《紅周刊》特約作者 海通證券[8.20 -0.24% 股吧 研報(bào)]基金研究中心首席分析師 婁靜
基金選股擇時(shí)能力模型在國外已相對成熟。在諸多模型中，應(yīng)用最廣泛的要數(shù)T-M二次回歸模型、H-M雙beta超額回報(bào)市場模型和C-模型。其中T-M模型可以衡量擇時(shí)能力、選股能力及其各自對業(yè)績的貢獻(xiàn)程度。從國外大部分實(shí)證研究證明，基金的擇時(shí)能力基本為負(fù)，具有選股能力的基金也僅為少數(shù)。
多數(shù)基金選股能力強(qiáng)
依照海通基金分類，我們選取了國內(nèi)2008年前成立的97只主動(dòng)管理股票型基金、75只偏股混合型基金和41只平衡混合型基金，共213只股混型基金作為擬合樣本。選取滬深300指數(shù)作為市場組合的代表，2.5%作為年化無風(fēng)險(xiǎn)收益率。日期上選取了2008年初至2011年11月之間全部基金均公布5次凈值的完整周。計(jì)算出各基金和市場組合的周收益率，按時(shí)間段劃分后依照T-M模型進(jìn)行回歸擬合。
從數(shù)據(jù)來看，多數(shù)基金表現(xiàn)出選股能力而非擇時(shí)能力。自2008年經(jīng)歷牛熊市以來，具有選股正貢獻(xiàn)的基金較多，大概達(dá)到86%左右，而具有顯著選股能力的基金大約占12%，剔除2008年后該比例上升至40%左右。而具有擇時(shí)能力的基金個(gè)數(shù)非常少?；鸬膿駮r(shí)能力較容易在熊市中表現(xiàn)出來；選股能力在不同的市場中都能夠有所表現(xiàn)，震蕩市中尤其明顯。
由于短期具備選股能力的基金相對較多，我們下面列出了2008年以來具備顯著選股能力的26只基金，依照apha值由大到小排序。附表中，基金周平均風(fēng)險(xiǎn)收益為基金的周平均收益與周無風(fēng)險(xiǎn)收益之差。2008年以來，滬深300指數(shù)的周平均風(fēng)險(xiǎn)收益是-0.3095%，可以看出，這些表現(xiàn)出顯著選股能力的基金長期來看都能夠戰(zhàn)勝市場，其中不乏長期表現(xiàn)突出的基金。如基金的beta2數(shù)值為負(fù)，表示這些基金的擇時(shí)效應(yīng)對基金業(yè)績的貢獻(xiàn)也為負(fù)。
計(jì)算基金周平均風(fēng)險(xiǎn)收益和apha兩列數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.844，基金周平均風(fēng)險(xiǎn)收益與beta2兩列數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.353，可見基金的業(yè)績與其選股能力的相關(guān)性較高，與其擇時(shí)能力的相關(guān)性較低。
多數(shù)基金擇時(shí)能力弱
擇時(shí)正貢獻(xiàn)的基金業(yè)績不一定好于市場平均。2008年以來，沒有基金具備顯著擇時(shí)能力，擇時(shí)貢獻(xiàn)為正的基金業(yè)績也處于中庸水平。這些基金或采用淡化擇時(shí)的策略，或在擇時(shí)的準(zhǔn)確度上也不太高。這種情況原因，可能有以下幾點(diǎn)：
1)目前多數(shù)基金經(jīng)理是行業(yè)研究員出身，對選股的研究較擇時(shí)更深入，因此普遍表現(xiàn)不出擇時(shí)能力。不少基金的擇時(shí)貢獻(xiàn)為負(fù)，反而不如淡化擇時(shí)的基金。擇時(shí)做得最好的基金準(zhǔn)確度也不高。2)不少基金管理的資產(chǎn)規(guī)模較大，進(jìn)行較大的倉位調(diào)整的沖擊成本較大，因此在擇時(shí)上作為較少。3)多數(shù)基金迫于同業(yè)排名的壓力，在資產(chǎn)配置上追隨市場平均水平。因?yàn)橘Y產(chǎn)配置失誤對基金業(yè)績的影響非常大，因此多數(shù)基金在倉位配置上采取了從眾行為。
綜合而言可以看出，選股貢獻(xiàn)是基金業(yè)績的主要支撐，選股貢獻(xiàn)隨著排名靠前而增加，增加的幅度與業(yè)績的幅度相近。因此，投資者在選基時(shí)不必對基金擇時(shí)能力有太多的期待，而是要著眼與其選股能力。 
