今年以來(lái)全球資本市場(chǎng)上漲的一個(gè)基本邏輯是“美元注水必將導(dǎo)致美元長(zhǎng)期泛濫”，按這個(gè)邏輯美國(guó)會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)的為美元注水，那么黃金、礦產(chǎn)和股市就應(yīng)該漲不到頭才對(duì)，但金融實(shí)踐絕不是這么簡(jiǎn)單。
這如任若恩教授所言，2011年最大的不確定性是美國(guó)的舉債能力已近極限，它有沒(méi)有能力持續(xù)放大債務(wù)規(guī)模。我想，美國(guó)與歐洲都面臨債務(wù)極限問(wèn)題，美國(guó)情況稍好，雙方在進(jìn)行心理博弈：看誰(shuí)先撐不住。只要?dú)W元區(qū)先撐不住，美元就會(huì)涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)。伯南克的周末講話(huà)已經(jīng)表示要“考慮GDP與債務(wù)的平衡”，這就給我們一個(gè)信號(hào)：美元的強(qiáng)勢(shì)即將開(kāi)始。
美元指數(shù)的強(qiáng)弱跟美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱根本不是成正比的關(guān)系，跟美國(guó)的財(cái)政金融政策基本一致，所以千萬(wàn)不要誤讀。同樣，近期商品的牛市與世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本沒(méi)有什么關(guān)系，CRB上漲，是一種金融炒作；當(dāng)貨幣預(yù)期改變了的時(shí)候，行情會(huì)逆轉(zhuǎn)。
圖1、歐洲債務(wù)危機(jī)會(huì)使歐元瀕于崩潰
這不是您個(gè)人愿不愿意的問(wèn)題，歐洲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)就是那么回事，只是多數(shù)人揣著明白裝糊涂，心存僥幸而已。
圖2、美元走強(qiáng)的基礎(chǔ)早就存在，伯南克講話(huà)是觸發(fā)點(diǎn)
我們不必刻意猜測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否復(fù)蘇，但從伯南克的講話(huà)里有一個(gè)基本的判斷：美國(guó)需要減少其債務(wù)占GDP的比例，現(xiàn)在是等待時(shí)機(jī)而已。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的開(kāi)始復(fù)蘇，美國(guó)的貨幣緊縮程序會(huì)適時(shí)啟動(dòng)，資本市場(chǎng)會(huì)趨于下行，美元指數(shù)趨于上行。當(dāng)然，所有這些東西是在悄悄醞釀之中，目前只是稍微露出一點(diǎn)苗頭——但是不要忘記，一旦預(yù)期改變，金融市場(chǎng)的效率是奇高無(wú)比的。
國(guó)內(nèi)問(wèn)題。我對(duì)房地產(chǎn)泡沫的基本判斷是：這是一個(gè)比日本地產(chǎn)泡沫大得多的怪物，但由于利益關(guān)系掣肘，調(diào)控的效果非常不理想，近期還有惡化趨勢(shì)，因此導(dǎo)致近期的貨幣緊縮。在復(fù)雜的利益關(guān)系下，打壓地產(chǎn)的最佳借口就是CPI的高企，這是一種政治藝術(shù)。由于近來(lái)國(guó)際熱錢(qián)正在回流海外，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的實(shí)質(zhì)性減少，那么只要存款準(zhǔn)備金率不下調(diào)，就是緊縮信號(hào)。這一點(diǎn)，有悖于市場(chǎng)一般的認(rèn)識(shí)。
我對(duì)政策的預(yù)測(cè)是，緊縮政策會(huì)持續(xù)，房地產(chǎn)終究會(huì)下來(lái)，只是過(guò)程會(huì)曲折綿長(zhǎng)一些。這種辦法，實(shí)際是又一次溫水煮青蛙。
市場(chǎng)的運(yùn)行還會(huì)曲折運(yùn)行。一部分股票會(huì)逆勢(shì)上漲，但多數(shù)股票不會(huì)那么瀟灑。
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