[導(dǎo)讀]編者按：周三滬指創(chuàng)4月18日見頂3067點(diǎn)以來第二大日跌幅，周五繼續(xù)下跌，市場(chǎng)之疲弱可見一斑。周三深成指已創(chuàng)9626點(diǎn)新低，按照歷史規(guī)律，如無重大政策利好出臺(tái)，滬指跌穿2307點(diǎn)是大概率事件。

上證指數(shù)

《紅周刊》特約記者 廣州證券 袁季

我們延續(xù)“雙降”話題，進(jìn)一步揭示目前所處的周期、環(huán)境，進(jìn)而試圖對(duì)下階段行情提出有效建議。先觀察過往三次“雙降”周期中市場(chǎng)的相應(yīng)表現(xiàn)（見表1）。

根據(jù)數(shù)據(jù)的變化，對(duì)“雙降”情況初步得到幾點(diǎn)特征：首先，“雙降”在CPI下行的前段表現(xiàn)得尤為顯著；其次，過往三次CPI下行過程中，指數(shù)跌幅自33%至65%區(qū)間不等，調(diào)整達(dá)到中級(jí)乃至重大級(jí)；第三，股市的階段最低點(diǎn)通常領(lǐng)先CPI最低點(diǎn)出現(xiàn)。

為什么會(huì)出現(xiàn)“雙降”現(xiàn)象？在回答問題之前，我們先對(duì)美林投資時(shí)鐘理論做簡(jiǎn)要的闡述。2001年夏，美林公司在《全球產(chǎn)業(yè)分析》報(bào)告中首次提出產(chǎn)業(yè)時(shí)鐘理論，根據(jù)相對(duì)于趨勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向和通貨膨脹的方向，將經(jīng)濟(jì)周期分成四個(gè)階段，即衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹四個(gè)階段，在不同階段應(yīng)配置不同的資產(chǎn)。美林的分析方法主要包括三個(gè)部分：增長(zhǎng)方向、通脹方向及對(duì)這兩個(gè)方向的宏觀政策變化。按照時(shí)鐘的擺動(dòng)，過熱之后是滯脹和衰退，這對(duì)“雙降”現(xiàn)象是極佳解釋。通脹上行并形成較大壓力本來就是過熱階段的一個(gè)重要特征，為控制通脹，收緊政策陸續(xù)出臺(tái)，隨后不論是滯脹階段還是衰退階段，股票都不是好的配置選擇。滯脹階段和衰退階段（末端除外）不宜配置股票的原因無非有以下兩點(diǎn)：首先，宏觀調(diào)控令經(jīng)濟(jì)降溫，增長(zhǎng)減速，最終會(huì)體現(xiàn)在微觀層面，即企業(yè)盈利能力下降，這使得趨勢(shì)上漲行情缺乏必要基礎(chǔ)；其次，流動(dòng)性由松轉(zhuǎn)緊，缺乏資金面的支持只能是欲振乏力，打游擊或是短促的突擊戰(zhàn)。

從投資時(shí)鐘的理念來看，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期所處階段的判斷是成敗的關(guān)鍵。前面已提到，區(qū)分經(jīng)濟(jì)周期所處階段主要立足于增長(zhǎng)方向、通脹方向及相應(yīng)的宏觀政策變化三個(gè)因素。當(dāng)然，為了更準(zhǔn)確地做出判斷，可以從信貸、利率、通脹及工業(yè)增長(zhǎng)、投資、需求、產(chǎn)能、庫存變化等方方面面進(jìn)行考察和佐證。在這里，我們只將核心因素如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向、通脹方向和利率方向作為判斷依據(jù)，且以前兩個(gè)因素為主，而以第三個(gè)因素為輔助。經(jīng)過分析我們發(fā)現(xiàn)，自2001年以來GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)率出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)及以上季度“倒退”情況（差值為負(fù)）的年度包括2001年、2008年、2009年和2011年。顯然，2008年和2009年屬于一次大級(jí)別的同比增長(zhǎng)率“倒退”現(xiàn)象，因此，2010年三季度以來應(yīng)為第四次同比增長(zhǎng)率“倒退”。按照上述分析，2004年的情況似乎并不符合“倒退”的標(biāo)準(zhǔn)，年度內(nèi)僅有一季度出現(xiàn)了“當(dāng)年與上年差值”負(fù)值。但我們采用GDP當(dāng)季同比數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)2004年的“倒退”也是明顯的（見表2）。

根據(jù)上述實(shí)證分析，在GDP增長(zhǎng)減速和CPI下行周期都對(duì)證券市場(chǎng)形成了重大的沖擊，投資時(shí)鐘理論在中國(guó)證券市場(chǎng)體現(xiàn)出很強(qiáng)的適用性。盡管2011年10月上證指數(shù)刷新了2010年低點(diǎn)，但并沒有對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行格局造成破壞。預(yù)計(jì)2012年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以尋底并實(shí)現(xiàn)“軟著陸”為主，市場(chǎng)仍運(yùn)行在“雙降”周期中，一季度即使出現(xiàn)一致預(yù)期之外的多頭突襲和閃電戰(zhàn)，也只能在一個(gè)有限區(qū)間內(nèi)展開，在充分消化不利影響之前難以形成轉(zhuǎn)勢(shì)。

對(duì)于近期市場(chǎng)有兩點(diǎn)看法：調(diào)準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)比市場(chǎng)預(yù)期稍早，加上剛好遭遇了較大調(diào)整，因而激發(fā)了較強(qiáng)的短期反彈，但根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)看，低位“裂口”式反彈向來是“雷聲大雨點(diǎn)小”，持續(xù)性并不理想，稍后的回落再次印證了這一點(diǎn)；因宏觀經(jīng)濟(jì)“軟著陸”、企業(yè)盈利增速下降帶來的影響還需要時(shí)間消化，現(xiàn)在市場(chǎng)還處于“雙降”周期的進(jìn)程中，建議年內(nèi)繼續(xù)控制倉位，或借助反彈良機(jī)減持，值得參與的反彈行情需待超跌信號(hào)的再度出現(xiàn)，投資方面應(yīng)戒急用忍。