股票是長期年化收益最高的品種，長期來說好于房子。可是為什么散戶普遍能在房子上賺到錢，到了股市就賺不到了呢？原因主要就在于股市的高波動。中小盤股過去十幾年的收益率好于大盤股，中證500收益率也好于滬深300，為什么大部分投資者在小盤股上都沒賺到錢，在大盤股上更容易賺的錢呢？原因也是在于中小盤股的波動性高于大盤。
新手投資的時候，往往過于關(guān)注歷史收益率，進階一些的會關(guān)注夏普比率、信息比率等，波動率這個指標(biāo)，卻極少有人關(guān)注。大家看歷史收益率這些數(shù)據(jù)，往往中間的波動性都無法展示，十幾年也不過是彈指一揮間，其實背后波動給你帶來的煎熬可能是你無法想象的。很多人一看到年化收益率很高，就忍不住買買買，結(jié)果持有了半年發(fā)現(xiàn)跑輸了大盤，又忍不住賣賣賣，就是因為忍受不了波動。打個比方，這個車跑的是挺快的，可是太顛簸了，如果你沒有抓的很緊，還沒到站你就被甩下車了。波動率低的車，跑的更平穩(wěn)，才能讓投資者平穩(wěn)的拿到終點?？梢哉f：波動率是最影響投資持有體驗的指標(biāo)。
低波動策略是一個很另類的策略，完全不考慮股票的基本面，僅僅根據(jù)股票的波動率挑選股票，一般采用最近一年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差這個指標(biāo)。低波動策略的歷史不長，到在2008年金融危機股市暴跌，才漸漸被投入使用，才十多年，就已經(jīng)非常普及速度，可見這個因子的效果。在前文Smart beta策略研究和指數(shù)基金分析④——低波動，我對低波動因子和低波動規(guī)模指數(shù)進行了分析，如果沒有看過的，建議先看那篇。
那篇文中我提到了低波動指數(shù)納入的成分股情況各不相同，跟不同策略搭配使用時產(chǎn)生的效果也不同，需要具體問題具體分析。今天的文章，就從低波動股票的特征和低波動指數(shù)的表現(xiàn)兩方面進一步分析。
一、低波動股票的特征
行業(yè)中性低波指數(shù)和MSCI低波指數(shù)，都做行業(yè)了限制或根據(jù)母指數(shù)做行業(yè)中性處理。這是因為如果不做行業(yè)限制，單純選取波動率最小的股票作為樣本股，會使指數(shù)偏向于某些行業(yè)。下面以$中證500(SZ399905)$舉例：
中證500當(dāng)期的行業(yè)權(quán)重分布↓
500波動（000804）當(dāng)期的行業(yè)權(quán)重分布↓
中證500行業(yè)中性低波動指數(shù)當(dāng)期的行業(yè)權(quán)重分布↓
上圖三張圖可以看到，中證500行業(yè)中性低波動指數(shù)與中證500的行業(yè)分布一致，而500波動這期的成分股偏向工業(yè)、可選消費、原材料。（每期偏向的行業(yè)會不一樣）
這是因為經(jīng)常會有某些行業(yè)內(nèi)的股票普遍表現(xiàn)出波動率低的現(xiàn)象，因而行業(yè)內(nèi)會有更多股票被納入低波動指數(shù)。至于這種行業(yè)處理的效果好壞，與指數(shù)的另一策略有較大關(guān)聯(lián)，需要具體情況具體分析。
比如現(xiàn)在（2019.6.18）500波動是10091點，500行業(yè)中性低波是11955點，在中證500中對行業(yè)處理好于未做行業(yè)中性處理。
現(xiàn)在（2019.6.18）300波動（000803）是6529點，300行業(yè)中性低波是5380點，在滬深300中對行業(yè)處理好于未做行業(yè)中性處理。
這種差異主要是由于滬深300和中證500的行業(yè)結(jié)構(gòu)差異引起的。
那么，具有哪些特征的股票會呈現(xiàn)出波動率低的結(jié)果呢？
1、天生波動性小的行業(yè)。比如高速、港口、水利等公共事業(yè)行業(yè)、電力等能源行業(yè)和銀行業(yè)，由于企業(yè)經(jīng)營非常穩(wěn)定，受到的競爭也不多，盈利可以隨著經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)步提升，因此普遍波動性較小。其中公共事業(yè)類是最容易納入低波指數(shù)的行業(yè)。
來看看長江電力，股價波動一直很小，上市以來的股價走勢基本上四五根直線就能概括↓
300波動的前十權(quán)重基本上全是銀行和公共事業(yè)↓
2、整個行業(yè)陷入困境時。如中證傳媒在2015年炒作過后，由于估值過高，加上近幾年陰陽合同事件對傳媒的打壓，關(guān)注度低，造成波動率下降，股價一直在緩慢的走下坡路，整體波動較小。
3、周期性行業(yè)低估時。證券、有色、化工、金屬制品等周期行業(yè)，當(dāng)處于周期底部時，波動性會顯著降低。處于穩(wěn)定的周期上升期，波動性可能也會較低。
如：證券行業(yè)，往往只適合牛市參與，在熊市的中后期往往處于周期底部，走勢常常波動很小。可以看到證券指數(shù)399975，熊市的時候波動是很小的，只有在牛市期間才會有較大波動↓
500中性低波就曾經(jīng)納入很多證券股↓
關(guān)于低波策略納入周期性行業(yè)和陷入低谷的行業(yè)，大家可能會有所擔(dān)心，其實這未必是壞事。
①由于波動率的指標(biāo)限制，納入這些行業(yè)時，一般行業(yè)都已經(jīng)跌的差不多了、跌透了，波動率才會下降到被納入，所以不需要擔(dān)心納入后還繼續(xù)暴跌。
②市場可能會對這種進入困境的行業(yè)和周期底部的行業(yè)過于悲觀，造成低估。當(dāng)行業(yè)困境反轉(zhuǎn)和周期逆轉(zhuǎn)時，收益會來的更猛。
滬深300周期行業(yè)指數(shù)000968和周期低波指數(shù)931015都是以2004年12月31日的1000點為基點，到現(xiàn)在，300周期的政府是290%，周期低波的漲幅是739%，漲幅是300周期的2.72倍！
4、大白馬。有些波動率低的股票雖然屬于不同行業(yè)，他們卻有一個共同特點——公認(rèn)的好公司。這種公司的持有者都喜歡持股不動，下跌的時候馬上有人買，上漲的時候沒人賣，成交相對較少，換手率低，使得波動率降低，上漲穩(wěn)定。
例如：300snlv的前十權(quán)重，除了銀行，其他的都是大白馬。在這些公司的走勢圖上，你甚至都看不太出來牛熊的差異。這樣的公司，持有起來也是非常的舒服的。
海大集團↓
貴州茅臺↓
二、低波策略指數(shù)的表現(xiàn)
說實話，我在深入研究低波之前，我還以為低波因子的主要作用就是防守，對收益的提升作用不大。研究之后令我挺吃驚的，?；旧先魏尾呗栽诩由系筒ㄒ蜃雍螅粌H波動率下降了，收益都有顯著的增強。
1、大盤+低波
滬深300和300波動，同樣以2004 年 12 月 31 日為基日，以 1000 點為基點，到今天（2019.6.18，下同），滬深300漲幅是265%；300波動漲幅是553%，漲幅是滬深300的2.08倍。
2、中盤+低波
中證500和500波動，同樣以2004 年 12 月 31 日為基日，以 1000 點為基點，到今天，中證500漲幅是380%；500波動漲幅是909%，漲幅是中證500的2.39倍。
3、小盤+低波
中證1000和1000SNLV，同樣以2004 年 12 月 31 日為基日，以 1000 點為基點，到今天，中證1000漲幅是441%；1000snlv漲幅是1002%，漲幅是中證500的2.27倍。
4、創(chuàng)業(yè)板+低波
①創(chuàng)業(yè)低波399692以2013.6.28為基日，以1000點為基點，到今天，漲幅120%，同期創(chuàng)業(yè)板的漲幅是46.5%，是創(chuàng)業(yè)板漲幅的2.58倍。
②創(chuàng)業(yè)板低波藍(lán)籌指數(shù)399295，以2012年12月31日為基日，以1000點為基點?，F(xiàn)在是3307點，漲幅231%。同期創(chuàng)業(yè)板漲幅是112%，是創(chuàng)業(yè)板漲幅的2.06倍。
低波動策略表現(xiàn)出來的結(jié)果一般有3種：緩慢上漲、緩慢下跌、平穩(wěn)震蕩。雖然后兩者蘊含了困境逆轉(zhuǎn)的機會，大家肯定還是更喜歡第一種，可是當(dāng)?shù)筒ㄅc市值或板塊策略結(jié)合使用時，是很難把這三種類型獨立篩選出來的，會一股腦全納入。因此低波因子也被越來越多的和紅利、質(zhì)量、成長、動量等其他因子結(jié)合使用，并且展現(xiàn)出了不同的效果。
5、紅利+低波
①中證紅利2005.12.30是895點，現(xiàn)在是4350點，漲幅386%，紅利低波100（930955）以2005.12.30為基日，現(xiàn)在是9038點，漲幅804%，漲幅是中證紅利的2.08倍。
②中證滬港深高股息精選指數(shù)（930836）和中證滬港深紅利低波動指數(shù)（930992），都是以2014年11月14日的3000點為基點，到今天，滬港深高股息漲幅44.5%。滬港深紅利低波漲幅59.8%。時間較短，不過依然有超額收益。
6、質(zhì)量+低波
中證質(zhì)量成長指數(shù)（930885）和中證質(zhì)量成長低波動指數(shù)（931062）都是以 2005 年 6 月 30 日為基日，以 1000 點為基點。到今天，質(zhì)量成長漲幅656%，質(zhì)量成長低波漲幅981%，漲幅是質(zhì)量成長的1.5倍。
7、成長+低波
①300成長和中證成長低波動指數(shù)，同樣以2004 年 12 月 31 日為基日，成分股都是100個，到今天，300成長的漲幅是346%，中證成長低波動的漲幅是821%，漲幅是300成長的2.37倍。
②標(biāo)普中國紅利機會指數(shù)和中證紅利成長低波動指數(shù)（931130）來對比，中證紅利成長低波動指數(shù)是一個很牛逼的指數(shù)，編制規(guī)則跟標(biāo)普紅利有點類似，增加了質(zhì)量和低波因子。為什么把這兩個放在一起對比具體我就不細(xì)說了，感興趣的可以看看我這篇文章：此文將顛覆你對標(biāo)普紅利機會指數(shù)的認(rèn)知。兩個指數(shù)同以2009.6.22為起點，到今天，標(biāo)普紅利上漲了115%，中證紅利成長低波動上漲了274%，是標(biāo)普紅利的2.38倍。
8、動量+低波
動量因子比較特殊，一般沒什么指數(shù)跟蹤，更多的是用在量化策略里。根據(jù)@Tushare挖地兔 的文章數(shù)據(jù)。當(dāng)動量策略加上低波因子時，也能大大改善收益。（下圖中的黃線）
注①以上指數(shù)都未考慮分紅；
注②以上對比的指數(shù)編制規(guī)則可能略有不同，但不太影響結(jié)論
注③很遺憾上面很多低波指數(shù)都沒有對應(yīng)基金，希望多一些基金公司關(guān)注到低波策略，多出一些基金。
此外，我還對比了中小版、上證180、財務(wù)穩(wěn)健等指數(shù)，無一例外，均有不同幅度的超額收益。雖然我對比的數(shù)據(jù)比較粗糙，都是指數(shù)官網(wǎng)查的數(shù)據(jù)（俺也買不起WIND）。但是依然能得出一些結(jié)論：
1、低波策略作為一種輔助策略，能顯著改善原有策略的收益。這種收益分為兩類：①困境股票逆轉(zhuǎn)帶來的高收益；②大白馬和公共事業(yè)、銀行等股票帶來的穩(wěn)定收益。這兩種收益的表現(xiàn)出來的走勢差別很大，前者可能會帶來高波動。
2、當(dāng)?shù)筒ㄅc成長策略結(jié)合，改善收益的效果最顯著。（中證500、創(chuàng)業(yè)板中包含大量成長股，動量策略也可以理解為成長風(fēng)格）。其實這也很好理解，處于穩(wěn)定上漲期成長股票，大家一致都在買買買，由于波動率低被納入指數(shù)；當(dāng)股票失去成長性時候，調(diào)出指數(shù)，當(dāng)股票波動性變大，說明估值大幅波動或者大家對這個股票有了分歧，就會被調(diào)出指數(shù)，保住了收益。
3、A股的波動性很大，即使加入低波策略，波動性依然很大。尤其是當(dāng)?shù)筒ㄅc中小盤、創(chuàng)業(yè)板、成長、動量等策略結(jié)合時，應(yīng)當(dāng)視為一個進攻型策略。與大盤、紅利、質(zhì)量等策略結(jié)合時，才能視為一個防守型策略。
結(jié)語：雖然低波動指數(shù)納入的成分股情況各不相同、稀奇古怪，但卻殊途同歸，都能帶來超額收益。雖然低波動策略最初被使用的目的是為了防守，卻一不小心變成了一個進攻性很強的因子，真可謂是歪打正著！
今天的文章就到這里，請問大家有沒有對低波動這個策略很感興趣？場外的基金可以去蛋卷基金購買。歡迎持續(xù)關(guān)注我，我會在今后的文章中，繼續(xù)介紹低波動的指數(shù)基金和低波風(fēng)格的主動型基金，我的訂閱號是lcnylc，謝謝！
成文日期：2019年6月22日星期六
