5%、3月15%、4月12.9%、5月12.7%、6月13.1%。同期M2增速分別為：1月17.2%、2月15.7%、3月16.6%、4月15.3%、5月15.1%、6月15.9%。

　　可見今年以來M1增速始終低于M2增速。這種情況我們稱之為正剪刀差。在此情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)很快，資本市場(chǎng)相對(duì)偏冷。

　　股市將隨M1企穩(wěn)回升

　　中國(guó)證券報(bào)：今年下半年M1是否會(huì)繼續(xù)走低？

　　連平：我們認(rèn)為M1目前已經(jīng)到了階段性底部區(qū)域。因?yàn)橛绊慚1走低的因素在今年上半年已明顯釋放，下半年沒有更多的不利因素。我們預(yù)計(jì)三季度GDP增長(zhǎng)9.3%，四季度會(huì)回升至9.5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回穩(wěn)會(huì)帶動(dòng)M1回穩(wěn)。與此同時(shí)，下半年貨幣政策收緊力度將減弱，流動(dòng)性會(huì)相對(duì)上半年寬松些，這也有助于M1回穩(wěn)。

　　目前M1增速處于近10年來的平均水平之下，沒有更多因素推動(dòng)其下行，反而促使其回升的因素在加強(qiáng)。

　　中國(guó)證券報(bào)：如果M1企穩(wěn)回升會(huì)對(duì)股市有哪些影響？

　　連平：如果M1開始走向活躍當(dāng)然會(huì)對(duì)股市有促進(jìn)作用。剛才講過，M1走高的原因是貸款增速較高、經(jīng)濟(jì)活躍。如果貸款增速高說明流動(dòng)性增加，經(jīng)濟(jì)好了股市自然不會(huì)差。

　　今年信貸投放比較平穩(wěn)。就是說如果上半年放了全年額度的50%多一點(diǎn)，下半年會(huì)投放40%多。而以往是上半年放全部信貸額度的70%，下半年只放30%。這就表明下半年信貸相對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)體需求來講不會(huì)太緊。

　　M1代表的是貨幣環(huán)境。如果M1增速的走勢(shì)企穩(wěn)回升，再加上下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)在三季度探底后回升，我們有理由對(duì)下半年的資本市場(chǎng)抱有希望。