【1】
股神巴菲特有一位老師，名叫格雷厄姆，是著名的價值投資大師，著有《證券分析》和《聰明的投資者》兩本書。
他一生都在尋求給股票估值的有效方法，最推崇“煙蒂投資法”，就是在價格遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)的情況下買入，在價格回歸的時候賣出。
一般來說，在股市當(dāng)中獲取的利潤來自兩個部分：一部分來自股價的升高，一部分來自公司盈利的增長。
通過股價的升高來獲取收益，那我們賺的錢就是別人虧的錢。
這種不能稱為投資，而是投機(jī)，希望別人用更高的價格從我們手中把股票買走，是把錢從一個口袋放到另一個口袋而已。
通過企業(yè)盈利的增長而獲取收益，那我們賺的錢就是作為企業(yè)股東而分到的利潤。
即使股票的價格最終沒有漲，我們依然可以通過股票分紅而獲得收益。
盈利收益率就是衡量如何通過企業(yè)的盈利獲取收益的一個指標(biāo)。
假設(shè)以現(xiàn)在的價格買入，該企業(yè)的盈利能否保證在未來一段時間內(nèi)（一般是3-5年）獲得比較好的收益。
盈利收益率=公司盈利/公司總市值
或者也可以換一種表達(dá)方式：
盈利收益率=每股盈利/股票價格
假設(shè)一只股票的每股盈利為1元，當(dāng)前股價為10元，那么盈利收益率就是10%。
大家如果對市盈率（PE）比較熟悉的話，馬上就可以發(fā)現(xiàn)，盈利收益率不就是市盈率的倒數(shù)嗎？因為：
市盈率=股票價格/每股盈利
股票的市盈率的數(shù)據(jù)我們在任何一個股票軟件上都可以查到，比如我在“東方財富”軟件上，搜索“洋河股份”這家公司，然后點擊“資料”。
第一個指標(biāo)就是市盈率，目前看來市盈率為14.92倍。
由此可推算出洋河股份的盈利收益率為6.7%。
格雷厄姆在股市進(jìn)行了一輩子的價值投資，在他去世的前半年，《金融分析師》雜志刊登了巴特勒（Hartman L. Butler）對他的訪問，其中格雷厄姆提出了一個神奇的選股指標(biāo)。他本人進(jìn)行了能夠想到的各種檢驗，分析期限長達(dá)50年，結(jié)果業(yè)績都大幅戰(zhàn)勝市場。
他的策略就是利用盈利收益率作為指標(biāo)，考察兩個方面：
1. 盈利收益率高于10%
2. 盈利收益率大于無風(fēng)險收益率的2倍
注意，并不是僅僅根據(jù)這盈利收益率的這兩個標(biāo)準(zhǔn)就去買某只股票就能獲利，因為個股投資需要考慮的因素是非常多的。
格雷厄姆是利用這兩個標(biāo)準(zhǔn)建立一個股票組合，按照他自己經(jīng)常倡導(dǎo)的，這個組合應(yīng)該包含不同行業(yè)，且數(shù)量不少于30只。
因為指數(shù)基金就包含了一籃子股票，那我們是否可以直接把盈利收益率的這兩個標(biāo)準(zhǔn)借鑒到指數(shù)基金估值當(dāng)中來呢？
答案是肯定的，只是運用的時候會有一點小小的問題，需要我們謹(jǐn)慎地選擇估值的對象。
【2】
關(guān)于第一個標(biāo)準(zhǔn)：盈利收益率高于10%
我們再來看一下盈利收益率的公式：盈利收益率=每股盈利/股票價格
公式當(dāng)中的分子是股票盈利，代表盈利越多，盈利收益率就越高。
但是，上市公司財報的三張表當(dāng)中，利潤表是最容易造假的，也就是說股票盈利的數(shù)據(jù)可能不一定真實準(zhǔn)確。
（1）利潤表根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制來計算的，也就是里面的利潤只是會計上的一個數(shù)據(jù)，而不一定是真實的盈利。
比如公司賣了很多產(chǎn)品出去，但對方都是打白條，公司根本沒收到錢，反而付出了很多的生產(chǎn)費用和銷售費用，事實上是越賣得多越虧錢。
表現(xiàn)在財報當(dāng)中就是大量的“應(yīng)收賬款”，而這個賬款最終能不能收回來？什么時候收回來？這都有待考察，但這部分卻會直接計入公司的利潤。
也就是從利潤表上來看，公司創(chuàng)造了很多的“利潤”，通過這種不真實的利潤虛假地抬高了我們的盈利收益率。
（2）利潤有可能不是來自公司的主營業(yè)務(wù)，而是來自非經(jīng)常性損益或其他業(yè)務(wù)，也就是這個利潤沒有持續(xù)性。
比如一家服裝企業(yè)本來是虧損1000萬，但是公司在年尾賣了一棟樓，獲利5000萬，公司立馬從虧損1000萬變?yōu)橛?000萬。
這樣的結(jié)果就是，僅僅從今年的盈利數(shù)據(jù)來看可能還不錯，導(dǎo)致盈利收益率的指標(biāo)也比較好看。
但問題是，這種利潤沒辦法持續(xù)，服裝企業(yè)不可能一直通過賣樓來掙錢。
以上這兩種情況，就有可能導(dǎo)致盈利收益率的指標(biāo)不可靠，那我們可以怎樣來盡可能地避免這種情況呢？
當(dāng)我們把盈利收益率借鑒到基金投資當(dāng)中來的時候，就要選擇那些盈利穩(wěn)定可靠、流通性好的指數(shù)基金。
盈利穩(wěn)定意味著長期保持盈利，從側(cè)面證明了盈利的真實性和可持續(xù)性。
流通性好是因為指數(shù)基金的規(guī)模一般都比較大，流通性好就能夠保證我們買賣都很順利。
具體指數(shù)基金的挑選，我們可以選擇那些樣本股為大盤藍(lán)籌股的寬指數(shù)基金，從而在很大程度上規(guī)避上面提到的兩個問題。
盈利穩(wěn)定、流通性好的大盤藍(lán)籌指數(shù)基金有哪些呢？最典型的指數(shù)如下：
A股：上證50，上證紅利，中證紅利。
港股：H股指數(shù)，恒生指數(shù)。
其中屬于A股的上證50，上證紅利，中證紅利，市盈率都可以在中證指數(shù)官網(wǎng)進(jìn)行查詢：http://www.csindex.com.cn/
H股指數(shù)屬于港股，市盈率可以在恒生指數(shù)官網(wǎng)進(jìn)行查詢：https://www.hsi.com.hk/schi
我通過以上兩種方式查詢了一下市盈率，然后計算出盈利收益率如下：
（1/15日估值）
從數(shù)據(jù)上可以看到，現(xiàn)階段真是投資這些指數(shù)基金的好時機(jī)，可以果斷進(jìn)行定投。
【3】
關(guān)于第二個標(biāo)準(zhǔn)：盈利收益率大于無風(fēng)險收益率的2倍
為什么盈利收益率必須要超過無風(fēng)險收益率的2倍呢？
按道理來說，只要我們的盈利收益率高于無風(fēng)險利率，理性的我們就應(yīng)該選擇更高收益率的資產(chǎn)。
原因其實也很簡單，因為股市的風(fēng)險更高，我們需要為這個風(fēng)險預(yù)留出足夠的安全邊際。
所謂的安全邊際就是為我們的決定留下犯錯的空間。
比如我們目的是，最終的盈利是無風(fēng)險收益的2倍，但是我們最終的收益并沒有那么高，而是下跌了不少，只有1.5倍。
雖然我們預(yù)估有錯誤，但是因為2倍的安全邊際足夠大。長期來看，保證了我們不會虧損，只是賺得少了點而已。
如果我們把十年期國債利率作為無風(fēng)險收益率，就可以直接在中債官網(wǎng)上查：https://www.chinabond.com.cn/d2s/cbData.html
2倍的十年期國債利率也才6.25%，按照這個標(biāo)準(zhǔn)，盈利收益率高于10%就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過無風(fēng)險收益率的2倍了，因此我們可以放心選擇投資上面那些指數(shù)基金了。
當(dāng)然，無風(fēng)險收益率不僅僅是只有國債，我們常見的貨幣基金也可以算作無風(fēng)險理財產(chǎn)品的一種，比如阿里巴巴的余額寶、微信的微眾銀行活期+等產(chǎn)品。
不過現(xiàn)在看來，貨幣基金的收益率也就3%-4%之間，即使乘以2也不會超過10%。
有些朋友的無風(fēng)險收益率可能不僅僅是國債、貨幣基金或者銀行保本理財，而是有一些其他收入。
比如房租、車位出租等。
如果這些其他的租金收益高于10%，且相對很穩(wěn)定，那么顯然就比高風(fēng)險的股市好多了。
最后，
盈利收益率>10%這個指標(biāo)，對于評估對象的要求比較嚴(yán)格，同時10%這個標(biāo)準(zhǔn)本身也比較苛刻，所以最終符合這種評估標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)指數(shù)非常少，對于資金比較大的朋友來說，選擇范圍就顯得有點窄。
我們該怎么辦呢？有兩個選擇：
第一，放寬要求，不強(qiáng)求10%，只要盈利收益率超過無風(fēng)險收益率的2倍即可。
第二，放棄盈利收益率這個指標(biāo)，用PE、PB的百分位進(jìn)行相對估值。
第二個選擇是現(xiàn)階段普遍運用的估值方法，我下次單獨寫一篇文章介紹。
祝好運，祝發(fā)財！
