展望2021年，中國的國際收支結(jié)構(gòu)可能繼續(xù)呈現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差與非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差的格局，但無論經(jīng)常賬戶順差的規(guī)模還是非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差的規(guī)模與2020年相比可能都會下降
文/張明
2020年全年，中國國際收支呈現(xiàn)出經(jīng)常賬戶順差與非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差并存的格局。2020年經(jīng)常賬戶順差高達(dá)2989億美元，創(chuàng)下自2015年以來的新高。2020年四個季度的經(jīng)常賬戶余額分別為-337、1102、922與1302億美元。2020年第2季度與第4季度的經(jīng)常賬戶順差均為2008年第4季度以來的新高。
2020年四個季度中國非儲備性質(zhì)金融賬戶均出現(xiàn)逆差，這一現(xiàn)象僅在2015年與2016年出現(xiàn)過。2020年全年國際收支表口徑下中國外匯儲備流量增長了280億美元。在2020年第1季度，誤差與遺漏項出現(xiàn)226億美元凈流入。而在2014年第2季度至2019年第4季度期間，誤差與遺漏項連續(xù)23個季度呈現(xiàn)凈流出。
不過，在2020年后三個季度，誤差與遺漏項重返持續(xù)凈流出格局。如果我們將非儲備性質(zhì)金融賬戶余額與誤差與遺漏項余額加總起來衡量資本項下凈流出的話，那么2020年的資本項下凈流出規(guī)模是2017年至2020年這四年以來最大的。
圖1中國的季度國際收支表
數(shù)據(jù)來源：CEIC。
注釋：由于2020年第4季度國際收支表尚未公布最終數(shù)據(jù)，因此該季度的誤差與遺漏數(shù)據(jù)暫時包含在非儲備性質(zhì)金融賬戶中。
2020年中國經(jīng)常賬戶順差規(guī)模之所以創(chuàng)下過去五年的新高，根本原因在于新冠疫情的沖擊。從經(jīng)常賬戶細(xì)項來看，2020年中國呈現(xiàn)出貨物貿(mào)易順差上升與服務(wù)貿(mào)易逆差下降的格局。2020年中國貨物貿(mào)易順差高達(dá)5338億美元，這也是自2015年以來的新高。2020年中國服務(wù)貿(mào)易逆差僅為1453億美元，這創(chuàng)下了自2013年以來的新低。值得注意的是，2020年初次收入項出現(xiàn)990億美元的逆差，創(chuàng)下歷史最大逆差記錄。這背后的原因主要是新冠疫情沖擊下中國海外投資凈收益逆差的上升。
例如，2020年第一季度至第三季度，中國海外投資收益凈逆差分別為118、233與268億美元（目前尚未公布2020年第四季度的海外投資收益數(shù)據(jù)）。換言之，在2020年，雖然中國經(jīng)常賬戶順差創(chuàng)下自2015年以來的新高，但中國海外投資凈收益卻出現(xiàn)了創(chuàng)記錄的逆差。作為一個海外凈債權(quán)人（截至2020年第3季度末，中國的海外凈資產(chǎn)高達(dá)2.15萬億美元），卻還在向其他國家支付利息，這一格局無疑意味著中國國民財富的損失。
圖2中國的季度經(jīng)常賬戶
數(shù)據(jù)來源：CEIC。
從非儲備性質(zhì)金融賬戶來看，2020年中國直接投資凈流入達(dá)到1034億美元，這是自2014年以來的新高。尤其是在2020年第4季度，直接投資凈流入就達(dá)到573億美元，創(chuàng)下自2013年第4季度以來的新高。在2020年第2季度與第3季度，證券投資項下凈流入合計達(dá)到863億美元，在歷史上僅次于2018年第2季度與第3季度之和的951億美元。這反映了疫情期間中國金融市場對外國投資者的吸引力。
在2020年第3季度，其他投資項凈流出達(dá)到1079億美元，預(yù)計在2020年第4季度，其他投資項凈流出依然保持在高位。其他投資項凈流出的放大，其背后的原因值得我們總結(jié)與思考。
圖3中國的季度非儲備性質(zhì)金融賬戶
數(shù)據(jù)來源：CEIC。
注釋：由于2020年第4季度國際收支表尚未公布最終數(shù)據(jù)，因此該季度的證券投資與其他投資數(shù)據(jù)尚未公布。
從直接投資的資產(chǎn)方與負(fù)債方來看，之所以直接投資凈流入在2020年能夠創(chuàng)下六年以來的新高，最重要的原因是FDI流量的顯著反彈。2020年全年FDI流入規(guī)模達(dá)到2130億美元。在2020年四個季度，F(xiàn)DI流入規(guī)模分別為343、339、581與867億美元。2020年第4季度的FDI流入規(guī)模創(chuàng)下自2013年第4季度以來的新高。這與中國政府在全球范圍內(nèi)率先控制住新冠疫情，中國經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)率先強(qiáng)力反彈有關(guān)。在2020年，中國取代美國成為全球FDI流入規(guī)模最高的國家。
圖4中國的季度ODI與FDI
數(shù)據(jù)來源：CEIC。
展望2021年，中國的國際收支結(jié)構(gòu)可能繼續(xù)呈現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差與非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差的格局，但無論經(jīng)常賬戶順差的規(guī)模還是非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差的規(guī)模與2020年相比可能都會下降。
一方面，在2021年，隨著疫苗的大規(guī)模出臺與推廣，新冠疫情在全球范圍內(nèi)將會得到有效抑制，這意味著中國的服務(wù)貿(mào)易逆差將會再度擴(kuò)大。而隨著其他新興市場國家開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國的貨物貿(mào)易順差也可能有所收縮。這兩點意味著2021年中國經(jīng)常賬戶順差規(guī)模將會下降。
另一方面，在2021年，由于中美利差仍將保持在150個基點左右，中國證券投資項下仍將出現(xiàn)順差。但考慮到中國政府可能放松對QDII的額度限制，證券投資項下順差規(guī)模不會太大。直接投資項下的凈流入與其他投資項下的凈流出很可能仍將維持?？傮w而言，2021年的非儲備性質(zhì)金融賬戶可能仍將出現(xiàn)逆差，但逆差規(guī)模低于2020年。
最后，在2021年，中國外匯儲備規(guī)模仍有望維持雙向波動，且誤差與遺漏項可能依然為負(fù)。后者依然反映了地下渠道存在特定資本流出壓力。
（作者為中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任;編輯：王延春）
