其中最受關(guān)注的，是滬深300指數(shù)究竟能否被人為操縱。“我記得2007年時曾有過這方面的討論，后來因為市場環(huán)境原因討論漸漸消失了，而最近這方面的討論又多了起來。”中原證券金融衍生品分析師鄧淑斌告訴記者。
在今年股指期貨正式受監(jiān)管層同意批復(fù)之后，中信證券(27.18,-0.45,-1.63%，股吧)曾出爐一份研究報告，暗示股指期貨存在被操縱的可能。
“我們認(rèn)為，通過對上證指數(shù)中高杠桿、權(quán)重股的操縱，撬動上證指數(shù)的漲跌，影響投資者的心理，造成行業(yè)聯(lián)動現(xiàn)象，實現(xiàn)對滬深300指數(shù)間接操縱的可能性是存在的。”在一份名為《股指期貨推出展望與影響討論》(2009年1月12日)的研究報告中，該券商的研究員如此寫道。
中國石油(12.67,-0.10,-0.78%，股吧)成支點？
“想要通過某一只或幾只股票直接影響滬深300指數(shù)很難，必須借道上證綜指。”一位證券人士告訴記者。由于上證綜指與滬深300指數(shù)的計算公式存在較大差異，各權(quán)重股在相應(yīng)指數(shù)中所占比重差別很大。
根據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，截至3月24日，滬深300指數(shù)中權(quán)重最大的股票為招商銀行(15.38,-0.19,-1.22%，股吧)，占比3.56%，接下來分別是交通銀行(7.99,-0.07,-0.87%，股吧)(2.77%)、民生銀行(7.34,-0.10,-1.34%，股吧)(2.65%)、中國平安(47.22,-0.65,-1.36%，股吧)(2.60%)和中信證券(2.43%)，而前十大權(quán)重股總占比不到25%.
上證綜指的權(quán)重股排名卻是另外一回事。
統(tǒng)計顯示，上證綜指中權(quán)重股排名第一的是中國石油，占比高達(dá)11.92%，其次分別是工商銀行(4.83,-0.05,-1.02%，股吧)(6.97%)、中國石化(11.52,-0.05,-0.43%，股吧)(4.6%)、中國銀行(4.16,-0.06,-1.42%，股吧)(4.27%)和中國人壽(27.33,-0.40,-1.44%，股吧)(3.28%)，前十大權(quán)重股總占比39.27%，近四成的占比數(shù)遠(yuǎn)高于滬深300前十大權(quán)重股的同類數(shù)據(jù)。
“這是因為上證綜指是以總股本進(jìn)行計算，而滬深300指數(shù)只計算流通股本所致，而中石油約有1579億股尚未解禁，所以它在滬深300的權(quán)重中連前20都排不上。”一位券商研究員對此解釋。
然而，正是中國石油，被一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是撬動滬深300指數(shù)的支點。
上述證券人士告訴記者，由于上證指數(shù)與滬深300指數(shù)之間存在較強關(guān)聯(lián)度，因此可以通過中石油等權(quán)重股來影響上證綜指，再借之操縱滬深300指數(shù)。“上證綜指的權(quán)重股集中于銀行、石化行業(yè)，撬動其中某個股票引起行業(yè)聯(lián)動乃至影響上證綜指具有可操作性。”該人士表示。
而中信證券也在研究報告中表示，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的相關(guān)性長期處于90%-95%之間，而“國內(nèi)投資者也習(xí)慣了以上證指數(shù)為股市漲跌的標(biāo)的，因此通過對上證指數(shù)中高杠桿、權(quán)重股的操縱，撬動上證指數(shù)的漲跌，影響投資者的心理，造成行業(yè)聯(lián)動現(xiàn)象，實現(xiàn)對滬深300指數(shù)間接操縱的可能性是存在。”中信證券認(rèn)為。
不僅僅是中信證券，其他多家券商金融衍生品研究員也向記者承認(rèn)，中信證券的說法不無道理，“至少理論上是存在的”。
單個公司權(quán)重下降
蔣瑛琨所在的國泰君安證券對此也曾有深入的研究。
2007年7月，該券商研究所曾測算，假設(shè)銀行股具有聯(lián)動性，僅操縱工商銀行門檻是1.58億元，總體收益率若達(dá)到4%需耗資10億元；同時操縱工商與中國銀行的門檻是2.81億元，收益率為4%時耗資20億元?？梢?，操縱上證指數(shù)權(quán)重股上漲3%的盈虧平衡點資金門檻也不高，但要獲得較高收益率，則耗資較大。
而在當(dāng)年11月，中國石油由于在上證綜指中所占權(quán)重高達(dá)22.92%，有券商研究員曾測算間接通過上證綜指拉動滬深300指數(shù)上漲1%，中國石油只需上漲4.47%，而所用資金也只有約19.1億元。
“但是現(xiàn)在情況發(fā)生了改變。”蔣瑛琨表示，隨著A股擴(kuò)容，單只股票所占權(quán)重正呈現(xiàn)直線下滑之勢。“2007年中石油占比20%多，現(xiàn)在不到12%，A股在不斷的擴(kuò)容，想要憑單只或幾只股票影響上證綜指并不容易。”
華泰聯(lián)合證券金融工程分析師王紅兵也認(rèn)為，所謂測算的操縱資金成本都是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)編制的，到底需要多少錢還真測不準(zhǔn)。“畢竟所謂的心理影響是很難測算的，有一點可以肯定，就是想要操縱的資金門檻會越來越高，消耗的成本也會越來越大。”
而上海重陽投資首席投資官李旭利更是直言，上證指數(shù)與滬深300之間95%的關(guān)聯(lián)度只是正常狀態(tài)下的反映，“如果真有人操縱了上證綜指，滬深300與其還有沒有高關(guān)聯(lián)度就不好說了。”
為小限減持鎖定收益
“我認(rèn)為滬深300指數(shù)被操縱的可能性很小，但是股指期貨的推出可能會降低A股的估值水平。”王紅兵向記者表示，“這會是一個擠泡沫的過程。”
王紅兵所在的華泰聯(lián)合證券近日測算，2010年，小限減持意愿強烈。
“大限因為是國有股，減持意愿不會那么強，但是小限就不一樣了。小限選擇持有的理由無非是為了上市公司的凈資產(chǎn)升值，我們計算了一下，以當(dāng)前股價拋售，滬深300的小限們獲得的收益相當(dāng)于持有股票31年后獲得的凈資產(chǎn)增值收益，如果未來中國經(jīng)濟(jì)增速減緩，時間甚至?xí)L達(dá)40、50年。”王紅兵說。“只有一種可能例外，就是今年股市行情不錯，小限們覺得拿著還能繼續(xù)漲。”
這讓人想起在一個月前，中國平安在解禁公告的次日股價便大幅下挫8.88%的情景，而當(dāng)天大盤也受此影響出現(xiàn)下挫，當(dāng)日滬深300指數(shù)下跌了1.07%.
有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，如果當(dāng)時股指期貨已經(jīng)上市，平安的三個解禁股東是否能提前通過股指期貨做空，以此盈利？
“股票減持套現(xiàn)獲取盈利，同時期貨市場再做空賺一筆，這樣的雙邊盈利是可能的。”一位證券與期貨人士認(rèn)為，如果預(yù)期大盤不會再漲，小限們的減持力度將會加大，同時在股指期貨市場上做空，而不斷開出的股指期貨空單，也會影響到現(xiàn)貨指數(shù)的走勢。
“A股的估值將可能因此而發(fā)生變化。”王紅兵最后說道。
