對股市運行基本規(guī)律的認識(部分轉(zhuǎn)載）(2008-09-29 20:19:56)
王家春
（人保資產(chǎn) 保險與投資研究所）
一、對股市運行基本規(guī)律的認識 大海每天有潮漲潮落，股市也總是漲漲跌跌。潮水漲落有它的規(guī)律性，股市漲跌同樣如此，只不過股市波動的規(guī)律性不那么容易被認識和把握而已。
在世界各國股市的運行史上，盡管都是漲漲跌跌，但以下幾個規(guī)律是普遍存在的：
其一，在經(jīng)濟不斷發(fā)展的過程中，股市的長期趨勢是向上的；
其二，股指長期上升的斜率不會超過實體經(jīng)濟的年均增長速度，以超長線眼光觀察，7%是這一斜率的極限；
其三，長期的年均經(jīng)濟增長速度決定了長期的平均市盈率，超長線的平均市盈率無法突破30倍；
其四，長期股指一般在一個平行向上的區(qū)間內(nèi)運行，該區(qū)間的上軌和下軌分別對股指運行構(gòu)成重要壓力和重要支撐，中軌對應(yīng)著長期的平均市盈率，可將其理解為價值中樞線；
其五，股指圍繞價值中樞線，在上下波動中向前運行，體現(xiàn)著“價格圍繞價值波動”這一基本經(jīng)濟規(guī)律；
其六，在股市的一輪波動中，地量出現(xiàn)之后才會形成真正的底部，天量出現(xiàn)之后必見天價，即“量在價先”；
其七，不論是股指還是個股價格，當其大幅度偏離市場的長期平均成本時，一定會下跌或反彈；偏離的幅度越大，下跌或反彈的力度也就越大。
二、從量價關(guān)系的基本規(guī)律看，“5.30”之前市場本應(yīng)見頂
2007年5月9日和5月24日，深滬兩市均產(chǎn)生了歷史性的巨額成交額，當時的上證指數(shù)在4000-4100點之間。此后，兩市的成交額再也未能創(chuàng)出新高。根據(jù)“天量見天價”的基本規(guī)律，2007年“5.30”之前的4000多點，應(yīng)當是市場的頂部。“5.30”暴跌之后，大部分股票的價格再也未能創(chuàng)出新高，這從一個側(cè)面證明“5.30”之前市場已經(jīng)到達頂部。
但實際情況是，“5.30”暴跌之后，眾多機構(gòu)和散戶對大盤股的瘋狂炒作導(dǎo)致上證指數(shù)又上沖到6100點。當時瘋狂炒作大盤股的主要“理由”主要有兩點：其一，投資者普遍預(yù)期股指期貨即將推出，很多分析師大談股指期貨時代大盤股作為指數(shù)操控工具的重要價值，市場上形成了對大盤股的哄搶氛圍；其二，大盤股中，與經(jīng)濟景氣度相關(guān)性較高的公司居多，當時“一派大好”的宏微觀經(jīng)濟形勢和并不明顯的通脹壓力，也刺激很多投資者瘋狂追捧大盤股。正是對大盤股的瘋狂炒作，使得股市在本該見頂?shù)那闆r下，又走出了一段極具欺騙性的“回光返照”行情。
三、上證指數(shù)的長期運行趨勢。
1300點是上一輪調(diào)整的真實支撐位，而且在2003年市場的底部已經(jīng)形成。2003年也恰恰是海外主要股票市場新一輪牛市的起點。但實際上，A股市場的底部是2005年中期形成的，那時的上證指數(shù)最低下探至1000點。這種表面上很異常的現(xiàn)象，其實隱藏著兩大合理因素。
其一，2003年海外股票市場探底回升時，中國的股權(quán)分置改革仍在醞釀中。這是一項史無前例的改革，對于它將怎樣推行、何時推行，投資者缺乏明確的預(yù)期。在這種情況下，A股市場再度下挫實際上是投資者對股權(quán)分置改革缺乏明確預(yù)期的合理體現(xiàn)。股權(quán)分置改革政策明朗之后，A股市場隨即轉(zhuǎn)入牛市的。這從另一角度證明了2003年A股市場之所以未能像海外主要股市那樣步入上漲通道，主要是因為當時“股改”政策并不明朗。 其二，盡管在2005年中期上證指數(shù)下探至1000點，但此時的市場是“含權(quán)”的；如果把股改中普遍的“10送3”考慮進去，1000點實際上等于1300點。這意味者，即使在2005年中期，上證指數(shù)也未真正擊破1300點。
通過長期趨勢分析也可以看出，當2007年2月底上證指數(shù)突破3037點的時候，股市本應(yīng)見頂，此后的繼續(xù)上漲，以及“5.30”之后再度拉升屬于非自然性瘋狂而導(dǎo)致的極度瘋狂行情。長期趨勢分析還可以看出，上證指數(shù)的有效支撐位1864點?？梢?，價值分析和長期趨勢分析的結(jié)果是非常接近的。
四、對于債券市場和海外股市，A股市場缺乏相對價值的支撐 從相對價值方面看，盡管經(jīng)歷了前幾個月的深幅調(diào)整，A股市場目前的估值水平在“金磚四國”中仍然是最高的。盡管人民幣升值預(yù)期對人民幣資產(chǎn)價格有一定的支撐效應(yīng)，但對于試圖投資于人民幣資產(chǎn)的境外資金而言，A股市場的吸引力可能比不上人民幣債券。其主要原因是：A股市場目前估值水平過高，而且，中國經(jīng)濟運行不論是軟著陸還是硬著陸，都會導(dǎo)致A股市場價值中樞顯著下移，而債券的價值要穩(wěn)定得多。
香港市場的估值水平雖然遠低于A股市場，但高于新加波、墨西哥、俄羅斯等成長性市場。美國股市的估值水平在成熟市場中是最高的。美國經(jīng)濟正走向衰退，以“次貸危機”為序幕的金融危機也尚未見底。因此，對于國際游資而言，美股和港股都不是理想的做多場所。從技術(shù)上看，自去年11月份以來，港股的下挫明顯勝過美股，而反彈明顯弱于美股。美股和港股自3月中下旬先后開始反彈，但在5月份顯示出見頂跡象。無論從基本面，還是從技術(shù)面觀察，美股和港股繼續(xù)向上運行的阻力較大，有可能轉(zhuǎn)入為期2個月的橫向震蕩，也有可能在短暫的震蕩之后調(diào)頭向下。因此，外部股市環(huán)境并不支撐A股市場走出強勁的反彈或反轉(zhuǎn)行情。
