專訪國(guó)泰君安首席策略分析師王成

“受多種不利因素疊加影響，A股明年上半年可能跌至2100點(diǎn)”

10月以來(lái)，A股強(qiáng)勁反彈，在市場(chǎng)一片樂(lè)觀的情況下，也有部分人士表示擔(dān)憂。

“我對(duì)市場(chǎng)的判斷偏悲觀，明年上半年市場(chǎng)可能更差。”國(guó)泰君安首席策略分析師王成近日接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》專訪時(shí)表示，多種不利因素明年上半年疊加，A股有可能跌至2100點(diǎn)。

王成建議，年底投資者應(yīng)從中小盤中挖掘業(yè)績(jī)好、高送配的個(gè)股，大盤股很難獲得超額收益。

小盤股不可能持續(xù)超越大盤股

《財(cái)商》：你如何看待A股市場(chǎng)大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換問(wèn)題？

王成：小盤股比大盤股表現(xiàn)好，是從2008年四季度開(kāi)始的，到現(xiàn)在的話基本已經(jīng)持續(xù)2年了。從歷史上看的話，中國(guó)的小盤股比大盤股好的極限就是兩年。從小盤股相對(duì)大盤股的估值來(lái)看，年初估值相差1倍的時(shí)候，我們就已經(jīng)很謹(jǐn)慎了。但現(xiàn)在已經(jīng)相差兩倍，小盤股再持續(xù)地比大盤股好的情況，這個(gè)概率非常低。

雖然從中國(guó)歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)是兩年，但從海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的國(guó)家比如日本在上世紀(jì)70年代，小盤股持續(xù)跑贏大盤股6年。小盤股代表新的經(jīng)濟(jì)，大盤股代表成熟經(jīng)濟(jì)，這個(gè)邏輯是成立的。當(dāng)然也并不是說(shuō)6年小盤股持續(xù)的表現(xiàn)好，跨周期表現(xiàn)好的只有12.5%。假如三年是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，六年就代表兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，在兩輪經(jīng)濟(jì)周期都超越市場(chǎng)的小盤股，100個(gè)里面只有12個(gè)。小盤股整體表現(xiàn)超越市場(chǎng)隱含的是不斷有新股票上市，不斷有新的股票帶動(dòng)小盤股市場(chǎng)。

我也不認(rèn)為未來(lái)大盤股會(huì)持續(xù)地比小盤股表現(xiàn)好，可能會(huì)在四季度形成一個(gè)拉鋸。主要是大盤股的估值太便宜，經(jīng)濟(jì)目前回落到一個(gè)正常區(qū)間，大盤股的業(yè)績(jī)也在回升，所以大盤股會(huì)有一定反彈。小盤股估值比較高，但業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性都不錯(cuò)，并且年底有一個(gè)送配的題材。所以我覺(jué)得，四季度到明年一二月份，大盤股里面一些低估值或者業(yè)績(jī)彈性比較大的股票表現(xiàn)會(huì)比較好，小盤股里業(yè)績(jī)好、送配比例高的股票會(huì)比較好。如果落實(shí)到大小盤風(fēng)格的話，就可能不像之前一直是小盤股比大盤股好，可能是一個(gè)膠著、拉鋸的狀態(tài)。

《財(cái)商》：那你對(duì)明年上半年A股的走勢(shì)怎么看？

王成：目前主流的觀點(diǎn)認(rèn)為今年四季度至明年一季度會(huì)比較好，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底，股市會(huì)震蕩向上，但這不太符合邏輯。

我對(duì)明年上半年行情判斷其實(shí)是偏悲觀一點(diǎn)，我覺(jué)得大盤股和小盤股都會(huì)下跌，可能小盤股跌得更多。因?yàn)閺牧咴路蓍_(kāi)始人民幣持續(xù)升值，我們做的模型顯示人民幣升值大概在半年以后對(duì)出口會(huì)有一個(gè)很嚴(yán)重的影響，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)降低。另外加息本身就是一個(gè)緊縮信號(hào)，還有對(duì)房地產(chǎn)的打壓，以及地方政府融資平臺(tái)的清理，這些都構(gòu)成了一系列的緊縮。這些疊加在一起的話，明年上半年會(huì)起一個(gè)作用。所以明年上半年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該處于一個(gè)下行狀態(tài)，企業(yè)利潤(rùn)也會(huì)下滑。在這種情況下，如果流動(dòng)性也在收緊，市場(chǎng)有可能會(huì)創(chuàng)新低。

《財(cái)商》：會(huì)比今年的底部區(qū)域2300點(diǎn)~2400點(diǎn)更差嗎？

王成：這要取決于其他因素。假如明年上半年日本經(jīng)濟(jì)、歐洲經(jīng)濟(jì)都不好，我們出口進(jìn)一步回落，或者多種因素疊加，形成一個(gè)放大器的作用，也許跌到2100點(diǎn)都有可能。所以我把從10月份以來(lái)的上漲定義為“反彈”，只不過(guò)這個(gè)反彈超出了我們的預(yù)期。

四季度反彈其實(shí)是多種因素的疊加，包括很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底，資金就進(jìn)入股市；還有美國(guó)的量化寬松貨幣政策、人民幣升值等，這輪反彈的力度會(huì)比三季度大，漲到3200點(diǎn)左右是有可能的。

《財(cái)商》：銀行股經(jīng)歷過(guò)這輪反彈后，你覺(jué)得后市機(jī)會(huì)如何？

王成：我個(gè)人不太喜歡銀行股，因?yàn)橛X(jué)得銀行股未來(lái)幾年看不到太大機(jī)會(huì)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能比較穩(wěn)定，但壞賬率也可能上升，這些因素都不確定?，F(xiàn)在炒就是純粹一個(gè)估值擴(kuò)張，從8倍估值炒到10倍，或者從10倍炒到12倍，但這種估值擴(kuò)張本身受制于政策，因?yàn)殂y行信貸受監(jiān)管層政策影響。所以銀行股漲不了多少，短期來(lái)看跌也跌不到哪兒去。

銀行股中短期具有防御性的特征，如果其他大盤股跌的話，它肯定跌得少。本身我們覺(jué)得大盤股已經(jīng)漲不動(dòng)了，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)銀行股還算可以吧。對(duì)于基金經(jīng)理填倉(cāng)位，跑相對(duì)收益還是可以的。要獲得絕對(duì)收益的話，肯定要找小盤股。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)類股票爆發(fā)性強(qiáng)

《財(cái)商》：中小盤股中你有沒(méi)有一些特別偏好？

王成：去年和今年表現(xiàn)比較好的小盤股都是桂林三金(002275.SZ)以前的股票(指2009年7月以前上市的中小板股票)。沒(méi)有什么特別的行業(yè)，都是募集資金比較多的公司。小盤股基本都是一些先進(jìn)制造業(yè)，或者消費(fèi)、醫(yī)藥類的股票，這些都不錯(cuò)，未來(lái)的話，可能桂林三金之后的股票會(huì)比較好。

主要有兩條投資線索，一個(gè)是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，另一個(gè)是消費(fèi)升級(jí)。消費(fèi)股的話，漲幅會(huì)比較大，持續(xù)時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，但估值比較高。產(chǎn)業(yè)升級(jí)的股票爆發(fā)性比較強(qiáng)，但持續(xù)時(shí)間很短。比如新能源設(shè)備，未來(lái)一段時(shí)間訂單特別多，它的業(yè)績(jī)肯定增長(zhǎng)比較快，但它的業(yè)績(jī)爆發(fā)可能就這么一兩年，然后可能就變成周期性股票，業(yè)績(jī)又回落了。產(chǎn)業(yè)升級(jí)肯定是一輪又一輪的，這里面你需要不斷地挑股票。

相對(duì)而言，消費(fèi)、醫(yī)藥類更值得長(zhǎng)期持有，但這類股票小盤股里面比較少。我關(guān)注的中小盤、創(chuàng)業(yè)板里都比較少，基本上是一上市就被炒得很厲害。比如天虹商場(chǎng)、羅萊家坊，都是一上市就被爆炒，估值都已經(jīng)偏貴了。

所以要說(shuō)年底的小盤股行情的話，并沒(méi)有什么行業(yè)特征，只要業(yè)績(jī)好、高送配其實(shí)就夠了。如果明年市場(chǎng)調(diào)整下來(lái)，那個(gè)時(shí)候首選產(chǎn)業(yè)升級(jí)的股票，它的彈性比較大，募集資金項(xiàng)目明年或者后年如果出業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度會(huì)更大，消費(fèi)類股票就相對(duì)比較穩(wěn)。

《財(cái)商》：年底的行情，你覺(jué)得投資者應(yīng)該如何把握？

王成：我認(rèn)為年底可能市場(chǎng)上升空間已不大。如果投資者想獲得比較好的收益，那肯定不能碰大盤股，因?yàn)榇蟊P股的波動(dòng)性比較小。還是應(yīng)該從小盤股中挖掘，只不過(guò)以前炒作概念題材小盤股，現(xiàn)在需要有業(yè)績(jī)支撐的小盤股。盤子不大、市值不大、業(yè)績(jī)不錯(cuò)、然后有高送配，就這樣一個(gè)邏輯，其實(shí)能夠選出一批。

應(yīng)該說(shuō)年底這輪投資還相對(duì)比較簡(jiǎn)單，一般來(lái)說(shuō)總股本1億以下、市值30億~50億以內(nèi)，今年業(yè)績(jī)預(yù)增，高含權(quán)肯定會(huì)送配的、明年業(yè)績(jī)可能還不錯(cuò)，而且屬于新興行業(yè)的，這都是不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

《財(cái)商》：你覺(jué)得還能選出一批？

王成：對(duì)，像創(chuàng)業(yè)板的股票今年整體都是跑輸市場(chǎng)的。這中間有解禁影響，以及當(dāng)初發(fā)行市盈率比較高等原因。目前看來(lái)大小非解禁影響不大，形勢(shì)相對(duì)比較樂(lè)觀，而且等到年底大家發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)還不錯(cuò)的時(shí)候，肯定會(huì)有機(jī)會(huì)。
總體感覺(jué)創(chuàng)業(yè)板和中小板其實(shí)差不多，只是有一部分公司比較差，但有相當(dāng)一部分其實(shí)是特別好的，因?yàn)樗鼈兡技Y金基本都是超募，那么這些資金可以通過(guò)收購(gòu)?fù)袠I(yè)公司、實(shí)現(xiàn)更好的擴(kuò)張，明、后年業(yè)績(jī)可能超過(guò)大家預(yù)期。其實(shí)光這部分超募資金都能保證一部分業(yè)績(jī)，當(dāng)然前提是這部分錢不去買房子或消費(fèi)。