如果從2005年6月6日上證綜指創(chuàng)下的998.23點(diǎn)的低點(diǎn)算起，中國(guó)股市已連漲兩年。關(guān)于中國(guó)股市是否有泡沫、泡沫有多么嚴(yán)重、如何控制泡沫的爭(zhēng)論，越來(lái)越激烈。
經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部決定從2007年5月30日起，調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率，由1‰升為3‰。即對(duì)買(mǎi)賣(mài)、繼承、贈(zèng)與所書(shū)立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按3‰的稅率繳納證券(股票)交易印花稅。
上一次印花稅調(diào)整發(fā)生在2005年1月，從2‰調(diào)整為1‰。當(dāng)時(shí)，中國(guó)股市正在低谷徘徊，1‰的證券交易印花稅稅率也創(chuàng)下新低。此后，在股權(quán)分置改革成功、投資者信心恢復(fù)等因素的推動(dòng)下，中國(guó)股市步入了一輪前所未有的牛市。
進(jìn)入5月，上證指數(shù)上攻至4000點(diǎn)，此后在4000點(diǎn)上下有所調(diào)整。期間央行加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，證監(jiān)會(huì)加大對(duì)違規(guī)操作的查處力度，并幾次三番警示股市風(fēng)險(xiǎn)，但牛市故我，多重手段都未能收到立竿見(jiàn)影的效果。5月29日，上證綜指最高上探4335.96點(diǎn)。
但印花稅一經(jīng)上調(diào)，市場(chǎng)連日大幅下挫。6月4日，滬深兩市更分別以單日下跌330.34點(diǎn)和964.23點(diǎn)創(chuàng)下單日下跌點(diǎn)數(shù)歷史記錄。6月5日起，股市重拾升勢(shì)，四天以來(lái)基本保持連日上漲的態(tài)勢(shì)。6月8日，滬綜指收于3913.14點(diǎn)，較前一交易日微漲0.57%。
本刊特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為，中國(guó)股市現(xiàn)階段在流通中的股票只有總股本的三分之一左右。因此，流通股票所對(duì)應(yīng)的上市公司盈利只相當(dāng)于每個(gè)交易日5.67億元。中國(guó)股民付出的交易費(fèi)用比企業(yè)盈利還多出67%，這比賭博的賠率更大。按照國(guó)際慣例，賭場(chǎng)必須保證玩家48%的勝率，但在中國(guó)股市，類(lèi)似的贏面僅為40%。
他解釋說(shuō)，投資者購(gòu)買(mǎi)股票，實(shí)際上是購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的盈利。交易費(fèi)用是否過(guò)高，應(yīng)當(dāng)以盈利為判斷標(biāo)準(zhǔn)。A股上市公司的盈利水平大約為每年4000億元，也就是每個(gè)交易日17億元。在印花稅上調(diào)之前，中國(guó)投資者已經(jīng)把他們所購(gòu)買(mǎi)到的盈利的56%都上繳了。在香港和紐約這樣的正常市場(chǎng)，這一比率應(yīng)當(dāng)?shù)陀?%。即使在那些經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)泡沫的國(guó)家，交易費(fèi)用占企業(yè)盈利的比例也只有20%-30%。
在一個(gè)充滿泡沫的市場(chǎng)中，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的通常不是投資者而是投機(jī)者。投機(jī)者買(mǎi)入股票不是為了獲得上市公司利潤(rùn)，而是為了追求短期價(jià)差。今年以來(lái)，中國(guó)股市的平均股價(jià)已經(jīng)翻番，市場(chǎng)指數(shù)則曾上漲了60%。股票每月的平均漲幅都超過(guò)10%，流通股票每月平均換手2.5次，交易費(fèi)用為每月0.9%。這樣，投機(jī)者的盈利大約相當(dāng)于交易費(fèi)用的11倍。如果上漲勢(shì)頭在短期內(nèi)保持下去，投機(jī)就將持續(xù)。
談到中國(guó)政府近日提高印花稅的舉措，他說(shuō)，這是一項(xiàng)相當(dāng)嚴(yán)厲的手段。2007年前四個(gè)月，政府每個(gè)交易日日均印花稅收入達(dá)到5.3億元，再加上券商每日傭金收入4.2億元，市場(chǎng)平均每天付出的交易費(fèi)用達(dá)9.5億元。如果成交量還保持在目前水平的話，印花稅率上調(diào)將使交易費(fèi)用每天增加10.6億元，相當(dāng)于調(diào)整前的兩倍。在一個(gè)正常的市場(chǎng)里，這樣的政策足以使市場(chǎng)降溫。但是，中國(guó)的市場(chǎng)遠(yuǎn)稱不上正常，而投資者付出的交易費(fèi)用原本就已經(jīng)高得離譜。
從投機(jī)者角度看，上調(diào)印花稅的威懾力似乎還不夠。交易費(fèi)用達(dá)到此前的兩倍多，但他們的預(yù)期收益仍然相當(dāng)于交易費(fèi)用的5倍，收益可能會(huì)遜于以往，但仍然足夠可觀。如果有足夠多的投機(jī)者相信這一邏輯，泡沫在短期內(nèi)就會(huì)是自我實(shí)現(xiàn)的。
他尖銳地指出，泡沫頂多是一個(gè)零和博弈。在賭場(chǎng)里，每個(gè)人都明白這是一場(chǎng)零和游戲，你輸即我贏。在股市泡沫中，股票就是籌碼，而股票的價(jià)格可以持續(xù)上漲一段時(shí)間。這段時(shí)間內(nèi)，由于所有股票的名義價(jià)格都在上漲，每個(gè)人都成為贏家。但當(dāng)泡沫破裂時(shí)，股價(jià)會(huì)回落到以前的水平。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，股市泡沫是零和博弈。而由于浪費(fèi)資源和盲目投資，它往往會(huì)成為負(fù)和博弈。
在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，股市泡沫能夠給人們帶來(lái)一種人人都是贏家的幻覺(jué)，這會(huì)吸引更多的人進(jìn)入股市。如果人們是完全理性的，泡沫就不會(huì)發(fā)生。但是，泡沫卻不斷發(fā)生，而且在大多數(shù)國(guó)家都發(fā)生過(guò)。當(dāng)有足夠多的人相信自己要交好運(yùn)，市場(chǎng)又有充足的流動(dòng)性時(shí)，泡沫就應(yīng)運(yùn)而生了。
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