給投資者的忠告
格雷厄姆經(jīng)常扮演著先知的角色，為了避免投資者陷入投資誤區(qū)，格雷厄姆在他的著作及演說中不斷地向投資者提出下列志止日：
1．做一名真正的投資者
格雷厄姆認為，雖然投機行為在證券市場上有它一定的定位，但由于投機者僅僅為了尋求利潤而不注重對股票內(nèi)在價值的分析，往往容易受到“市場先生”的左右，陷入盲目投資的誤區(qū)，股市一旦發(fā)生大的波動常常使他們陷于血人無歸的境地。而謹慎的投資者只在充分研究的基礎上才作出投資決策，所冒風險要少得多，而且可以獲得穩(wěn)定的收益。
2. 注意規(guī)避風險
一般人認為在股市中利潤與風險始終是成正比的，而在格雷厄姆看來，這是一種誤解。
格雷厄姆認為，通過最大限度的降低風險而獲得利潤，甚至是無風險而獲利，這在實質上是高利潤；在低風險的策略下獲取高利潤也并非沒有可能；高風險與高利潤并沒有直接的聯(lián)系，往往是投資者冒了很大的風險，而收獲的卻只是風險本身，即慘遭虧損，甚至血本無歸。投資者不能靠莽撞投資，而應學會理智投資，時刻注意對投資風險的規(guī)避。
3．以懷疑的態(tài)度去了解企業(yè)
一家公司的股價在其未來業(yè)績的帶動下不斷向上攀升，投資者切忌盲目追漲，而應以懷疑的態(tài)度去了解這家公司的真實狀況。因為即使是采取最嚴格的會計準則，近期內(nèi)的盈余也可能是會計師所偽造的。而且公司采用不同的會計政策對公司核算出來的業(yè)績也會造成很大差異。投資者應注意仔細分析這些新產(chǎn)生的業(yè)績增長是真正意義上的增長，還是由于所采用的會計政策帶來的，特別是對會計報告的附住內(nèi)容更要多加留意。任何不正確的預期都會歪曲企業(yè)的面貌，投資者必須盡可能準確地作出評估，并且密切注意其后續(xù)發(fā)展。
4．當懷疑產(chǎn)生時，想想品質方面的問題
如果一家公司營運不錯，負債率低，資本收益率高，而且股利已連續(xù)發(fā)放了一些年，那么，這家公司應該是投資者理想的投資對象。只要投資者以合理的價格購買該類公司股票，投資者就不會犯錯。格雷厄姆同時提請投資者，不要因所持有的股票暫時表現(xiàn)不佳就急于拋棄它，而應對其保持足夠的耐心，最終將會獲得豐厚的回報。
5．規(guī)劃良好的投資組合
格雷厄姆認為，投資者應合理規(guī)劃手中的投資組合話閌中應保?5％的債券或與債券等值的投資和25％的股票投資，另外50％的資金可視股票和債券的價格變化而靈活分配其比重。當股票的贏利率高于債券時，投資者可多購買一些股票；當股票的贏利率低于債券時，投資者則應多購買債券。當然，格雷厄姆也特別提醒投資者，使用上述規(guī)則只有在股市牛市時才有效。一旦股市陷入熊市時，投資者必須當機立斷賣掉手中所持有的大部分股票和債券，而僅保持25％的股票或債券。這25％的股票和債券是為了以后股市發(fā)生轉向時所預留的準備。
6．關注公司的股利政策
投資者在關注公司業(yè)績的同時，還必須關注該公司的股利政策。一家公司的股利政策既體現(xiàn)了它的風險，又是支撐股票價格的一個重要因素。如果一家公司堅持了長期的股利支付政策，這表示該公司具有良好的“體質”及有限的風險。而且相比較來說，實行高股利政策的公司通常會以較高的價格出售，而實行低股利政策的公司通常只會以較低的價格出售。投資者應將公司的勝利政策作為衡量投資的一個重要標準。
格雷厄姆是一個比較謙虛的人，當他的追隨者對他的著作奉為經(jīng)典時，他卻一再提醒其追隨者，在股票市場中，賺錢的方法不計其數(shù)。而他的方法不過是其中之一。
隨著格雷厄姆操作策略和技巧的日益精熟，格雷厄姆再也不會犯與1929年同樣的錯誤了。當格雷厄姆發(fā)現(xiàn)道·瓊斯工業(yè)指數(shù)從1942年越過歷史性的高位之后，即一路攀升，到1946年已高達212點時，他認為股市已存在較大的風險，于是將大部份的股票獲利了結，同時因為找不到合適的低價股，也沒有再補進股票。此時的格雷厄姆幾乎已退出市場。這也使得格雷厄姆因此而躲過了1946年的股市大災難，使格雷厄姆一紐曼公司免遭損失。
一個偉大的投資者之所以偉大，并不在于他能永遠保持常勝不衰的記錄，而是在于他能從失敗中吸取教訓，不再去犯同樣的過錯。格雷厄姆正是這樣一個偉大的投資者。
格雷厄姆認為，一個真正成功的投資者，不僅要有面對不斷變化的市場的適應能力，而且需要有靈活的方法和策略，在不同時期采取不同的操作技巧，以規(guī)避風險，獲取高額回報。格雷厄姆在股市投資中堅持不懈地奉行自己創(chuàng)立的理論和技巧，并以自己的實踐證明了其理論的實用性和可操作性。其對政府員工保險公司股票的操作，成績斐然，令投資者欣喜若狂，成為格雷厄姆投資理論成功的經(jīng)典案例。
政府員工保險公司是由里奧·格德溫于1936年創(chuàng)立的。當時，格德溫發(fā)現(xiàn)政府員工的汽車發(fā)生事故的次數(shù)要比一般人少，而且若直接銷售保單給投保人可使保費支出降低10％一25％，于是，他邀請沃斯堡的銀行家克利夫·瑞亞做合伙人，共同創(chuàng)立了這家公司。在公司中，格德溫投資2．5萬美元，擁有25％的股份；瑞亞投資7．5萬美元，擁有55％的股份；瑞亞的親戚擁有其余20％的股份。
由于政府員工保險公司靠僅提供給政府員工而減少了經(jīng)營風險，加之，其保險成本比同行低30％一40％，因此，這家公司運作比較良好。但該公司最大的股東瑞亞家族因某種原因于1948年決定出售他們所持有的股份。
格雷厄姆得知政府員工保險公司股份出售的消息后，非常感興趣。在他看來，該公司的情況極為符合他的投資理念。首先，該公司財務狀況優(yōu)異，贏利增長迅猛，1946年每股盈余為1．29美元，1947年每股盈余高達5．89美元，增長幅度為朋％多；其次，該公司潛力巨大，由于其獨特的服務對象和市場寬度、廣度，前景非?？春茫辉俅?，該公司最大的股東端亞家族同意以低于賬面價值10％的比例出售所持有的股份。這一切促使格雷厄姆毫不猶豫地購買了政府員工保險公司的股份。
格雷厄姆最終以每股475美元的價格，購入瑞亞家族所持有的一半股份，即1500股，總計約72萬美元。
對政府員工保險公司股份的購買，對格雷厄姆來說，僅僅是一個開始。格雷厄姆認為，像這樣業(yè)績優(yōu)異，價格偏低，而且盤子較小的公司，其價值被市場嚴重低估；一旦為市場所認識，其股價肯定會大幅上揚。另外，作為一個新興行業(yè)，保險市場的潛力將會使投資者獲得較高的投資回報。格雷厄姆決定將政府員工保險公司推為上市公司。
政府員工保險公司的股票經(jīng)細分后于1948年7月在紐約證券交易所正式掛牌交易，其當天的收盤價為每股27美元，到1948年年底，該股票就上漲到每股30美元。
上市后的政府員工保險公司，正如格雷厄姆所料，不斷地飛速成長，其服務對象也由過去單純的政府員工擴展到所有的汽車挺有者，市場占有率也由15％猛增到50％，占居了美國汽車保險業(yè)的半壁江山。幾年之后，政府員工保險公司就變成了資本額為1億美元的龐大公司。
格雷厄姆在政府員工保險公司擔任董事長之職時，一直實行他長久以來所倡導的發(fā)放股利政策。以1948年政府員工保險公司上市市值計，到1966年，投資者的回報率在10倍以上，其中格雷厄姆個人所持有的股票價值已接近1000萬美元。
政府員工保險公司的投資完整體現(xiàn)了格雷厄姆投資思想的精髓，再一次向投資者驗證了這樣一種觀點：股市總是會犯錯誤的，“市場先生”的失誤，正是投資者獲取利潤的最佳良機。
1956年，雖然華爾街仍處于上升趨勢之中，但格雷厄姆卻感到厭倦了。對他而言，金錢并不重要，重要的是他在華爾街找到了一條正確的道路，并將這條道路毫無保留地指給了廣大的投資者。在華爾街奮斗42年的格雷厄姆決定從華爾街隱退。
由于找不到合適的人接管格雷厄姆一紐曼公司，格雷厄姆一紐曼公司不得不宣布解散。格雷厄姆在解散了格雷厄姆一紐曼公司之后，選擇加州大學開始了他的執(zhí)教生涯，他想把他的思想傳播給更多的人。
而格雷厄姆的離去絲毫沒有削弱他在華爾街的影響力。他依靠自己的努力和智慧所創(chuàng)立的證券分析理論影響了一代又一代的投資者。他所培養(yǎng)的一大批弟子，如沃倫·巴菲特等人在華爾街異軍突起，成為一個又一個的新投資大師，他們將繼續(xù)把格雷厄姆的證券分析學說發(fā)揚光大下去。
本杰明·格雷厄姆的投資哲學
尋找價格低于有形資產(chǎn)賬面價值的股票
由于下列原因，需要對賬面價值進行調整。
1.通貨膨脹和使一項資產(chǎn)當前的市場價值并不等于其歷史成本減去折舊。
2.技術進步使某項資產(chǎn)在其折舊期滿或報廢之前就過時貶值了。
3.由于公司的組織能力對各項資產(chǎn)有效的合理組合，公司總體價值會出現(xiàn) 1+1 不等于 2 的結構，可能小或大。
投資原則：
1.內(nèi)在價值：是價值投資的前提。
2.市場波動：要利用市場短期經(jīng)常無效，長期總是有效的弱點，來實現(xiàn)利潤。
3.安全邊際：以四毛的價格買值一元的股票，保留有相當大的折扣，從而類減低風險。
投資策略：尋找廉價股，定量分析為主。
選股標準：(如果一家公司符合以下10條中的7條，可以考慮購買）
1.該公司獲利與股價之比（本益比）是一般AAA公司債券收益率的 2 倍。
2.這家公司目前的市盈率應該是過去 5 年中最高市盈率的 2/5 .
3.這家公司的股息收益率應該是 AAA 級公司債券收益率的 2/3
4.這家公司的股價應該低于每股有形資產(chǎn)賬面價值的 2/3 。
5.這家公司的股價應該低于凈流動資產(chǎn)或是凈速動資產(chǎn)清算價值的 2/3 .
6.這家公司的總負債應該低于有形資產(chǎn)價值。
7.這家公司的流動比率應該在 2 以上。
8.這家公司的總負債不超過凈速動清算價值。
9.這家公司的獲利在過去 10 年來增加了 1 倍。
10.這家公司的獲利在過去 10 年中的 2 年減少不超過 5%
[編輯本段]內(nèi)在價值法則
格雷厄姆寫作（有價證券分析）的時期，正是市場低潮，1／3的美國工業(yè)都在以低于清算價值的價格出售，許多公司的股價比它們銀行賬戶上的現(xiàn)金價值還低，幾年前那些曾把華爾街當做一個有無數(shù)牛奶和蜂蜜的樂園的專家們現(xiàn)在又建議說“這樣的股票壓根不是投資”.當時有一位叫洛布的評論家寫了本暢銷書《投資生存大戰(zhàn)》，他認為“沒有人真的知道什么是真正的價值”，真正要看重的不是企業(yè)的贏利情況，而是一種公眾心理，他強調要“充分考慮人們的普遍情緒、希望和觀點的重點性——以及它們對于證券價格的影響”，“股票投機主要就是A試圖判斷B、C、D會怎么想，而B、C、D反過來也做著同樣的判斷”.這些看似有理的觀點實際上并不能幫投資者解決什么問題，甚至是給投資者又設下了一個心理陷阱.
《有價證券分析》給出了逃脫這個陷阱的方法.格雷厄姆極力主張，投資者的注意力不要放在行情機上，而要放在股權證明背后的企業(yè)身上.通過注意企業(yè)的贏利情況、資產(chǎn)情況、未來前景等諸如此類的因素，投資者可以對公司獨立于市場價格的“內(nèi)在價值”形成一個概念，并依據(jù)這個概念作出自己的投資判斷.
格雷厄姆認為，市場并非一個能精確衡量價值的“稱重計”.相反，它是一個“投票機”，不計其數(shù)的人所作出的決定是一種理性和感情的混合物，很多時候，這些抉擇和理性的價值評判相去甚遠.投資的秘訣就在于當股票價格遠遠低于內(nèi)在價值時投資，并且相信市場趨勢會回升.
格雷厄姆像生物學家解剖青蛙那樣分析著普通股股票、公司債券，總企圖尋找那些便宜得幾乎沒有風險的公司，在當時的投機氣氛中顯得十分怪異，他提出的“內(nèi)在價值”投資理論在當時也稱得上完全是個創(chuàng)新.洛布的投機者把股票看做一張薄紙，他的目標只是對下一個接手的人的期望，然后再下一個人.而格雷厄姆和他的“同志們”則把股票看做企業(yè)的份額，它的價值始終應和企業(yè)的價值相呼應.格雷厄姆曾十分迷惑地說：“讓人難以置信的是，華爾街從未問過這樣的問題：‘這個企業(yè)售價多高？”’
[編輯本段]安全邊際法則
在解決了投資的價值標準后，那么剩下沒有解決的一個麻煩問題是，如果按照“內(nèi)在價宜’標準買進一種便宜的股票后，它變得更便宜了，該怎么辦？格雷厄姆承認，如果有時市場價格定錯了，它們得經(jīng)過“很長一段困擾人心的時間”才能調整過來.那么，在購買股票時，還需要保持一個“安全邊際”.只要有足夠的“安全邊際”，投資者就應該是很安全的.
什么是“安全邊際”呢？他解釋說，投資者應該在他愿意付出的價格和他估計出的股票價值之間保持一個差價：—個較大的差價.這同留些余地給駕駛汽車中可能出現(xiàn)的偏差是一個道理.如果余度留得足夠大，即有足夠的“安全邊際”，那么他就擁有基礎的優(yōu)勢，不論形勢有多么的嚴峻，只要有信心和耐心，必然會有可觀的投資收獲.
要投資易了解、前景看好的企業(yè)。巴菲特與一般人只注重概念、板塊、市贏率的投資方式不同，凡是投資的股票必須是自己了如指掌，并且是具有較好行業(yè)前景的企業(yè)。不熟悉、前途莫測的企業(yè)即使被說得天花亂墜也毫不動心。
不要貪婪。１９６０年的美國股市牛氣沖天，到了１９６９年整個華爾街進入了投機的瘋狂階段，每個人都希望手中已經(jīng)漲了數(shù)倍的股票一直漲下去。面對連創(chuàng)新高的股市，巴非特卻在手中股票漲到２０％的時候就非常冷靜地悉數(shù)全拋。后來，股票出現(xiàn)大幅下跌，貪婪的投資者有的血本無歸，有的傾家蕩產(chǎn)。
不要跟風。２０００年，全世界股市出現(xiàn)了所謂的網(wǎng)絡概念股，一些虧損、市贏率極高的股票一沾上網(wǎng)絡的邊便立即雞犬升天。但巴非特卻不為所動，他稱自己不懂高科技，沒法投資。一年后全球出現(xiàn)了高科技網(wǎng)絡股股災，人們這才明白“不懂高科技”只不過是他不盲目跟風的借口。
不要投機。巴菲特的“投資不投機”是出了名的，他購買一種股票絕不在意來年就能賺多少錢，而是在意它是不是有投資價值，更看中未來５至ｌ０年能賺多少錢。他常說的一句口頭禪是：擁有一只股票，期待它下個早晨就上漲是十分愚蠢的。（文/宗學哲）
