信心將改變一切
三季度是今年以來最為糟糕的一段時間，歐美債務危機、全球股市大幅調整、國內通貨膨脹居高不下等等讓整個三季度被一片陰霾籠罩著，幾乎看不到一絲曙光，讓眾多投資者收獲的只有虧損。就在這里，在此時此刻，我們依然想告訴大家的是，“當別人恐懼時要更貪婪”，最好的股票買入時機永遠都是大多數人最悲觀的時候。我們對于中國經濟未來5-10年保持7%以上的增長率依然充滿信心，對于未來股市的表現依舊值得期待，我們唯一要做的事就要充滿信心，因為信心可以改變一切。信心可以讓我們在大眾恐懼中在未來獲得更豐厚的回報，這一天到來的時刻隨著恐懼的增加而越來越近了。
國內外市場環(huán)境
剛剛過去的三季度，由于受到歐債危機的沖擊，全球股市大幅調整。國內大家對于通貨膨脹的擔憂漸漸緩解，但是反而越發(fā)擔憂經濟的下行風險，而貨幣政策的持續(xù)緊縮之勢依然沒有得到明顯的放松，這種情形與2008年下半年未出臺4萬億政策時相比有些相似，進而A股的表現已趨于一致，繼續(xù)著疲弱態(tài)勢，震蕩下跌。
基于對市場整體估值狀態(tài)的分析，我們維持對于市場趨勢的判斷，A股已然位于估值底部區(qū)域之中，但海外股市持續(xù)調整所導致全球股市估值重心的下移，也會使得A股的估值安全性受到考驗。雖然通過估值底并不能準確確認價格底的位置，但目前來看A股市場已具備極大的中長期投資價值。
目前的估值水平
當前（截止2011-10-9日）全部A 股的加權平均TTM 市盈率為14.25 倍，低于2005 年最低點時的18.68 倍，僅略高于2008 年最低點時的13.68 倍，所以可以說，A股又一次出現了嚴重低估的時刻。
但是我們要說的是，當前市場的低估值水平僅是局部性的，不能說明所有的股票都處于低估區(qū)間，而實際上，很多中小盤股、創(chuàng)業(yè)板股票的估值仍處于高位。
1、大盤藍籌股市盈率創(chuàng)歷史新低。我們看到當前A 股整體的估值水平僅局限在以滬深300 指數成分股為核心的大盤藍籌股之中。當前滬深300 成分股平均TTM 市盈率為11.25 倍，已經創(chuàng)下了歷史新低，低于2005 年最低時的13.11 倍和2008 年最低時的12.34 倍。
但是我們也看到有諸多因素制約著大盤藍籌股的市盈率估值水平出現顯著反彈。首先，由于當前經濟增速剛剛從高處回落，很多周期性股票未來的盈利存在著下降的可能，而在經濟增速回落和房價下跌可能性加大的影響下，很多機構投資者認為，作為藍籌股核心盈利貢獻的銀行股還存在資產減值導致盈利下降的可能性，因此在這種情形下，大盤藍籌股估值難以顯著反彈。其次，由于未來股票供給量將持續(xù)上升，而貨幣供給量將較此前10 年的平均水平顯著的下一個臺階，因此從長期來看，整體市場的市盈率估值水平中樞出現趨勢性下降將是大概率事件。而這種趨勢性的估值水平中樞下降在大盤藍籌股中已首先得到體現。
2．中小市值股票估值依然偏高：當前中小板指數成分股TTM 加權市盈率仍有31.5 倍，相比2005 年和2008 年底部時期中小板股市盈率分別為21.2倍和16.2 倍高出很多，而創(chuàng)業(yè)板指數成分股TTM 加權市盈率仍高達40.5 倍（見上圖）。隨著未來這些中小盤板塊個股的股本擴張和自由流通市值的膨脹，大概率事件是其整體市盈率也將逐漸向主板估值水平靠攏。
3．當前市場市凈率水平已經接近底部：從市凈率指標看，當前，全體A 股目前市凈率2.31 倍，2005 和2008 年最低分別達到1.65 倍和2.14 倍。因此僅從市凈率指標看，當前股市估值水平已經接近底部。從各成分股指數看，滬深300 成分股目前市凈率為2 倍，已低于2008 年2.25 倍的最低水平，但仍略高于2005 年1.76倍的最低水平。中小板目前市凈率4.12 倍，2005 和2008 年最低分別僅2.36 倍和2.9 倍（見下圖）。
總結：根據上述分析，從長期看，A 股市場的中小板、創(chuàng)業(yè)板估值水平中樞不斷下行將是一個大概率的長期現象。而市場目前已是底部區(qū)域，特別是我們持有的股票估值已經很低，所以完全沒必要為可能的再次下跌而恐懼。
我們的策略
我們目前的持股中絕大多數目前都處于市場中估值最低的部分，我們對于該行業(yè)所持股票的看法沒有任何改變，對于他們長期的盈利能力我們依然充滿信心，特別是對那些質疑較多的銀行和保險行業(yè)的個股，我們依舊長期看好，我相信只需加以時日，市場自然會給他們一個合理甚至不錯的交易價格。
雖然，我們格雷一、二期產品的凈值表現在行業(yè)內相對比較來看還算說得過去，但是依然不怎么好看，主要原因在于我們所持有的股票出現了10%左右的調整，而且我們由于對于目前的個別行業(yè)的估值吸引力比較樂觀，所以我們的倉位一直保持較高水平，綜合起來看，在全球股票市場出現較大跌幅的時候，我們自然而然的也“卷入其中”，當然，作為價值投資者，我們無法預測市場，特別是短期股市的走勢，這一點是我不斷地、不厭其煩的向你們每一位投資人闡述的觀點之一，當然，作為任何一筆投資來說，我認為，至少需要三到五年才能見分曉，就向我們投資一個企業(yè)去經營一樣，從召集合伙人到建立廠房、辦公地點到開始經營直到最后盈利，至少需要較長的時間，這是所有行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，那么我們所處的投資行業(yè)也不例外。
波動不是風險，低買高賣才是王道
所以，價值投資說起來容易，要做到特別是持續(xù)的做到是相當困難的，如果有誰想要今天100萬進去，下周或是下個月就要200萬出來，我想以這種心態(tài)最好不要做投資了，因為這幾乎是不可能發(fā)生的，我們做股票投資的人，如果想穩(wěn)穩(wěn)的賺錢一定要把目光放得長遠一點，我們不必關心短期下跌了的10%還是20%，我們看重的是未來3到5年能獲得幾倍甚至更高的收益，這才是投資之道。
做投資，都想做到低買高賣，但進了股市，大多數人操作正好相反，股市越低越不敢買，股票越貴投資熱情越高，看看05年、08年、包括現在投資者的情緒，再對比一下07年下半年股民的瘋狂，我們就可以理解股市里長期下來大多數人總是虧錢的原因了，他們總是在股市嚴重泡沫中勇于出手，在股市嚴重低估時黯然離場或不敢進入。
而只要真正做到“低敢于買，高舍得賣”，在股市中想不盈利也難。至于現在是高是低，哪些股票高、哪些股票低，判斷起來恐怕也并非多么難的事情。格雷投資一貫堅持“別人貪婪我恐懼、別人恐懼我貪婪”逆向思考原則，在股市嚴重低估中重倉出擊，在股市人聲鼎沸時悄然離場，而中間需要的則是堅定地信念和耐心的等待，因為股市完成一次低估到高估的輪回往往需要幾年。對于買入后短期內的波動其實并不是風險，想買在最底部，賣在最頂部永遠是超出人類能力范圍的事，而不斷找到成長的優(yōu)秀企業(yè)，在“低”的時候買入，在足夠“高”的時候賣出，才是我們長期追求和踐行的投資王道。
最后，用投資大師彼得林奇先生的一段經典論述與各位投資者共勉：“堅守信念跟選股不應該相提并論，但后者的成功依賴前者。你也許是世上最好的財務分析專家，或者精于市盈率的分析。如果沒有信念，你也會相信那些消極的報道。也許你會把自己的資產投進一家不錯的基金，但沒有信念你也會在感到恐懼的時候把它們賣掉，而毫無疑問，此時的價格最低。成功的投資人與股市下跌的關系，就同明尼蘇達州的居民與冬季的關系一樣，你知道它會發(fā)生，并且做好了準備。如果你中意的股票跟其他股票在一起下跌，你不妨趁機多買一些?！?/p>
