中國股市已經(jīng)到了投資者無法承受之重的前夜了，股市哀聲四起、千夫所指，回首過去的三年，A股連續(xù)創(chuàng)世界跌幅前列，這與經(jīng)濟高速發(fā)展形成了極為明顯的對比。這三年里，幾無明顯像樣的上升行情，尤其是最近的一年多的時間，更是一路震蕩盤下，十分慘烈。 每到這個時候，市場期待政策就是的聲音就會四起，我之前是一直不希望出政策救市的，因為我知道要是真的出了政策救市，股市已經(jīng)跌到政策不得不出手的地步了，那其實是一種悲哀的。 對于已經(jīng)過去的行情，我并不太想說太多，往事已矣。那么中國股市到了今天的這種程度，是需要反思的時候了，以及討論一下股市下跌的真正原因，要不要救，以及怎么救。我看了其他財經(jīng)人士的觀點，大部分認為是融資導致的股市下跌，所以我們先討論一下大家期待的、呼聲最高的救市政策，是否能救市，其后才是怎么救的問題。 1、 暫停發(fā)新股能不能救市? 重融資、輕回報，一直被廣大投資者認為是下跌的主要原因，所以每到低迷的時候，就會有聲音建議停發(fā)新股?？墒俏覀儊碛^察一下以往的停發(fā)新股申購的行情走勢，你就會發(fā)現(xiàn)新股停發(fā)未必能夠就股市。拿最近的一次暫停發(fā)新股來講，2008年9月中旬暫停，市場反應(yīng)冷淡，如果這是個立竿見影的利多政策，那么股市會第一時間有反應(yīng)，可市場不僅沒有反應(yīng)，其后行情還是從2000點跌到了1664點。 總結(jié)，暫停新股發(fā)行，立桿都不見影。 2、降低交易印花稅能不能救市？ 2008年下跌的一年里降低了兩次交易印花稅，兩次大盤漲停，這對比上面的暫停新股發(fā)行對市場的影響，可謂是立竿見影。但他們之后卻有個共同的特征，即都是因為利多政策導致市場漲停，卻都沒有阻止住市場的下跌趨勢，也就是說只是形成小級別的規(guī)模性反彈，相反，因為聽到出利好政策“之后”而慌亂買入的投資，幾乎都成了“套牢盤”，這是個慘烈的事實。07年5月4000點時，交易印花稅由千分之一，加到千分之三，這已經(jīng)是十分明顯的利空了，大盤呢？其后還不照樣漲到6000點？ 總結(jié)，降低交易印花稅，立竿見影但收效甚微。 那么什么樣的救市政策才能拯救股市呢？我談?wù)勎业挠^點。 從暫停國有股減持到停止國有股減持，我們能夠看到管理層對于錯誤政策進行糾正的勇氣。我個人認為就是反應(yīng)有一些過慢了。當然如果不出現(xiàn)“市場不適應(yīng)癥”也體現(xiàn)不了“錯誤”的性質(zhì)，這是個有對應(yīng)性的問題，所以我只是說反應(yīng)過慢。 直截了當?shù)闹v，股市下跌的根本原因是股指期貨的交易制度。 再準確點說是“機構(gòu)交易股指期貨被嚴格定義為套期保值”的這個交易制度。套期保值的本意是不錯的，但應(yīng)該是市場做空機制成熟的情況下，才有雙向的套期保值。即開股票多頭的，可以開股指期貨的空頭；開股票空頭的，可以開股指期貨的多頭。而在轉(zhuǎn)融通等做空機制非常非常不成熟的前提下，這種“套期保值”的機構(gòu)，幾乎變成了清一色的期指做空。 位置不夠低么？不想做多么？不是不想，是做多無門?？粗看喂芍钙谪浀纳蠞q，右邊的成交狀態(tài)一片一片的“空平”而非“多開”，我就有點無奈。比方說在 7月31日低點，當天股指期貨主力合約持倉是75000手左右（當天峰值），而當市場出現(xiàn)了上漲至8月9日時，該合約持倉是60000手左右（當天峰值）。也就是說，面對上升，機構(gòu)只能用平倉來應(yīng)對，做多無門。而75000和60000手相差了近20%，因為這只是一個小的反彈，如果遇到大的行情，平倉的單還將大幅增加。而這種增加的平倉單，卻在虎視眈眈的再旁邊看著，并隨時準備入場繼續(xù)做空，這才是A股每次反彈都夭折的可怕原因。 而股指期貨對于股市的帶領(lǐng)作用，已經(jīng)非常明顯了，盤中你若發(fā)現(xiàn)大盤異常的突然拔起或突然跳水，或連續(xù)下跌連續(xù)上升，不用問，都是被股指期貨帶的。你要是盯盤口，用不了半天，你就明白這種“期指帶領(lǐng)，股指跟隨”的現(xiàn)象。并且這種現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)了好長的一段時間，到目前一點沒好轉(zhuǎn)，而且愈演愈厲。 股指期貨推出前，我說過股市除牛市外，即便在慘烈的熊市，每年也有一到兩波“中級”行情?？赡壳埃墒幸呀?jīng)忘了怎么漲了。這已經(jīng)非常說明問題了。 曾經(jīng)有個期貨的分析師在中央2套節(jié)目里說，股市的下跌跟股指期貨沒有太大關(guān)系，因為大部分時間里，股指期貨都是“升水”的。其實到目前升水也是占到絕大多數(shù)，可是誰說升水的期指，盤中下跌的時候，股市不跟隨？盤口上誰快誰慢，可是一目了然的。 曾經(jīng)還有個基金公司的經(jīng)理在說，股指期貨的推出提供了他們在熊市里保值的功能，公募里排名前十的基金，都參與股指期貨，躲避了熊市的沖擊。為了說明股指期貨的“優(yōu)越性”，可他忘了，你可以躲避熊市的沖擊，50萬元的開戶門檻，把廣大中小投資者直接擋在了門外，他們躲避不了。他更忘了，要是沒有那么多的機構(gòu)做空股指期貨，可能都不一定有熊市。一面制造熊市，一面還在跟躲避不了熊市的投資者說自己躲避了熊市，這種事有什么可炫耀的。 正因為股指期貨是個嬰幼兒時期，所以我們能夠理解股指期貨的政策有考慮不周的因素，先不說門檻導致的準入的失衡，有的能做有的不能做（未來會用MINI期指來彌補）。單就現(xiàn)在的“機構(gòu)交易股指期貨嚴格控制為套期保值”這個交易制度來講，是值得深思的。 在股票做空機制不完善的階段，若執(zhí)行套期保值，想做多都沒的做。若機構(gòu)只能做股指期貨空，做不了多，做多的就只有普通投資者。做空力量明顯比做多更強大，股指期貨又比大盤快，帶領(lǐng)著大盤，那么就不難理解股市為什么這么低迷了。 雖然成熟的交易制度是博弈的。而博弈應(yīng)該是機構(gòu)之間的博弈，機構(gòu)之間可以自由選擇做多還是做空。若機構(gòu)只能做空，還不如限制不讓機構(gòu)交易股指期貨，若可以交易，則應(yīng)該自由選擇做多還是做空，這才公平。 |
