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2010-11-19 16:38 |
只看該作者 為銀行股搖旗吶喊 批判對銀行股的批判
最近銀行股估值一直徘徊在歷史低點。它被投機(jī)者視為“盤子太大，股性太死，啟動困難”。同時，也被一部分“價值投資者”拋棄，究其原因一方面是金融危機(jī)的陰影持續(xù)影響，短期內(nèi)很難消退。另一方面是針對銀行這個行業(yè)有很多的不確定性的疑問始終徘徊在價值投資者的心頭。這些問題不搞清楚，銀行股的價值很難被明確。
一、 認(rèn)為中國的銀行貸款尤其是地方融資平臺壞賬早晚暴漏，到時候銀行將出現(xiàn)大量壞賬。
地方融資平臺貸款有方政府的擔(dān)保，難道我們相信地方政府會破產(chǎn)？或者地方政府會放棄自己的公信力？地方政府輕易不會破產(chǎn)，這種概率極低。就算地方融資平臺的項目出現(xiàn)問題，無法還貸，政府有股權(quán)，有地，可以發(fā)債，可以借款和其他地方財政收入?？梢蕴钌线@個窟窿。更何況，這些貸款還不一定出現(xiàn)大規(guī)模壞賬，修鐵路、港口、地鐵、高速公路可能會有一些不盈利，但不代表沒有現(xiàn)金流還貸。一些項目都是中央撥款，銀行配套貸款，有了現(xiàn)金流肯定的先還債。虧錢最多虧國家那部分投資。
二、 認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫會破滅，將會拖累銀行出現(xiàn)大規(guī)模壞賬。
政府的調(diào)控不是讓房地產(chǎn)市場崩潰，而是抑制其價格的快速上漲。即使房價下跌，也不會跌幅太大。而銀行的首付比例平均是50%，即使是最低的20%，難道房價下跌超過20%大家就不還貸了，放任銀行收回房產(chǎn)？并且讓自己信用徹底完蛋，一輩子背債度日？中國城市化進(jìn)程還沒有結(jié)束，居民的住房剛性需求沒有改變，有合理的下跌就會有人接盤。美國的房貸危機(jī)是零首付和金融衍生品造成的，目前中國不具備這個情況。
三、 認(rèn)為銀行規(guī)模太大成長空間有限。
金融業(yè)的空間幾乎是無限的，它隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會有不斷地發(fā)展機(jī)遇。尤其在中國，大部分融資靠銀行，并且少數(shù)銀行壟斷銀行業(yè)。這是中國銀行市值較大的原因，不能說它大就說它沒發(fā)展或者被高估了。我就覺得中國改革開放前30年的發(fā)展，金融業(yè)起到的作用是有限的，對于消費，中、小、微型企業(yè)貸款，金融服務(wù)的作用沒有充分發(fā)揮，市場空間還很大。它的市值在國內(nèi)股票市場比例較大是銀行業(yè)主體都上市的結(jié)果，會隨著證券市場的發(fā)展改變。
四、 認(rèn)為銀行不如消費企業(yè)更保險，更穩(wěn)定。
現(xiàn)在一提價值投資，言必稱消費，好像消費企業(yè)是天底下最好的企業(yè)。的確，一部分消費企業(yè)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差的情況下表現(xiàn)還是很好的。畢竟吃、穿、住、飲是剛性的需求。很多企業(yè)持續(xù)百年，不斷成長。但是，我們不要忘記，每天有多少消費企業(yè)倒閉關(guān)門，可以說千不存一。只有極少數(shù)的消費企業(yè)可以活下來。當(dāng)我們看到茅臺，看到可口可樂、全聚德的時候，我們也要想到這幾百年間有品牌、有資金、能干的消費企業(yè)倒下去了。我們看到金融危機(jī)中倒閉的大型銀行，就以為只有銀行才破產(chǎn)嗎？就只有銀行面對競爭，管理，資本運營，風(fēng)險控制這樣的挑戰(zhàn)碼？從巴菲特股票持倉看，消費和金融比例不相上下，沒看出他有厚此薄彼的偏好。
五、 認(rèn)為巴塞爾協(xié)議3，要求提高銀行的資本充足率和撥備會大幅度降低銀行的盈利能力。
首先銀行降低自身的金融風(fēng)險是好事，提升了資產(chǎn)質(zhì)量也是好事。部分降低銀行的盈利能力不代表讓銀行虧損。“中心”一級資本、一級資本、總資本充足率區(qū)分提升至7.0%、8.5%和10.5%；2.5%的逆周期資本緩沖資金。是降低了盈利能力，一部分盈利轉(zhuǎn)為撥備。降低的部分是有限的，銀行的盈利能力仍然大大領(lǐng)先于大多數(shù)行業(yè)。實際上在中國銀行業(yè)尚處在快速發(fā)展的過程中，銀行的盈利能力還會繼續(xù)成長。銀行在新標(biāo)準(zhǔn)下的盈利能力依然可以支撐合理的估值。
六、 認(rèn)為銀行業(yè)負(fù)債率高，風(fēng)險相大。
的確負(fù)債率高，相對來說風(fēng)險是大一些。但是沒有完美的行業(yè)存在，如果存在沒有任何缺憾的行業(yè)那大家不都去干這個了嗎？有些行業(yè)高負(fù)債，有些行業(yè)資產(chǎn)投入高，有些行業(yè)毛利低，有些行業(yè)周轉(zhuǎn)慢，有些行業(yè)價格受管制，有些行業(yè)行業(yè)競爭者多競爭激烈。銀行負(fù)債率高可以通過有效地管理化解分散風(fēng)險，當(dāng)然也有的銀行自身管理不善倒下了，這和其它行業(yè)一樣，總會有被淘汰的企業(yè)，也會有后來者。各有各的挑戰(zhàn)，各有各的困難。
最近銀行業(yè)平均動態(tài)市盈率9倍，市凈率也是歷史低點。估值比其它盈利能力相似或者更差的行業(yè)差了一大截。這么低的估值，即使有一些壞賬（甚至是較多的壞賬）也是便宜的。目前我們沒看到銀行壞賬大幅上升或者上升的苗頭，未來兩年平均利潤增長20%是很確定的，在全球經(jīng)濟(jì)回暖和各國更積極總結(jié)金融危機(jī)經(jīng)驗教訓(xùn)的前提下，中國銀行業(yè)的發(fā)展將在未來一個時期穩(wěn)定發(fā)展的概率更大。我們投資股票是動態(tài)的考察企業(yè)，不是買了就閉上眼睛持有一輩子，巴菲特也持有過房地美，而且賺了大錢。未來也許會倒閉的可能和現(xiàn)在就倒閉很大有本質(zhì)區(qū)別。從長期看沒有企業(yè)是不倒閉的。今天的我們對銀行業(yè)的恐懼，也許將使我們錯過有一個布谷鳥叫的春天。
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