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謝國(guó)忠:連漲兩年 中國(guó)股市與賭場(chǎng) 哪個(gè)贏面大
 如果從2005年6月6日上證綜指創(chuàng)下的998.23點(diǎn)的低點(diǎn)算起,中國(guó)股市已連漲兩年。關(guān)于中國(guó)股市是否有泡沫、泡沫有多么嚴(yán)重、如何控制泡沫的爭(zhēng)論,越來(lái)越激烈。
  經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),財(cái)政部決定從2007年5月30日起,調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率,由1‰升為3‰。即對(duì)買(mǎi)賣(mài)、繼承、贈(zèng)與所書(shū)立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)據(jù),由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按3‰的稅率繳納證券(股票)交易印花稅。
  上一次印花稅調(diào)整發(fā)生在2005年1月,從2‰調(diào)整為1‰。當(dāng)時(shí),中國(guó)股市正在低谷徘徊,1‰的證券交易印花稅稅率也創(chuàng)下新低。此后,在股權(quán)分置改革成功、投資者信心恢復(fù)等因素的推動(dòng)下,中國(guó)股市步入了一輪前所未有的牛市。
  進(jìn)入5月,上證指數(shù)上攻至4000點(diǎn),此后在4000點(diǎn)上下有所調(diào)整。期間央行加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,證監(jiān)會(huì)加大對(duì)違規(guī)操作的查處力度,并幾次三番警示股市風(fēng)險(xiǎn),但牛市故我,多重手段都未能收到立竿見(jiàn)影的效果。5月29日,上證綜指最高上探4335.96點(diǎn)。
  但印花稅一經(jīng)上調(diào),市場(chǎng)連日大幅下挫。6月4日,滬深兩市更分別以單日下跌330.34點(diǎn)和964.23點(diǎn)創(chuàng)下單日下跌點(diǎn)數(shù)歷史記錄。6月5日起,股市重拾升勢(shì),四天以來(lái)基本保持連日上漲的態(tài)勢(shì)。6月8日,滬綜指收于3913.14點(diǎn),較前一交易日微漲0.57%。
本刊特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為,中國(guó)股市現(xiàn)階段在流通中的股票只有總股本的三分之一左右。因此,流通股票所對(duì)應(yīng)的上市公司盈利只相當(dāng)于每個(gè)交易日5.67億元。中國(guó)股民付出的交易費(fèi)用比企業(yè)盈利還多出67%,這比賭博的賠率更大。按照國(guó)際慣例,賭場(chǎng)必須保證玩家48%的勝率,但在中國(guó)股市,類(lèi)似的贏面僅為40%。
  他解釋說(shuō),投資者購(gòu)買(mǎi)股票,實(shí)際上是購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的盈利。交易費(fèi)用是否過(guò)高,應(yīng)當(dāng)以盈利為判斷標(biāo)準(zhǔn)。A股上市公司的盈利水平大約為每年4000億元,也就是每個(gè)交易日17億元。在印花稅上調(diào)之前,中國(guó)投資者已經(jīng)把他們所購(gòu)買(mǎi)到的盈利的56%都上繳了。在香港和紐約這樣的正常市場(chǎng),這一比率應(yīng)當(dāng)?shù)陀?%。即使在那些經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)泡沫的國(guó)家,交易費(fèi)用占企業(yè)盈利的比例也只有20%-30%。
  在一個(gè)充滿泡沫的市場(chǎng)中,驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的通常不是投資者而是投機(jī)者。投機(jī)者買(mǎi)入股票不是為了獲得上市公司利潤(rùn),而是為了追求短期價(jià)差。今年以來(lái),中國(guó)股市的平均股價(jià)已經(jīng)翻番,市場(chǎng)指數(shù)則曾上漲了60%。股票每月的平均漲幅都超過(guò)10%,流通股票每月平均換手2.5次,交易費(fèi)用為每月0.9%。這樣,投機(jī)者的盈利大約相當(dāng)于交易費(fèi)用的11倍。如果上漲勢(shì)頭在短期內(nèi)保持下去,投機(jī)就將持續(xù)。
  談到中國(guó)政府近日提高印花稅的舉措,他說(shuō),這是一項(xiàng)相當(dāng)嚴(yán)厲的手段。2007年前四個(gè)月,政府每個(gè)交易日日均印花稅收入達(dá)到5.3億元,再加上券商每日傭金收入4.2億元,市場(chǎng)平均每天付出的交易費(fèi)用達(dá)9.5億元。如果成交量還保持在目前水平的話,印花稅率上調(diào)將使交易費(fèi)用每天增加10.6億元,相當(dāng)于調(diào)整前的兩倍。在一個(gè)正常的市場(chǎng)里,這樣的政策足以使市場(chǎng)降溫。但是,中國(guó)的市場(chǎng)遠(yuǎn)稱不上正常,而投資者付出的交易費(fèi)用原本就已經(jīng)高得離譜。
  從投機(jī)者角度看,上調(diào)印花稅的威懾力似乎還不夠。交易費(fèi)用達(dá)到此前的兩倍多,但他們的預(yù)期收益仍然相當(dāng)于交易費(fèi)用的5倍,收益可能會(huì)遜于以往,但仍然足夠可觀。如果有足夠多的投機(jī)者相信這一邏輯,泡沫在短期內(nèi)就會(huì)是自我實(shí)現(xiàn)的。
他尖銳地指出,泡沫頂多是一個(gè)零和博弈。在賭場(chǎng)里,每個(gè)人都明白這是一場(chǎng)零和游戲,你輸即我贏。在股市泡沫中,股票就是籌碼,而股票的價(jià)格可以持續(xù)上漲一段時(shí)間。這段時(shí)間內(nèi),由于所有股票的名義價(jià)格都在上漲,每個(gè)人都成為贏家。但當(dāng)泡沫破裂時(shí),股價(jià)會(huì)回落到以前的水平。因此,長(zhǎng)期來(lái)看,股市泡沫是零和博弈。而由于浪費(fèi)資源和盲目投資,它往往會(huì)成為負(fù)和博弈。
  在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi),股市泡沫能夠給人們帶來(lái)一種人人都是贏家的幻覺(jué),這會(huì)吸引更多的人進(jìn)入股市。如果人們是完全理性的,泡沫就不會(huì)發(fā)生。但是,泡沫卻不斷發(fā)生,而且在大多數(shù)國(guó)家都發(fā)生過(guò)。當(dāng)有足夠多的人相信自己要交好運(yùn),市場(chǎng)又有充足的流動(dòng)性時(shí),泡沫就應(yīng)運(yùn)而生了。
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