回顧2011中國A股，開始于10月下旬的滬深股市上漲行情，雖然走得磕磕絆絆，但畢竟改變了一度出現(xiàn)的單邊下跌行情。這為接近年底的大盤續(xù)上了一條稍顯光明的尾巴，也讓深受股票下跌之苦的廣大投資者感受些許欣慰。然而，盤點2011年滬深股市全年走勢，人們不得不承認，行情基本上是在嚴冬里度過的。
其實，2011的股市下跌行情，從2010年11月就開始了。當時，滬市綜合指數(shù)借助煤炭、有色金屬等板塊的強勁推動，沖高到了3186點。但也正在這個時候，有關(guān)貨幣政策將顯著收緊的傳聞不脛而走。
原因也很簡單：當時國內(nèi)通脹已經(jīng)比較嚴重了。此前政策提法是“加強通脹預(yù)期管理”，到這時變成了“控制物價過快上漲”，貨幣政策也從“適度寬松”改為“穩(wěn)健”。不過，從實體經(jīng)濟部門看來，從那個時候起，銀根就被收得很緊，企業(yè)資金也因此變得十分緊張。到了2011年1月，一個信貸本應(yīng)相對寬松的時期，卻在今年相關(guān)“窗口指導(dǎo)”下，資金面異常緊張，以至于銀行間同業(yè)拆借利率和交易所國債回購利率都大幅度飆升。
最初，人們只是從股市短期升幅較大的角度來看待始于去年11月的股市下跌。但是隨著時間的推移，很快就發(fā)現(xiàn)情況不對了——因為社會上資金短缺，利率上漲，在多方面對股市資金產(chǎn)生了擠出作用。因此，可以說2011年股市一開頭，就面臨著極大的資金壓力，這也是行情難有“開門紅”，在年初就大跌的緣故。
不過，當時還是有不少投資者認為，盡管市場資金供應(yīng)有點緊張，上市公司的效益還是好的，這可以對股價構(gòu)成有效的支撐。憑著這樣的想象，大盤也確實展開了由藍籌股引領(lǐng)的春季行情。此后隨著緊縮政策的深入，上市公司一季報已經(jīng)開始顯示其業(yè)績增速明顯下行了。市場不但擔心政策，還開始擔心業(yè)績，由此也就出現(xiàn)了新一輪的下跌，直到年中的時候跌勢才得到喘息。
從一般的投資理論來說，股市跌到這個位置，應(yīng)該說差不多是見到了“估值底”。可惜的是，還沒有等大家對這個“底部”做出充分論證，歐美債務(wù)危機先后爆發(fā)，這對市場心理帶來了極大打擊。隨后，一批大盤新股不太合時宜地發(fā)行，一方面導(dǎo)致投資者對股市擴容的恐懼，另一方面也更強化了因供求失衡而出現(xiàn)的新一輪下跌。這波下跌一直延續(xù)到10月，此時大盤打破了去年的最低點，創(chuàng)出了2009年4月以來的新低。雖然在這期間匯金公司高調(diào)宣布出資增持四大銀行股，但是也沒能擋住大盤下滑的勢頭。
很明顯，今年以來股市的持續(xù)下跌，主要還是受制于大環(huán)境的影響。同時有境內(nèi)外的因素，但最主要還是境內(nèi)的宏觀調(diào)控——盡管這是必要的，有利于經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展，但確實大幅度收縮了銀根，推高了市場無風(fēng)險利率，抑制了企業(yè)的盈利能力。進一步看，這些因素都是人們事先沒有充分預(yù)期到，因此也就對股市產(chǎn)生了嚴重的打壓。我們說2011年是股市的冬天，在某種程度上，也可以理解為是指股市的環(huán)境很冷酷。
幸好，這種局面在2011年的10月發(fā)生了變化。這主要是得益于宏觀政策導(dǎo)向上出現(xiàn)的一系列松動信號，包括明確提出要“適時適度”對政策進行“預(yù)調(diào)微調(diào)”，以及在11月底的降低存款準備金率。當然，必須看到的是，這些信號的出現(xiàn)并不表明政策已經(jīng)從根本上轉(zhuǎn)向，但對廣大投資者來說，畢竟是看到了變化的契機和實質(zhì)性的舉措，由此也就產(chǎn)生了相應(yīng)的想象。
在“估值底”已經(jīng)形成、匯金增持后“政策底”也出現(xiàn)的情況下，投資者感到緊縮政策開始有了變化，于是就相信市場是跌不動了，這也就導(dǎo)致了“市場底”的確認——資金開始重新流向股市，反彈行情應(yīng)運而生。當然，年底反彈的原因還包括周邊市場趨于穩(wěn)定、國內(nèi)實體經(jīng)濟狀況好于預(yù)期等因素，如果只是有政策預(yù)期的改變，恐怕也不至于引發(fā)相應(yīng)級別的反彈。
展望2012年，應(yīng)該說宏觀政策有望進一步明朗，松動的舉措會在很多方面出現(xiàn)。由于時滯的因素，實體經(jīng)濟則會繼續(xù)保持現(xiàn)在這樣的增長水平，甚至還可能有所回落。境外市場的動蕩難消，但幅度可能會有所收斂。
這樣一來，對于股市而言，無疑算是將迎來早春天氣。大盤會在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)有所上漲，操作機會將會明顯增加。而如果就點位而言，有望達到或者接近2010年的次高點，即在3200點一線。當然，這里的前提是政策的進一步松動，而在這方面又確實還存在較大的不確定性，對此，投資者要給以足夠的關(guān)注。
（注：本文僅代表作者觀點）
