博主短評：重倉股的一舉一動都是密切關(guān)注的，今天和大家分享的是興業(yè)證券參與的浦發(fā)銀行的投資者見面會摘要。相對于民生的強(qiáng)勢，浦發(fā)最近一年的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。原來寄予厚望的浦發(fā)與中移動合作進(jìn)展緩慢，所以估值一直受壓。繼續(xù)關(guān)注，等待業(yè)績催化劑的爆發(fā)。
投資要點
事件：
我們有幸邀請到了浦東發(fā)展銀行董事會辦公室主任楊國平于2011 年11 月14 日在浦發(fā)總行與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了溝通與交流。
1、浦發(fā)與中國移動合作
合作方式
1.電子商務(wù)，包括手機(jī)銀行和現(xiàn)場支付，目前主要發(fā)展現(xiàn)場支付。爭取明年將手機(jī)貼片掛件和借貸合一的聯(lián)名卡進(jìn)行捆綁開發(fā)；
2. 遠(yuǎn)程支付，對偏遠(yuǎn)地區(qū)的金融支持；
3. B2C 平臺；
4.渠道客戶共享?，F(xiàn)階段內(nèi)浦發(fā)和中國移動在18 個城市大約350 個網(wǎng)點進(jìn)行分對分合作，方式為浦發(fā)派駐員工和ATM 機(jī)進(jìn)駐移動網(wǎng)點。
合作目標(biāo)
浦發(fā)目標(biāo)在5 年內(nèi)與中國移動實現(xiàn)3000 萬客戶的共享，但現(xiàn)階段仍然是投入階段，各分行開展該業(yè)務(wù)的情況有區(qū)別。
存在的問題
對于前期寄予厚望的中國移動存款業(yè)務(wù)方面，存款增加有限。由于中國移動的體制制約，其大量的子公司和法人機(jī)構(gòu)的自主權(quán)較大，加之存在存款固化以及各分支機(jī)構(gòu)在當(dāng)?shù)赜邢鄳?yīng)的地方合作銀行的問題，因而中國移動對浦發(fā)的存款增加不多。11 年中國移動在浦發(fā)的存款160-170 億，與中國移動3000 億的總存款規(guī)模相比，占比較為有限?，F(xiàn)階段內(nèi)，浦發(fā)已進(jìn)入了中國移動合作銀行名單（名單內(nèi)銀行業(yè)務(wù)占比大約95%），下一步需要依靠浦發(fā)自身的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行滲透。
另外，交叉營銷的可行性方面，目前看來移動和浦發(fā)高端交叉客戶尚不明顯，浦發(fā)仍然在尋找移動客戶中浦發(fā)的潛在目標(biāo)客戶群。
2、融資計劃
央行差別存款準(zhǔn)備金率仍在實施過程中，浦發(fā)使用的信貸額度仍然在央行給定的范圍內(nèi)。公司年內(nèi)發(fā)行了184 億次級債，雖然利率達(dá)到了6%以上，但考慮到仍可以計入附屬資本，所以對浦發(fā)未來的發(fā)展還是有利的。
浦發(fā)還有300 億專項用于小微企業(yè)貸款的金融債，已通過審批中。由于專項金融債不占存貸比中的貸款項，對緩解一定的存款壓力和提高資產(chǎn)收益率都有一定的好處，能夠提高浦發(fā)的利潤空間。但從現(xiàn)在市場情況來看，考慮到成本問題，年內(nèi)發(fā)行的可能性較小，可能會放到明年1 季度。
3、四季度及2012年展望
信貸投放
央行對于信貸的監(jiān)管總體上仍然是規(guī)模管理，按照3：2：2：3 的比例在四個季度進(jìn)行投放。對于中小銀行來說，3 季度由于受到存款規(guī)模制約，貸款規(guī)模受限。不過浦發(fā)由于存貸比較低，因而仍有適當(dāng)提升存貸比的空間，以3 季度數(shù)據(jù)來看，浦發(fā)的額度實現(xiàn)了足額使用。展望4 季度浦發(fā)仍將按照既定計劃執(zhí)行，以全年1600-1700 億的信貸額度計算，4 季度大約還有480-510 億的額度。
撥貸比
2011 年的撥貸比目標(biāo)仍然維持在2%，利潤的增長可能好于預(yù)期。浦發(fā)目前盈利方面存在的主要問題是資產(chǎn)迅速增長下收益率的下滑，特別是低效率的資產(chǎn)拖低了整體的ROE 和ROA。
吸收存款
浦發(fā)主要通過三個途徑來增加存款，包括提高理財產(chǎn)品的吸引力、進(jìn)行新設(shè)機(jī)構(gòu)擴(kuò)張以及實現(xiàn)內(nèi)涵式增長（提高產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量）。近幾年來浦發(fā)的新設(shè)機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張步伐較快，每年都有70-80 家新增機(jī)構(gòu)，最近一兩年重點增加二級分行的設(shè)置?？梢钥吹?，存款增量中40%來自于新設(shè)機(jī)構(gòu)。同時，浦發(fā)也寄希望在與中國移動的合作中能夠獲得新的增長源。
凈息差
今年浦發(fā)的凈息差基本處于上市公司最低的水平，這與浦發(fā)年內(nèi)將增加資產(chǎn)作為階段目標(biāo)有關(guān)系。上半年的理財產(chǎn)品收益率較低，下半年浦發(fā)通過讓渡一定的利潤（手續(xù)費(fèi)和管理費(fèi)部分）來增加理財產(chǎn)品的吸引力，減少活期存款的流失（上半年大約30 億）。
另一方面，浦發(fā)加大了貸款的溢價力度，央行認(rèn)可民間借貸的表態(tài)有助于銀行提高貸款溢價水平。但同時對于溢價率過高的貸款項目，浦發(fā)也會考慮風(fēng)險問題。綜合以上兩方面原因，浦發(fā)4 季度凈息差會比3 季度高一些。明年可能會將關(guān)注的重點從規(guī)模的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效率的提升，調(diào)整公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對原有的通過資產(chǎn)多元化配置降低公司風(fēng)險的戰(zhàn)略進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。??
營收管理
成本收入比方面，由于與中國移動的合作仍然在渠道整合中，對IT 改造、客服人員增加都需要投入，加之分支網(wǎng)點的擴(kuò)張，成本收入比的明顯下降在明年可能不會發(fā)生。
4、資產(chǎn)質(zhì)量
政府融資平臺
按照最新口徑，浦發(fā)的政府融資平臺的占比在11%左右，低于全國13%的水平。資產(chǎn)質(zhì)量方面，到目前為止沒有任何一筆政府融資平臺貸款進(jìn)入不良貸款。從加強(qiáng)管理的角度，為了降低由于分支機(jī)構(gòu)不愿將關(guān)注類貸款劃入次級類帶來的統(tǒng)計偏差，浦發(fā)在關(guān)注和次級類中增設(shè)了“特別關(guān)注類”（計提比例20%），以實現(xiàn)更好的防范風(fēng)險。即便增設(shè)了這個類別，浦發(fā)也僅有一筆幾千萬的平臺貸款被劃歸到特別關(guān)注類，其余的均屬于關(guān)注和正常類貸款。大部分到期貸款集中在1-3 年，占比50%以上?？傮w來說沒有特別重大的風(fēng)險產(chǎn)生。
房地產(chǎn)貸款
浦發(fā)認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)整存在，但大幅調(diào)整的可能性不大。基于這個判斷，加上個人貸款的首付比例提高（40-50%），謹(jǐn)慎估計即使房價下跌20%-30%，仍然在銀行可承受壓力范圍內(nèi)。加上按揭貸款的歷年累計，平均下來銀行承擔(dān)的風(fēng)險還會再低一些。具體分項來看，浦發(fā)開發(fā)貸的占比在10%-11%左右，控制目標(biāo)是開發(fā)貸+個人住房按揭貸款<25%，零售貸款內(nèi)按揭的比例在70%以下。現(xiàn)在看來，按揭在零售貸款中的占比也在逐年下降，個人經(jīng)營貸款在上升。
