來自蔣勇軍的雪球原創(chuàng)專欄 2020.8
在投資過程中，很多投資者都想避開周期性的股票，因?yàn)榕袛嘀芷诘墓拯c(diǎn)實(shí)在是太困難了。查閱一些公司的十多年的年報(bào)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，就算是上市公司管理層往往也不能準(zhǔn)確預(yù)見行業(yè)的拐點(diǎn)，更何況掌握的信息遠(yuǎn)不如上市公司管理層的普通投資者呢？當(dāng)遇到下行周期的時(shí)候，很多公司就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，一些競(jìng)爭(zhēng)力較差的企業(yè)在下行周期的時(shí)候甚至?xí)霈F(xiàn)大幅虧損的現(xiàn)象。另一方面，由于周期的影響，一些公司的業(yè)績(jī)便會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，比如A股有家上市公司叫溫氏股份，是一家養(yǎng)豬企業(yè)，由于豬周期的存在，該公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)相當(dāng)大。比如牧原股份，在2018年時(shí)毛利率只有10%不到，而在今年毛利率高達(dá)60%以上。2018年的凈利潤(rùn)只有5.2億，而2020年上半年的凈利潤(rùn)就高達(dá)108億。股價(jià)也從當(dāng)時(shí)的10元到15元的區(qū)間漲至目前的90多元錢。而2018年用市盈率估值，牧原的市盈率高達(dá)60倍以上，而目前公司的市盈率僅為15。如果看著市盈率低就買入，高市盈率賣出，那肯定會(huì)巨虧。所以就算某只股票的市盈率已經(jīng)很低了，但如果說有周期性，很多人也是嫌棄得要死。很多人都想找到非周期的股票，殊不知周期往往是很難避免的。因?yàn)槿魏我患夜径疾幌霕I(yè)績(jī)大起大落，然而樹欲靜而風(fēng)不止，公司的經(jīng)營(yíng)往往會(huì)受經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、公司戰(zhàn)略的影響，業(yè)績(jī)往往也會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)性，只是不同公司受這三種因素影響程度不同而已，有的公司對(duì)經(jīng)濟(jì)周期比較敏感，當(dāng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的時(shí)候縱使宏觀經(jīng)濟(jì)處于上行周期，行業(yè)內(nèi)公司也避免不了業(yè)績(jī)下滑的囧境，就算宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)都處于平穩(wěn)，但由于公司發(fā)展戰(zhàn)略的問題，業(yè)績(jī)也會(huì)呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性。具有波動(dòng)性，往往具有波峰和波谷，如果買入的時(shí)候恰好在波峰，持續(xù)跟蹤上市公司就會(huì)發(fā)現(xiàn)公司不如前幾季度靚麗，就會(huì)覺得自己買錯(cuò)了，當(dāng)選擇割肉離開，業(yè)績(jī)又恢復(fù)了增長(zhǎng)，不知不覺中就完成了一次高買低賣，財(cái)富在無形之中就發(fā)生了一次轉(zhuǎn)移。因此，認(rèn)識(shí)周期顯得十分必要。
宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)所有行業(yè)和公司的影響都不容小視，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好就會(huì)造成社會(huì)需求不振，大多數(shù)企業(yè)的訂單就會(huì)減少，進(jìn)而影響營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)。有的企業(yè)會(huì)進(jìn)行裁員，從而導(dǎo)致失業(yè)率上升，居民收入水平下降，進(jìn)一步影響購(gòu)買力水平。很多人都喜歡配置醫(yī)藥股，認(rèn)為醫(yī)藥是典型的非周期性行業(yè)，因?yàn)槿嗽谏〉臅r(shí)候都要吃藥，不管經(jīng)濟(jì)條件如何，重癥就算借錢都要醫(yī)治的。這個(gè)話聽上去有幾分道理，但有個(gè)前提條件，那就是居民收入水平?jīng)]有大幅下降，全社會(huì)失業(yè)率保持在合理水平的情況下。一方面，在居民收入水平較高的情況下，人們顯然會(huì)更重視自己的健康狀況。收入水平較高的，可能會(huì)定期去醫(yī)院進(jìn)行體檢，有一點(diǎn)小病都會(huì)去醫(yī)院。如果收入水平下降，這種需求毫無疑問會(huì)下降。另一方面，在經(jīng)濟(jì)平衡的時(shí)候，很多人借錢出去是因?yàn)轭A(yù)期錢能夠收回，如果經(jīng)濟(jì)條件不好，一個(gè)人長(zhǎng)期失業(yè)去借錢肯定是借不到的，特別是大家生活都比較拮據(jù)的情況下。所以在我看來，沒有絕對(duì)的非周期性行業(yè)，只有強(qiáng)周期行業(yè)與弱周期行業(yè)。強(qiáng)周期性行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)十分敏感，業(yè)績(jī)波動(dòng)隨經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)影響較大。經(jīng)濟(jì)向好，需求上升明顯，同時(shí)價(jià)格上漲，毛利率提升，公司凈利潤(rùn)上升迅速。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，需求下降，價(jià)格下滑，毛利率下滑，公司的凈利潤(rùn)就會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌。
周期的影響往往會(huì)使經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的企業(yè)往往會(huì)在周期下行時(shí)走向沒落，退市甚至破產(chǎn)的可能性都會(huì)有。所以投資千萬不能教條式的背著股神巴菲特的話，說買入之后長(zhǎng)期持有。如果你買入的是競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的企業(yè)，那可能還會(huì)獲得不錯(cuò)的收益。如果你買入的是競(jìng)爭(zhēng)力不行的企業(yè)，長(zhǎng)期持有的結(jié)果只有一種，那就是巨虧。所以在投資過程中，務(wù)必重視周期的影響。面對(duì)周期我們有兩種思路：一是避免周期，選擇那些弱周期屬性的股票。這類股票典型的特征就是：行業(yè)集中度高的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格和需求波動(dòng)性不強(qiáng)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀......這類企業(yè)通常會(huì)穩(wěn)步發(fā)展，經(jīng)典的案例就是格力電器、美的集團(tuán)、貴州茅臺(tái)等。二是擁抱周期，選擇那些周期性較強(qiáng)、且周期容易判斷的企業(yè)，在周期低谷時(shí)買入，高峰時(shí)退出。比如豬周期、券商的牛熊周期等等。當(dāng)然這個(gè)要點(diǎn)是要選擇那種在周期低谷時(shí)不被淘汰的企業(yè)，也就是具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。比如中國(guó)巨石、萬華化學(xué)、隆基股份等具有領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)的時(shí)候還能有不錯(cuò)的贏利能力，并實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張。那么以這些優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能高于行業(yè)平均水平的超額收益進(jìn)行估值，往往能獲得豐厚的投資回報(bào)。舉個(gè)例子，比如某公司具有領(lǐng)先的成本控制能力，當(dāng)同行業(yè)處于盈虧平衡時(shí)，這家公司每年還能獲得20億的利潤(rùn)，那么在市值200億以內(nèi)買入大概率是能賺錢的。等行業(yè)復(fù)蘇時(shí)，這家公司的利潤(rùn)極有可能突破100億，市值肯定不可能還維持到200億
作者：蔣勇軍
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來源：雪球
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