融資早就辦下來來了，一直沒有動手。
融資年息是9.1%。
本輪下跌，雙禧B一直關(guān)注，但遲遲沒有動手。
為什么呢？
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雙禧B的溢價率是16%，按照1.6倍杠桿算。如果金融股上漲10%左右，凈值才能達(dá)到現(xiàn)在的價格。
目前金融股大部分在6.5倍PE左右（以銀行股為例，如果銀行股漲，保險股漲幅也不會?。?/p>
2012年上證指數(shù)的合理估值應(yīng)該在4000點左右。既然是融資就要保守一點，假定是3000點。
那么銀行股應(yīng)該有30%的漲幅。雙禧B應(yīng)該有48%的凈值漲幅。假定3000點時雙禧B仍有10%左右的溢價率。
如果1年后達(dá)到，考慮到雙禧B需要支付給雙禧A 6%左右的融資成本。
那么1年后3000點時雙禧B的凈值應(yīng)該是0.777（最新凈值）*1.48*0.94=1.08，算上10%的溢價率，當(dāng)對于現(xiàn)價0.907，也就是只有30%的漲幅。
下表就是1年后，持有雙禧B或者是銀行股在不同點位的收益情況（假定銀行股的漲幅和上證指數(shù)一樣）
| 2000 | 2500 | 3000 | 4000 | 5000 | |
| 雙禧B | -31% | -1% | 29% | 90% | 151% |
| 銀行股 | -14% | 7% | 29% | 72% | 115% |
結(jié)論是：一年后點位如果在3000點之下不如買銀行股，3000點之上買雙B有意義。
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下面看看融資吧。融資的利率是9.1%，假定未來1年不變，由于每六個月需要強(qiáng)制買賣一次，考慮到融資交易手續(xù)費率較高（最少是千一），毛估估融資利率是10%吧。
| 2000 | 2500 | 3000 | 4000 | 5000 | |
| 雙禧B | -31% | -1% | 29% | 90% | 151% |
| 銀行股 | -14% | 7% | 29% | 72% | 115% |
| 1.1倍融資 | -17% | 7% | 31% | 78% | 125% |
| 1.2倍融資 | -19% | 7% | 33% | 84% | 136% |
| 1.3倍融資 | -21% | 6% | 34% | 90% | 146% |
| 1.4倍融資 | -24% | 6% | 36% | 96% | 156% |
| 1.5倍融資 | -26% | 6% | 38% | 103% | 167% |
| 1.6倍融資 | -29% | 6% | 40% | 109% | 177% |
看了這張表，融資遠(yuǎn)沒有想象的那么美好。首先動用50%以上的杠桿融資是非常危險的，如果手里的股票下跌10%左右，就會被要求追加保證金（需要確保60%的最低比例），如果沒有保證金，就需要不斷賣股票。歷史上許多優(yōu)秀的價值投資者買入后被套牢30%很正常。而大盤上漲時，杠桿率降低，為了確保高杠桿，你只能不斷的買股票。如果大盤寬幅震蕩，就慘了，最后只能為券商打工。所以融資30%以下比較安全，手里的股票下跌30%，也不會要求你追加保證金。
如果明年年底到4000點，全倉股票的收益是72%，融資30%的收益是90%。與杠桿基金相當(dāng)。
所以融資或者購買雙禧B最適合的時機(jī)是單邊牛市，或者是超跌反彈階段。震蕩市就完蛋了，如果是持續(xù)2～3年的震蕩市，購買雙禧B或者融資買股票，可能虧損巨大。
結(jié)論
1. 杠桿基金，融資等工具，一點都不美好，危險大大的。
2. 特殊情況才能使用，如果股市發(fā)展和預(yù)想相反，馬上跑路，決不猶豫。因為時間是融資最大的敵人。
3. 特殊情況是：超跌反彈，單邊牛市，主升浪，折價交易的杠桿基金。
4. 為什么不買保險股呢。
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因為現(xiàn)在融資或者購買雙禧B的同學(xué)，除非做短線交易，否則只有明年底超過3000點才有利可圖。
以中國平安為例，2011年毛估估，內(nèi)含價值在2300～2400億人民幣。可投資資產(chǎn)9000～10000億人民幣。
股票投資10%左右（3季度時6%左右，4季度保險股一直加倉，毛估估10%左右）。
債券和定存70%左右，其余20%是現(xiàn)金/基金/物業(yè)等。
假定除股票部分其余部分的收益率是4%（很輕松做到的），股票部分和大盤差不多漲幅。
| 2000 | 2500 | 3000 | 4000 | 5000 | |
| 投資收益 | 207 | 411 | 615 | 1023 | 1431 |
| 內(nèi)含價值 | 2557 | 2761 | 2965 | 3373 | 3781 |
| 內(nèi)含價值倍數(shù) | 1.0 | 1.5 | 1.8 | 2.4 | 3.0 |
| 收益 | -15% | 38% | 78% | 170% | 278% |
這里只是毛估估，因為內(nèi)含價值增長絕不等于投資收益。投資收益體現(xiàn)在壽險和產(chǎn)險的收益中，加上保費，然后還要刨除各種支出撥備，最后變成資產(chǎn)和利潤。但從平安過去幾年的報表看，每年的投資收益和內(nèi)涵價值增長幅度居然差不多。這里就偷個懶，毛估估嗎。這里也并沒有考慮銀行部分和證券部分，也省去用新業(yè)務(wù)倍數(shù)估值了。就簡單看內(nèi)涵價值吧。
貌似投資平安比投資杠桿基金或者融資還是要好。因為投資杠桿基金或者融資就代表積極做多。而平安身上就存在戴維斯雙擊的可能。戴維斯雙擊就是免費杠桿。平安的內(nèi)涵價值倍數(shù)波動區(qū)間在1.0～7.0倍左右?，F(xiàn)在接近。1.0倍。而中國股市和銀行股也處于歷史低估區(qū)間。如此美妙的戴維斯雙擊起點，怎能錯過？
結(jié)論：
如果看好后市，投資平安優(yōu)于使用杠桿。因為平安是免費杠桿。
那為什么不融資買平安呢？聽到這話，上帝也要搖頭了。
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惠理基金呢。和平安的故事差不多，也是杠桿的問題。
小兵的毛估估：
1）香港股市估值中樞是12～14倍PE。目前是9倍PE。
2）香港中小盤股的估值相當(dāng)于大盤股估值，處于過去10年的低點。（注意是相對估值，而不是絕對估值）。中小盤股距離合理估值應(yīng)該有50%以上的空間。
3）惠理主要分散投資中小盤優(yōu)質(zhì)成長股，高分紅股票。
4）惠理的PA波動范圍在1.0～2.5之間。目前是0.13左右。
5）惠理過去平均每年有10%左右的凈申購（從06年算起，全年認(rèn)購額/年初管理資產(chǎn)）
這些每一項都可以在牛市中為惠理加分，而加分就代表了乘積。
所持股票的價值增長×所持股票的估值提升×（1+惠理的凈認(rèn)購率）×PA提升。
也就是牛市4重杠桿，當(dāng)然熊市也有4重杠桿！
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這就是小兵本輪熊市，沒有融資買股，沒有配備杠桿基金，卻重倉惠理和平安的原因。
