“當過于樂觀而且處于超買狀況的市場最終幻想破滅時，就會以突然——甚至災難性的方式——大幅暴跌。”—— 約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）。我們愿借此機會，想一想2010年給予我們的啟示。
沒有痛苦，就沒有股市收益，最近海外市場出現的過度樂觀情緒并非好兆頭：2010年7月5日，上綜指數跌至2,364的最低點，市場一度出現恐慌。那一天具有重大意義，那時我們的A股市場長期情緒指標轉向看漲。到目前為止，那個最為痛苦的時刻已被證明是目前股市上漲趨勢的底部。我們的市場情緒指標顯示，投資者在今年一月中旬、四月中旬及十一月中旬對市場行情過度樂觀，而所有這些時段正好是2010年幾個市場大幅調整的開始。換句話說，我們的情緒指標在確定今年幾個市場重要轉折點方面取得了不錯的成績。
最近，我們的海外市場情緒指標轉向欣快。事實上，海外市場目前出現的樂觀情緒比2007年還要高，大約正處于過去十年中最為樂觀的階段（見本周圖表1）。海外市場短期內的波動很可能會影響到中國市場，無論是在國內還是在海外。經風險調整后的回報很可能乏善可陳。逆向投資者應注意到這點，及時規(guī)避市場風險。
本周圖表1：海外市場過度樂觀的情緒不是好兆頭
沒有美聯儲“支持”，就沒有股市收益：雖然美聯儲第二輪量化寬松政策（QE2）的目的和必要性備受質疑，然而其對資產價格的影響是顯而易見的。當美聯儲在2010年四月至八月中旬停止購買資產時，美國股市下跌了10％左右，然后，當美聯儲于八月下旬恢復資產購買時，美國股市又開始上漲。香港股市的情況與此類似（見本周圖表2）?，F在，市場很可能在2011年6月底之前處于QE2的支持之下?？紤]到今年四月至八月美聯儲停止購買資產時期美國股市的表現，以及QE2在資產價格上作出相應反映的步伐有所加快，我們不禁考慮這樣一個問題：當QE2到期結束的時候，全球市場會如何表現呢。
本周圖表2：恒生國企指數（HSCEI）與美聯儲購買美國國債、抵押貸款證券、政府機構債券的規(guī)模之對比
沒有中國央行“配合”，就沒有股市收益：中國央行對市場的影響也非常明顯。中國人民銀行在2010年先后六次上調存款準備金率（RRR）以及兩次上調利率，而每次股市都應聲下跌。不斷上升的通脹壓力使中國緊縮政策成為市場的主要風險之一。自11月份以來，香港市場經歷的回調修正幅度超過了美國市場，這是受到中國貨幣政策影響的一個明顯跡象。即便如此，我們在預測2010年經濟及股市拐點方面獲得極佳記錄的信貸款周期指標（Credit Cycle Indicator）目前表明,通脹壓力很有可能在2011年第一季度經濟增長處于低谷期的時候見頂（本周圖表3）。經濟增長及通脹企穩(wěn)對中國股市來說是個好兆頭。
本周圖表3：中國的信貸周期與工業(yè)生產及消費物價指數（CPI）的對比
回顧2010年度預測：
2010年是市場跌宕起伏的一年，但令我們非常高興的是，在我們之前所作出的預測中，正確的多于錯誤的。我們曾先后在2010年1月19日和4月16日——即就在市場出現2010年兩輪跌幅最大的市場回調之前——對市場轉為看跌。六月初，就在小麥等其他農產品價格開始暴漲之前，我們基于中國的信貸周期，建議投資農產品及黃金。在八月初，基于我們的情緒指標，我們轉向看漲股市。自十一月中旬以來，由于海外市場處于超買狀態(tài)以及過度樂觀的市場環(huán)境，我們強調表明短期內市場存在風險，在我們提出這個估計的時候，這個觀點并不是市場共識，但自那時以來至今，恒生國企指數（HSCEI）下跌了8％左右。
譯 陳瑋【福布斯中文網】本文網址：http://www.forbeschina.com/review/201012/0006377.shtml
