趙萍
銀行業(yè)的資本匱乏問題并非孤例(見2011年2月15日本報10版《資本監(jiān)管“雪上加霜”誰為銀行輸血？》一文)。
后金融危機時代，包括保險公司在內(nèi)的金融機構，均難逃資本缺口的困惑。從2010年中報披露的三家上市公司償付能力充足率指標來看，除太保壽險在上半年經(jīng)增資后償付能力充足率有所提升外，其他公司產(chǎn)壽險業(yè)務償付能力充足率均有所下降。
金融混業(yè)之下，風險正在金融機構間蔓延，巴塞爾協(xié)議Ⅲ的效力也正通過股權的紐帶傳導到保險業(yè)。
1.三巨頭的資本賬
有分析師測算，由于收購并整合深發(fā)展(000001.SZ)業(yè)務，中國平安[51.23 -0.79%](601318.SH，2318.HK)未來3年或需背負深發(fā)展600億資本金缺口的一半有余(參見本報2011年1月6日《平安謹慎否認天量再融資傳言 數(shù)百億資金需求等待時間窗口》)，這顯然是平安最不愿看到的“被不足”。加之自身產(chǎn)壽險業(yè)務的快速發(fā)展，中國平安的償付能力持續(xù)下降中。
按興業(yè)證券[16.61 0.48%]的測算，平安在未來4-5年有400億-500億元的資本需求，而如果維持較高的償付能力充足率，即壽險在200%以上，產(chǎn)險在150%以上的話，今年即有再融資的需求。新年伊始，迅即陷入“再融資風波”的中國平安，A股股價一度在兩日內(nèi)累計下跌7.74%。
平安入主深發(fā)展后，深發(fā)展資本充足率一度升至近年來最好水平，但隨著巴塞爾協(xié)議Ⅲ的到來，資本上的短板再度顯現(xiàn)。
倘若真如上述分析師所測算，平安由于實際控制深發(fā)展52%的股權，需承擔超過300億元的資金補缺的話，按新《保險法》規(guī)定，以財產(chǎn)為例，經(jīng)營財產(chǎn)保險業(yè)務的保險公司當年自留保險費，不得超過其實有資本金加公積金總和的四倍，同時假設分保比例為20%，自留保費比例為80%，可以大致匡算出，300億元的資本金，可以支持平安在現(xiàn)有業(yè)務基礎上新增1500億以上的保費規(guī)模。
若按照年均25%的增速測算，300億至少可以抵償平安未來3-4年保險業(yè)務增長的資本消耗，另一位外資券商的保險分析師稱。
誠然，金融帝國的建造，即使不以真金白銀作為交換，至少也要背上償付能力有可能“被不足”的壓力。
同時，與平安一樣通過IPO已暫時化解了資本金壓力的中國人壽[21.90 -0.50%](601628.SH，2628.HK)和中國太保[23.34 -0.64%](601601.SH，2601.HK)情況有很大不同。
從2010年中報披露的三家上市公司償付能力充足率指標來看，中國人壽為217%；平安壽險為206.3%，平安產(chǎn)險為136.2%(下半年已經(jīng)增資，增資后將超過150%)，太保壽險236%，太保產(chǎn)險173%。
據(jù)興業(yè)證券測算，在產(chǎn)壽險償付能力要求均維持在150%的假設下，中國平安當前資本足以維持至2012 年業(yè)務正常發(fā)展的需要，中國人壽足夠維持至2014年以后的業(yè)務發(fā)展，而中國太保則能夠維持到2013年。
但如果將各壽險公司的償付能力假設提高到更具安全性的200%，平安壽險則在今年就有融資的需求，如果考慮維持未來4-5年的發(fā)展需要，融資需求規(guī)模在400億-500億元之間。
中國太保在2013年才可能出現(xiàn)資金缺口。而中國人壽融資壓力更小，在償付能力充足率保持在250%以上的高水平時，仍能滿足3-4年業(yè)務發(fā)展的需要。
2.保險業(yè)增資潮重現(xiàn)
拋開平安的“被不足”不論，事實上，中國保險業(yè)資本金不足已是日久疾痼。
近年來，監(jiān)管機構對此也給予了高度關注，幾乎所有重大會議上都會有加強償付能力監(jiān)管的表述。而對于保險行業(yè)，強化資本約束的核心，就是加強和改進償付能力監(jiān)管。
去年12月28日的保險業(yè)情況通報會上，中國保監(jiān)會主席吳定富表示，2010年，保監(jiān)會督促部分保險公司通過多種形式充實資本金，改善償付能力狀況。全年共有46家公司增資331.7億元，8家公司發(fā)行次級債225.5億元，3家償付能力嚴重不達標的保險公司被叫停批設新的分支機構。目前，償付能力不達標的保險公司7家，比年初減少1家。
此后不足半月，吳定富又在1月11日召開的全國保險監(jiān)管工作會議上強調(diào)：2011年，要把防范化解風險作為保險監(jiān)管的首要任務，強化資本約束，對償付能力不達標的公司，要采取限制業(yè)務規(guī)模、限制或停止經(jīng)營新業(yè)務、限制分支機構批設、限制高管薪酬等措施。
數(shù)日后，保監(jiān)會網(wǎng)站披露，已于1月10日批準長安責任險公司增資到5.8億元，批準中國財產(chǎn)再保險公司注冊資本變更為75.3225億元。
這只是新一輪增資潮的開端，卻似2008年的情景重現(xiàn)。
2008年7月15日，也是在全國保險監(jiān)督工作會議上，吳定富首次披露了12家保險公司出現(xiàn)不同程度的償付能力不足的風險。兩天后，保監(jiān)會網(wǎng)站一口氣發(fā)布了9家保險公司(5家財險、4家壽險)的增資詳情，其中包括：都邦財險、華泰財險、中銀保險、大眾保險、永安財險、中航三星、信誠人壽、中美大都會、海爾紐約人壽(現(xiàn)海爾人壽)。
監(jiān)管的思路正發(fā)生改變，方向是越發(fā)強調(diào)風險控制與償付能力監(jiān)管。市場雖然對后金融危機時代，監(jiān)管更趨審慎早有預期，但監(jiān)管導向的變化，還是使行業(yè)內(nèi)資本金不足的矛盾凸現(xiàn)。
首都經(jīng)濟貿(mào)易大學教授朱俊生認為，很長一段時間，償付能力監(jiān)管的執(zhí)行并未完全到位，一些公司保費規(guī)模迅速膨脹，資本補充速度遠遠低于保費擴張的速度，造成資本金不足和償付能力不足，現(xiàn)在看到的一些公司通過增資或是次級債增加資本金，其實是補以前的欠賬。
究其原因，一位接近監(jiān)管機構的人士稱，這是長期以來，保險業(yè)發(fā)展方式粗放的結果，產(chǎn)品結構不合理，片面追求保費規(guī)模；公司間惡性競爭，一些公司費用率過高，盈利能力較弱，有的甚至長期虧損。
此外，公司治理不健全，沒有建立有效的內(nèi)部風險管理體系與機制，及經(jīng)營中的短視行為都是行業(yè)整體償付能力水平不高的癥結所在。
近年來，保險業(yè)始終保持較快的增長速度。據(jù)保監(jiān)會預計，2010年全國保費收入達到1.47萬億元，同比增長33%。其中，財產(chǎn)險保費收入3894億元，同比增長35%；人身險保費收入突破萬億，達到1.08萬億元，同比增長31%。
業(yè)務的高增長勢必帶來資本金的高消耗，及對補充資本金的強烈渴求。按照2010年保險業(yè)保費規(guī)模及增長速度測算，全行業(yè)每年需要補充資本金數(shù)百億乃至千億元。
“去年好幾次董事會的議題都是圍繞增資的問題展開的。”一家合資壽險公司的高管告訴記者，“不增資就沒法開展新業(yè)務。”這與民生銀行[5.12 -1.16%]董事長董文標那句“不融資就開不了門”頗有幾分神似。
3.融資渠道有限
與銀行業(yè)相比，即便漸入“成熟階段”的保險業(yè)依然弱小，舉全行業(yè)之總資產(chǎn)與工商銀行[4.32 -0.46%]一家相比，仍不及其半數(shù)，資產(chǎn)過萬億的也僅有中國人壽一家。
目前國內(nèi)的保險市場處于高速成長期，除了第一梯隊里為數(shù)不多的幾家大中企業(yè)外，其余公司的盈利水平都較差。一家中資公司的負責人說，直到現(xiàn)在，公司內(nèi)部對于應該保證“安全”，還是提高“效率”仍然持不同意見。
對此朱俊生解釋道，不單是公司，在安全與效率之間保持適當?shù)钠胶?，也應當成為保險償付能力監(jiān)管制度改革秉持的重要理念之一。
“安全”即要求股東必須為保險公司提供適當?shù)馁Y本以抵御風險，保證保險經(jīng)營者的清償能力達到要求的標準，從根本上保障保單持有人和受益人的利益；“效率”則著眼于提高保險公司的競爭力、確保資本配置的優(yōu)化和對創(chuàng)新的促進。
因為不適當?shù)念~外資本會增加股東的成本，既可能影響到已進入保險行業(yè)的投資者的利益，也可能影響新的投資者進入，從而制約保險業(yè)的發(fā)展和競爭力。
近年來，隨著監(jiān)管導向的變化，很多公司著重在償付能力方面加強了管理，公司內(nèi)部設立專門的風險管理部門，將償付能力管理的職能從如財務部、精算部等部門獨立，安排專門人員負責建立風險與壓力測試模型，對公司的償付能力進行動態(tài)監(jiān)測等。前述中資公司人士稱。
他續(xù)稱，金融危機爆發(fā)以來，公司也在不斷調(diào)整業(yè)務結構，控制費用率，對各項費用的控制比以前嚴格很多，還削減或取消了一些原有的項目開支。
這些可以被視為“資本管理”的雛形，但顯然之于業(yè)務和規(guī)模仍在高速擴張的保險公司來講，仍是杯水車薪。所幸的是，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，“提高償付能力最核心的辦法就是增強企業(yè)自身的盈利能力”這一理論，在業(yè)內(nèi)已經(jīng)可以形成共識。
興業(yè)證券分析師胡遠川稱，從償付能力額度的變動來看，有利于償付能力充足率提升的因素包括增資、公司盈利增加、隨著投資環(huán)境改善帶來的資產(chǎn)公允價值上升等；而消耗償付能力的主要因素包括業(yè)務增長、分紅派息、收購業(yè)務、盈利下降、投資資產(chǎn)減值等。
拆分來看，增資是提升償付能力的最直接的渠道。
前述合資公司高管告訴記者，雖然公司董事會最終通過了增資方案，但總是伸手向股東“要錢”，每次都要看股東的臉色，而股東能否完成增資，取決于其實力和意愿，“有多少股東愿意一直見不到分紅，卻需要不斷給其輸血？”
公司凈利潤增加通常也能帶來未分配利潤的增加，從而提升償付能力資本規(guī)模。但由于多數(shù)保險公司的利潤并不豐厚，從未分配利潤中提取以增加資本金的方式(即自身積累)受到很大限制。所以，保險業(yè)通常通過增資或是發(fā)債來補充資本。
從理論上說，國有保險公司可以通過財政注資的方式增加資本金，或是通過減稅額轉(zhuǎn)增資本保的方式，降低保險業(yè)的稅負來增加保險公司的利潤，從而達到增加其資本金目的。從資金實際的流出流入途徑而言，也是一種變相的財政注資，只不過并非專門針對國有獨資機構，而是所有保險公司。
“我特別推崇這樣的方式，因為中國企業(yè)的稅負太高，保險公司也不例外。通過減稅轉(zhuǎn)增資本，既可以降低不合理的稅負，也可以增加保險公司的資本金。”但朱俊生同時表示，這一措施在財稅部門的阻力會很大，幾乎沒有什么可行性。
于是，由于資本金補充渠道匱乏，最終出路又回到“老三樣”，即股東增資、上市和發(fā)行次級債(已經(jīng)受到監(jiān)管機構的限制)。
4.完善退出機制
股東難看的臉色、苛刻的IPO條件及監(jiān)管機構對發(fā)行次級債的限制，如今，即便是“老三樣”也沒那么容易達成。如果保費收入仍然維持比較快的增長，且發(fā)展方式?jīng)]有大的改變，資本金缺口很難有好的解決出路。
朱俊生說，為嚴格執(zhí)行償付能力監(jiān)管制度，必須進一步完善市場退出機制，制定科學系統(tǒng)的市場退出標準、操作規(guī)程和退出方式，進一步加強保險保障基金的制度建設。沒有嚴格的退出機制，監(jiān)管部門的懲罰威脅將不可信，監(jiān)管也將缺乏公信力。
在保監(jiān)會接管中華聯(lián)合財產(chǎn)保險公司之前，這家公司曾經(jīng)出現(xiàn)過近百億的資本金缺口，引進戰(zhàn)投未果，又不符合上市條件，靠著多年積累的客戶群體，及高費用率、大進大出的模式勉強維持現(xiàn)金流。一位跟蹤保險業(yè)多年的人士認為，這樣的公司最好的處置方法就是退市，讓這樣的機構存在，會給同業(yè)反向的示范效應，不利于全行業(yè)經(jīng)營水平的整體提高。
但他續(xù)稱，由于這家公司的身份比較特殊，長期經(jīng)營中積累了大量的忠實投保人，且公司內(nèi)部因經(jīng)營管理不善造成的疏漏，及盈利能力弱的問題，有望通過整改和完善經(jīng)營管理得到修正，因此，監(jiān)管機構最終選擇了接管，而不是簡單地讓它一退了之。
吳定富曾在工作會上表示，我國保險業(yè)正處在快速發(fā)展階段，更應該強調(diào)資本約束和對資本杠桿的管理。要加強對歐盟償付能力Ⅱ、美國風險資本等償付能力監(jiān)管制度改革發(fā)展趨勢的研究，建設更加科學、更加完善和更具操作性的償付能力監(jiān)管制度體系。
前述市場人士認為，從監(jiān)管機構的角度，償付能力監(jiān)管體系的建立應當鼓勵和激勵保險公司主動度量和控制自身的風險，從而做到外部監(jiān)管與內(nèi)部管理相結合。
對于公司，在建立和完善內(nèi)部風險管理制度時，尤其要以資產(chǎn)負債管理控制為核心，鼓勵保險公司在開發(fā)引用先進風險管理手段和工具的基礎上，逐步建立和完善內(nèi)部風險評估制度、風險控制和轉(zhuǎn)移制度安排，如傳統(tǒng)的再保險、財務再保險、壽險產(chǎn)品的平滑儲備等，防范控制承保風險和運營風險。
此外，資本管理的核心點仍是提高自身的盈利能力，盡最大可能在公司內(nèi)部進行挖潛，尋找越發(fā)嚴格的資本約束下，自身獨特的生存法則。
