【論壇君】簡單地說，新三板主要涉及三大主體——企業(yè)、主辦券商和投資者。在筆者看來，這三大主體應(yīng)該逐漸成為一家人，但事實上，這“一家人”都打著不同的小算盤。他們背后的邏輯又是怎樣的呢？
2015年堪稱是新三板的元年，盡管近日股市大跌對新三板交易情況有所影響，但中小企業(yè)上市新三板的熱情絲毫未減。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前有八百多家的企業(yè)排隊審批，等待掛牌上市。新三板異常火爆，不但是迎合了“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的理念，更是因為制度上的創(chuàng)新，為中小企業(yè)融資發(fā)展開辟了新的道路。
簡單地說，新三板主要涉及三大主體——企業(yè)、主辦券商和投資者。企業(yè)相當(dāng)于一個基礎(chǔ)產(chǎn)品，通過主辦券商的調(diào)整、包裝后掛牌新三板，投資者通過新三板這個平臺了解企業(yè)披露的情況，進行選擇性的“參與”，共同把這款“產(chǎn)品”升級。在筆者看來，這三大主體應(yīng)該逐漸成為一家人，但事實上，這“一家人”都打著不同的小算盤。他們背后的邏輯又是怎樣的呢？
企業(yè)：實業(yè)之路還是資本之路呢？
很多人認為企業(yè)上了新三板就走上了資本之路，筆者認為做實業(yè)是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，資本是企業(yè)發(fā)展的一種手段，沒有實業(yè)的資本游戲?qū)⒁耘菽男问浇Y(jié)束。
新三板之所以被中小企業(yè)追捧，是因為新三板為中小企業(yè)提供了一個公平的融資平臺。國內(nèi)不少中小微企業(yè)在商業(yè)模式、管理模式上有十足的競爭力或創(chuàng)新力，但由于資金不足，風(fēng)險投資機構(gòu)又不愿意為初步發(fā)展的企業(yè)投資，導(dǎo)致很多可能成為BAT的企業(yè)因缺少資金而夭折。此時，新三板如同救世主一般降臨到廣大創(chuàng)業(yè)者眼前，為他們提供一個公平公開的展示平臺和融資平臺，讓他們有機會“娶”回幾個有實力的投資者來鞏固自己的勢力。因此，企業(yè)上市的目的是為了讓企業(yè)更好、更快的發(fā)展，融資只是一種發(fā)展的手段。
可是現(xiàn)在很多企業(yè)已經(jīng)本末倒置，或者說企業(yè)家已經(jīng)失去了對自身企業(yè)發(fā)展的準(zhǔn)確定位，一味地融資而忽略實業(yè)發(fā)展。很多企業(yè)掛牌后便開始做市，于是企業(yè)的主營業(yè)務(wù)演變成“路演+定增”，全國各地賣股票，而且還是高頻率地發(fā)行定增。投資者之所以對企業(yè)進行投資，更多地是看重企業(yè)的“產(chǎn)品前景+商業(yè)模式+團隊運營能力”，而企業(yè)獲得大量的資金融入后，不是把資金投入到規(guī)?；a(chǎn)中，而是眷戀資本的高額利潤，忽略實業(yè)基礎(chǔ)，這勢必會走上一條不歸路。企業(yè)要搞清楚自己的狀態(tài)，無論是股權(quán)融資還是增資擴股，都是在用空間換時間，目的是把企業(yè)的實力提升起來；企業(yè)家更要把目光放得更加長遠，要努力把企業(yè)培養(yǎng)成持續(xù)“下蛋的雞”，而不是急著“殺雞取卵”。
不過不得不說，這種能夠融到資金，能夠有交易的企業(yè)還算幸運的，目前新三板上市企業(yè)中有接近一半的企業(yè)始終沒有融到資金，還有近一半的企業(yè)的流通性為零，從未有過交易，也就是俗稱的“僵尸股”。同樣有資料顯示，新三板上市的企業(yè)中只有20%的企業(yè)具備長期發(fā)展的潛力和市場前景，被資本市場青睞。所以新三板融資也不是大家想象中的那樣容易，但隨著新三板結(jié)構(gòu)的調(diào)整和分層結(jié)構(gòu)的逐漸出臺，將會把優(yōu)質(zhì)企業(yè)和其他企業(yè)有效地區(qū)別開來，給投資者更明確的指向。
券商：是掙快錢還是掙慢錢呢？
新三板上市有兩大突出的制度——主辦券商制度和做市商制度，兩大制度都離不開券商的作用。主板券商扮演著中介機構(gòu)的角色，承擔(dān)著推薦掛牌、信息披露督導(dǎo)、代理投資者進行股份報價轉(zhuǎn)讓、投資者風(fēng)險提示、終止掛牌等重要職能，掛牌企業(yè)不能輕易更換主辦券商；做市商則是向市場提供雙向報價，投資者通過報價選擇與做市商交易，新三板掛牌企業(yè)的做市商不得少于兩家。
由此看來，主辦券商的責(zé)任相當(dāng)重大，不僅擔(dān)負著為企業(yè)股改、重組等重量級業(yè)務(wù)，而且在企業(yè)上市后要持續(xù)督導(dǎo)，完善企業(yè)結(jié)構(gòu)，增強市場信心，保障投資者的利益。但事實上，很多主辦券商只著力于掛牌上市這一階段，因為企業(yè)上市的費用大、利潤高，賺錢速度快，尤其是基于時下很多中小企業(yè)急于上市的現(xiàn)狀，導(dǎo)致主辦券商只想抓住上市的中介費，而忽略了對企業(yè)后期的督導(dǎo)。另外，多數(shù)主辦券商在后續(xù)督導(dǎo)方面缺乏專業(yè)能力，督導(dǎo)力度不夠。部分券商為了增加業(yè)務(wù)量和收入，還不斷引導(dǎo)企業(yè)將重心轉(zhuǎn)移到定增方面，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)和運營能力出現(xiàn)問題。
做市商制度的出現(xiàn)在某種程度上倒逼著主辦券商要選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，而不是單純?yōu)榱速嵢炫瀑M用。企業(yè)在一開始上市時采用的協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，部分企業(yè)在經(jīng)營模式和盈利模式等方面比較不錯時，可以轉(zhuǎn)向做市商轉(zhuǎn)讓的方式，這要求做市商合計取得不低于公司總股本5%的股票，且每家做市商不低于10萬股的做市庫存股票，做市商可以獲得交易傭金和交易差價的利潤。如果主辦券商前期只為了賺取企業(yè)上市掛牌的快錢，忽略對企業(yè)的盡職調(diào)查和有效篩選，忽略了后期對企業(yè)的持續(xù)督導(dǎo)，那就很難賺取做市的利潤。
筆者認為，新三板魚龍混雜的市場狀態(tài)，主板券商需要負絕大部分責(zé)任，審批機構(gòu)也有不可推卸的責(zé)任。出于長遠考慮，主辦券商在輔導(dǎo)企業(yè)上市的過程中務(wù)必慎重，尋找并扶持優(yōu)質(zhì)的企業(yè)上市，為未來企業(yè)做市或新三板轉(zhuǎn)板打好基礎(chǔ)。另外，中國證券業(yè)協(xié)會應(yīng)當(dāng)發(fā)揮監(jiān)督作用，督促券商做好盡職調(diào)查和督導(dǎo)工作。
投資者：高門檻還是低門檻呢？
新三板與上交所、深交所雖然是一母同胞的兄弟，但有著本質(zhì)的區(qū)別。上交所和深交所對企業(yè)有著較高的準(zhǔn)入門檻，但對投資者的門檻是比較低的，大媽大爺都可以進來，風(fēng)險平衡機制也是以散戶為主。但新三板不同，企業(yè)的進入門檻相對較低，而投資者的門檻高——500萬的準(zhǔn)入資金，這將大眾投資者拒之門外，傾向于機構(gòu)投資者。由于新三板上市企業(yè)多處于成長階段，不具備完善的企業(yè)結(jié)構(gòu)和盈利模式，投資風(fēng)險大；而大眾投資者的風(fēng)險識別能力低，風(fēng)險承擔(dān)能力弱，但機構(gòu)投資者能憑借其專業(yè)性降低風(fēng)險。
隨著股權(quán)眾籌和公募基金試水新三板，投資門檻正在一步步降低。股權(quán)眾籌平臺正通過嫁接專業(yè)的投資基金和投資人，為中小投資者甄選優(yōu)質(zhì)的項目。投資者與投資基金或股權(quán)平臺以有限合伙的形式參與到新三板企業(yè)中，共同分享企業(yè)增值溢價。但目前新三板的退出渠道相對較少，轉(zhuǎn)板上市或并購之路遙遠，投資者務(wù)必慎重。
新三板是資本市場的盛宴，也是中小企業(yè)的福音，更可能是我們中國版的“納斯達克”，筆者相信，未來將有更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出，成為下一個BAT！
來源：創(chuàng)業(yè)邦
作者：劉烜宏
