銀行高息攬存，信貸額度緊張，民間借貸利率高企，從金融機構(gòu)到國有部門再到私營企業(yè)，資金緊張問題困擾著中國經(jīng)濟的每一個角落。表面上，資金緊張似乎與貨幣政策收緊有關(guān)。但事實上，資金緊張并非2011年的新生事物。
2009年下半年，在天量信貸投放和基準利率處于歷史低位的背景下，眾多的房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府融資平臺仍然想盡各種辦法，不惜以7%以上的利率籌集資金。2009年至2011年9月末新增人民幣貸款高達23.22萬億，大大高于金融危機爆發(fā)前的水平。如何解釋大規(guī)模信貸投放背景下的全社會資金緊張？
借貸市場的資金價格和融資規(guī)模是由供給和需求兩方面因素決定的，資金的供需則受到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響。2010年，商品和服務(wù)凈出口占GDP的比例由2008年的7.7%降至4.0%，而資本形成占GDP的比例卻由43.9%升至48.6%。盡管在實物交易層面上凈出口和投資都屬于國內(nèi)儲蓄的用途，但在資金交易層面，投資和凈出口的影響截然不同。商品和服務(wù)的凈出口增加國內(nèi)部門的外匯資產(chǎn)，形成人民幣外匯占款的投放，增加國內(nèi)借貸市場的資金供給；而投資需要資金支持，形成借貸市場的資金需求。簡單的說，金融危機后中國經(jīng)濟中外需（凈出口）與內(nèi)需（投資）的此消彼長，改變了資金市場的供求關(guān)系，導(dǎo)致了全社會的資金緊張。
人民銀行公布的存款性公司（包括央行和商業(yè)銀行等其他存款性公司）概覽很好的揭示了資金供需層面的變化。存款性公司的資產(chǎn)包括國外凈資產(chǎn)和對廣義的國內(nèi)信貸（包括貸款及持有的非存款性公司債券等）兩部分，負債方則主要是存款。
2004年-2008年上半年，貿(mào)易盈余和FDI等的快速增長帶來大量的外匯流入，由此形成的外匯占款導(dǎo)致存款性公司的國外凈資產(chǎn)保持了30-55%的同比高增長，而國內(nèi)信貸的同比增速只有10-18%。在可貸資金供給高速增長的情況下，可貸資金需求增長緩慢，因此資金借貸市場總體上是寬松的。
上述情況在金融危機后發(fā)生了逆轉(zhuǎn)?？少J資金供給方面，經(jīng)常項目順差占GDP的比重逐年下降，與之相伴的FDI和“熱錢”流入增長也在放緩，這使得國外凈資產(chǎn)的增速自2008年下半年開始急劇下降，最低降至10%附近。
同時，“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃帶來的投資熱潮引爆了信貸需求，國內(nèi)信貸的同比增速一度超過30%。一方面，如前所述，資本形成在GDP中的占比越來越高。另一方面，土地價格的飛漲使固定資產(chǎn)投資與資本形成的偏離越來越大，進一步加大了投資對于信貸的需求。盡管從歷史的標準來看，2009年以后每年的國內(nèi)廣義信貸的增量都很大，但對固定資產(chǎn)投資投資的覆蓋比例卻在逐年降低，這意味著大量的國內(nèi)貸款需求可能并未得到滿足。正是由于大量的投資需求無法通過銀行體系融資，才加速了民間借貸市場的發(fā)展。
前瞻的看，伴隨著全球經(jīng)濟的再平衡過程，外匯流入不僅很難復(fù)制2004-2008年的增長速度，甚至還有可能進一步下降。在剛剛過去的10月，金融機構(gòu)外匯占款余額甚至出現(xiàn)了多年未有的環(huán)比負增長。盡管10月的情況與短期國際金融市場動蕩有關(guān)，但即使在中長期范圍內(nèi)，我們也有必要思考近十年來中國經(jīng)濟流動性過剩的局面是否正在走向盡頭。
由于除四大行和政策性銀行以外的銀行體系的貸存比已經(jīng)接近75%的監(jiān)管上限，未來信貸的增長速度已經(jīng)不可能大幅超過資金來源的增長速度，簡單地暢想信貸放松是不現(xiàn)實的。在外匯流入增速放緩，貸存比構(gòu)成剛性約束的背景下，存款和貸款增速將趨勢性回落，中央銀行需要通過基礎(chǔ)貨幣的投放來保持相對高的存款及貸款增長速度。當然，存款增長受限將進一步刺激表外銀行系統(tǒng)和直接融資的發(fā)展，也將在客觀上加速利率市場化的進程。
