月風絕對收益組合投資思路
-2019年12月30日-
《月風投資筆記》
（注：更新內容主要在“現階段投資思路”中，已標藍，可直接下拉）
前言
許多朋友非常好奇我們是怎么做大級別擇時和倉位控制的，因此我與雪球旗下的蛋卷基金做了一個嘗試，在上面發(fā)布了一個以各類公募基金為基礎標的的綜合型基金組合，名字叫做“月風絕對收益組合”。
這是一個公開的基金投資計劃，借鑒了筆者在大類資產配置上的豐富經驗，品種選取了主動管理基金、行業(yè)風格基金以及寬基指數基金，來部分展現保險系投資的絕對收益風格。這里的調倉維度主要涉及三點：
第一，基金及市場整體的估值合理性，主要涉及整體倉位尤其是寬基指數的倉位；
第二，對于行業(yè)風格的偏好，主要體現在行業(yè)風格基金在現有倉位里的配置比例；
第三，行業(yè)風格基金里個股持倉偏好，以及我個人對于業(yè)內優(yōu)秀公募基金經理的認知。
相對于其他的基金投資方案，本組合的特色在于：1、加入了全市場罕見的擇時維度；2、基于本人的從業(yè)優(yōu)勢，加入了對優(yōu)秀公募基金經理的跟蹤認可；3、一定程度上體現了專業(yè)投資者對當前優(yōu)勢行業(yè)的偏好傾向。
由于加入了擇時維度，本組合同時適用于配置型與定投型的投資思路，可以長期不定額的投資。比如在市場的相對高點，本組合會考慮調整調倉增加貨幣類占比，定投亦可降低實際風險暴露。
未來我們會在每個月中（15日前后）進行調倉/維持現有倉位，以方便大家持續(xù)跟蹤和定投式買入。
請注意：1、本組合投資思路不代表任何形式的股票投資建議或者投資指導；2、請仔細閱讀蛋卷基金官方界面關于組合和其他方面的詳細介紹；3、主理人嚴格遵守相關法律法規(guī)，遵守公平原則，不涉及任何關聯(lián)交易；4、除了正常的基金申購贖回費用外，本組合不涉及任何形式的收費和分成，主理人也不會因本組合而直接受益；5、由于投資品種和調倉周期的限制，該組合的凈值走勢不能完全代表主理人的真實投資思路和其他產品業(yè)績。
持倉歷史表現
月風絕對收益組合（CSI1023），成立于2019年10月31日（存續(xù)47天），12月27日累計收益5.94%，凈值走勢如下：
主要持倉包括：
基金品種代碼初始倉位近一月漲跌幅
中郵新思路混合00122420%9.05%
國泰國證食品飲料行業(yè)指數1602225%-0.98%
天弘中證電子指數C00161810%8.87%
廣發(fā)中證傳媒ETF聯(lián)接A00475315%9.94%
廣發(fā)中證全指家用電器指數C00506410%7.62%
廣發(fā)中證500指數16271110%4.98%
泰康中證港股通非銀指數C0065795%3.62%
國泰國證房地產行業(yè)指數00159410%
6.11%
現階段投資思路
本期屬于月末的半月報，不涉及調倉計劃，我們將繼續(xù)維持現有倉位，并建議定投風格的投資者繼續(xù)買入本組合，目前權益風險的暴露為87%，屬于偏高倉位。
每一期的半月報，我們都會講解一個組合里有趣的邏輯或者知識點，以助于大家理解為什么組合會進行如此配置。
有心的朋友如果將月風組合近半個月走勢做一下拆分，會發(fā)現一個非常有意思的現象：
從直觀上講，15%的傳媒、10%的電子、10%的中證500，35%偏TMT類的風格暴露是否有點激進？
但是實際上近期凈值走勢是比較平穩(wěn)的，地產、食品飲料、家電、港股非銀的近期表現非常不錯，形成了明顯對沖?！@使得組合凈值在前一段時間跑贏指數后，在近期并沒有明顯跑輸指數，這也是一種比較有趣的組合配置（PORTFOLIO）思路。在倉位整體不低的情況下，優(yōu)選行業(yè)暴露（如有個股維度則更優(yōu)），也能一定程度上控制風險。另外很多朋友很好奇為什么做基金組合也只暴露了87%的整體倉位，看完近期指數在3000點附近的來回震蕩，可能就對為什么不輕易滿倉有了一定的感觸。因為留一點資產在手里，會讓你對市場的振蕩更游刃有余。
任何時候，你都要反思對于目前市場位置貪婪和恐慌的情緒占比，不斷調整你的倉位，使得你在市場上漲時不慌、下跌時不怕，這就是所謂的“舒適倉位”了。假如你現在已經完全滿倉甚至上了杠桿，近期3000點附近的來回爭奪，有可能會出現情緒的失衡，這才是投資中最可怕的事情。
另外還有一點，所謂的“地產后周期”，其實并不是指地產的上下游，而是指建材、裝修、家具、家電的需求滯后于房地產逐漸釋放。這里的大背景是2017年開始出現的，住宅新開工面積與竣工面積出現的長達三年的剪刀差。
而這個剪刀差，從今年7月開始，出現了一定程度上的收斂跡象，我們可以看到竣工面積的同步增速從-11.7%回升至最新的-4%，而新開工面積則從10.5%回落到9.3%。
出現這種情況的一大原因是，過去幾年的地產政策和去杠桿政策，對中小地產公司形成更為明顯的現金流壓力，導致行業(yè)普遍出現了”有錢開工、拿地質押、資金流轉、沒錢竣工“的情況，最終形成了開工與竣工之間的剪刀差。
但是隨著行業(yè)整合的加速，這種竣工的回升暗示著地產龍頭公司開始獲得更大的市場份額，并開始對一些項目進行封頂竣工?！覀兛吹搅怂嘈袠I(yè)率先出現了進一步的供不應求狀況。
那么未來，一些相關的家具家電行業(yè)，也有機會獲得較高的增長，比如近期老板電器的投資者關系活動記錄中，就明確提到：公司開展工程業(yè)務已有近10年，目前與百強房地產企業(yè)中超過80%進行合作，供應精裝修房配套廚電產品。得益于國家大力推行精裝修政策以及大地產商在地產行業(yè)份額的提升，公司在工程渠道業(yè)務收入占比預計將進一步提高，今后公司將在優(yōu)化工程渠道產品結構及逐步提升產品配套率方面將做進一步努力，工程渠道預計今明兩年將保持較高增長。老板電器還有一點，就是上面提到的”大地產商在地產行業(yè)份額提升“帶來的機會，龍頭地產公司將有望持續(xù)整合市場，從而獲得額外的增長空間，即使全行業(yè)的政策尚未出現轉機。
所以我們給予了10%的倉位暴露給地產指數，10%的倉位暴露給家電指數，均是基于”地產后周期“的判斷。地產指數里，大地產商的占比天然很高，而且未來可能會更高。更關鍵的是，它們的估值大部分都在10-15倍的區(qū)間內，并不貴?！@是一個風險很小、但是贏面很高的機會，有估值安全邊際，甚至還可能有政策放松的潛在期權。
這就是我們去做組合配置的其中一個邏輯或者說思路，供大家參考。
如何關注組合
