汽車整車：后期政策及業(yè)績改善帶來機(jī)會 薦8股
主要觀點(diǎn)：
仍維持二季度轎車需求持續(xù)的觀點(diǎn)，預(yù)計4月銷量同比增速將高于3月增速。1Q09年轎車銷量實(shí)現(xiàn)2.5%的增長，特別是3月創(chuàng)歷史月度新高，關(guān)于后續(xù)需求持續(xù)性問題，前期報告中我們已從兩方面進(jìn)行了分析：其一是從轎車廠商庫存率指標(biāo)看，09年1月庫存率為7.62%，2月為4.37%，庫存率仍在下降，從我們走訪的廠商和經(jīng)銷商看，目前庫存仍處于較低水平，較低的庫存水平支持二季度需求的持續(xù)；其二是從汽車需求的區(qū)域結(jié)構(gòu)看，汽車消費(fèi)將從東部向中西部轉(zhuǎn)移，從一線城市向二、三線轉(zhuǎn)移，再向農(nóng)村轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移是長期的過程。我們近期走訪的中部區(qū)域的省市，1Q09年中部三省(含湖北、湖南、江西等)銷量增速約為33%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平(2.3%)，由于存在這種區(qū)域需求復(fù)蘇的過程，后續(xù)汽車需求持續(xù)性仍值得期待。由于08年4月轎車銷量基數(shù)不高，按目前這種需求趨勢，初步判斷4月銷量同比增速將高于3月(3月銷量同比增長4.7%)的增速。
預(yù)計1-2月行業(yè)盈利指標(biāo)將是全年低點(diǎn)，環(huán)比將逐漸上升，同比意義并不大，更重要的是盈利指標(biāo)的環(huán)比好轉(zhuǎn)。
1-2月汽車整車銷售收入同比下降13.47%，利潤同比下降58.74%，毛利率為13.86%，利潤率為2.69%，毛利率和利潤率創(chuàng)下05年4月以來的新低，其中原因我們分析：其一是09年1-2月汽車需求超預(yù)期，導(dǎo)致很多廠商來不及調(diào)整生產(chǎn)計劃(包括零部件供應(yīng)等)，很多車型供給不足(包括中高級車型)；其二是部分廠商仍在消化庫存(從1-2月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)可看出，產(chǎn)量仍遠(yuǎn)低于銷量)，庫存包括產(chǎn)成品庫存和原材料、零部件采購庫存，這導(dǎo)致部分整車廠商仍用的是4Q的相對較高價的零部件庫存，從而1-2月整車廠商并未享受到采購成本下降所帶來的利好；其三由于政策刺激，小排量車比重提升較多。我們預(yù)計從零部件、原材料采購及需求持續(xù)性來看，2Q09年行業(yè)經(jīng)營情況將逐漸改善，1-2月整車行業(yè)的毛利率和利潤率指標(biāo)將是全年低點(diǎn)。
可從四個角度看現(xiàn)階段汽車股的投資機(jī)會。其一首先是關(guān)注后續(xù)政策，預(yù)計后期仍將有刺激汽車需求的相關(guān)政策出臺，重點(diǎn)關(guān)注未來政策惠及的公司(未來相關(guān)政策請參見下表，4月14日公安部出臺全國車輛帶牌銷售，該政策可簡化購車上牌手續(xù)，刺激汽車需求)?？芍攸c(diǎn)關(guān)注上海汽車、福田汽車、一汽轎車。其二是：業(yè)績能實(shí)現(xiàn)季度環(huán)比增長的公司?？芍攸c(diǎn)關(guān)注上海汽車、宇通客車、福耀玻璃、濰柴動力、東風(fēng)汽車；其三是：所處行業(yè)從底部復(fù)蘇。2Q子行業(yè)從底部復(fù)蘇的子行業(yè)預(yù)計有大中客行業(yè)、重卡中的半掛牽引車，可重點(diǎn)關(guān)注宇通客車、濰柴動力；其四是：出口比重較大的公司，由于出口可能會從底部復(fù)蘇，出口收入比重相對較大的公司將受益，可關(guān)注宇通客車、福耀玻璃。
綜上，維持汽車行業(yè)春季策略報告觀點(diǎn)：仍看好上海汽車、宇通客車、福耀玻璃、濰柴動力、一汽轎車、福田汽車，關(guān)注東風(fēng)汽車、曙光股份。（申銀萬國）
銀行業(yè)：2季度利潤有望正增長 薦1股
支撐評級的要點(diǎn)
我們將全年新增貸款提高到7萬億，余額增速達(dá)到22%；我們認(rèn)為未來的利率下調(diào)空間較為有限；同時資本市場活躍度的提升提高了手續(xù)費(fèi)收入的預(yù)測?；谝陨侠碛蓪?9年的盈利預(yù)測上調(diào)了5.6%，目前09年行業(yè)平均凈利潤同比實(shí)現(xiàn)正增長3.8%。
同時，我們將A股所有上市銀行的目標(biāo)價上調(diào)了17%。
2季度盡管新增貸款絕對額會下降，但貸款的結(jié)構(gòu)有望改善，貸款收益率將會提高。盡管1季度凈利潤仍是同比下降，但我們認(rèn)為2季度的凈利在撥備減少以及手續(xù)費(fèi)收入增長等因素推動下均有望實(shí)現(xiàn)正增長。
我們認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看A股目前的估值水平并不便宜，但針對流動性驅(qū)動的價值中樞上升的股市整體而言，估值仍有相對的吸引力。展望未來，我們預(yù)計銀行在業(yè)績預(yù)期向好的支持因素下相對大市仍有望具有微弱的優(yōu)勢。主要的風(fēng)險在國家調(diào)控貸款、降息和不良貸款個案出現(xiàn)。
首選買入和賣出
個股方面，中國銀行仍為首選買入。H股中，我們將交通銀行的評級從持有上調(diào)到買入；A股中，我們將民生銀行和中信銀行的評級從賣出上調(diào)到持有，南京銀行從買入下調(diào)到持有。
我們認(rèn)為深發(fā)展目前估值較高，建議投資者可在季報業(yè)績較好的情況下賣出。（中銀國際）
食品飲料：盛夏將至關(guān)注啤酒 淡化高檔白酒 薦6股
投資要點(diǎn)：
食品飲料行業(yè)指數(shù)今年1季度行業(yè)跑輸大盤，行業(yè)的防御性在市場回升的初期顯得非常尷尬。原因可能有幾點(diǎn)：周期性行業(yè)前期下跌過度；政府?dāng)U大投資可能使相關(guān)周期性行業(yè)業(yè)績好于預(yù)期，預(yù)期改變。
國內(nèi)消費(fèi)啟動短期難對食品飲料行業(yè)產(chǎn)生直接效益。擴(kuò)張性的財政政策等對消費(fèi)作用的鏈條比較長，居民收入的增加和消費(fèi)信心的改善一般晚于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這使中高價格的食品飲料消費(fèi)恢復(fù)要慢于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不過中的價格的大眾消費(fèi)品受經(jīng)濟(jì)波動影響較小，不在此例。
大眾消費(fèi)品行業(yè)收入、利潤的增長比較穩(wěn)定，成本下降推動盈利能力提升，看好今年啤酒、肉制品的盈利增長，推薦青島啤酒。啤酒銷量穩(wěn)定，預(yù)計2009年國內(nèi)啤酒銷量增長6-8%，大麥、包裝成本等下降，雖然競爭可能略有加劇，但是盈利能力提升預(yù)期仍然強(qiáng)烈，長期看好市場集中度上升，首推青島啤酒。生豬價格進(jìn)入下降周期，預(yù)計低價將持續(xù)到今年夏季末，屠宰量及肉制品銷量預(yù)計將上升，行業(yè)和公司盈利能力回升。乳制品行業(yè)進(jìn)入恢復(fù)時期，年底有望能完全擺脫三聚氰胺事件。
高檔酒的投資機(jī)會在于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，短期難有大的投資機(jī)會。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時高檔白酒、葡萄酒銷量增長、價格上升，盈利增速將會快于大眾消費(fèi)品行業(yè)，反之，經(jīng)濟(jì)下降時中低價的大眾消費(fèi)品盈利更穩(wěn)定。目前高檔白酒應(yīng)該說已經(jīng)進(jìn)入下降周期，銷售情況不理想，預(yù)計盈利短期難有大的起色，甚至部分產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)批發(fā)和出廠價格倒掛，加上2季度是白酒銷售淡季，看淡2季度高檔白酒。不過高檔白酒公司生產(chǎn)、銷售優(yōu)勢明顯，估值處于歷史低位，長期維持“增持”評級，業(yè)績大幅增長應(yīng)該是在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后。葡萄酒今年1-2月份出現(xiàn)了多年以來的首次銷量下降，雖然未來葡萄酒銷量增長空間可能還比價大，但是09年銷量和利潤增速預(yù)計都將放緩。
投資建議：推薦夏日爽口的啤酒。我們堅(jiān)持對大眾消費(fèi)品的推薦，短期看淡高檔白酒，尤其是考慮到季節(jié)性因素，進(jìn)入旺季的啤酒更值得關(guān)注。目前的時點(diǎn)，我們認(rèn)為進(jìn)入旺季的啤酒、成本大幅下降的肉制品、銷售恢復(fù)情況良好的乳制品中期業(yè)績都可能有較好的增長，首推青島啤酒，維持燕京啤酒、雙匯發(fā)展、貴州茅臺、瀘州老窖、張?jiān)的投資評級。（國泰君安）
