益民紅利是07年來崛起的新銳基金的一員。作為一只06年底才成立的新基金，益民基金避開了當(dāng)時(shí)主流基金重點(diǎn)持倉的大盤股，采取了大膽的選股思路和積極靈活的操作風(fēng)格，這使得益民紅利在07年以來取得不俗收益。
截至4月18日，益民紅利年內(nèi)收益率為71.35％，在偏股混合型基金中僅次于華夏大盤精選，在全部基金中排名第四位。
操作風(fēng)格積極
益民紅利基金成立于2006年11月21日。當(dāng)時(shí)股市已經(jīng)連續(xù)上漲一年，對(duì)于市場下一階段的走勢，不少基金表現(xiàn)出適度謹(jǐn)慎。而益民紅利堅(jiān)定的牛市思維是其積極風(fēng)格的基礎(chǔ)。在成立后益民紅利快速建倉，1季度持股集中度高達(dá)73％，表明基金的操作風(fēng)格十分積極。
持股風(fēng)格：重倉中小盤
從1季報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，益民紅利的持股風(fēng)格結(jié)構(gòu)和多數(shù)基金有明顯差異。風(fēng)格配置上，成長股配置37.18％，核心股配置25.89％，與同類型相當(dāng)。玻璃型股票配置比例達(dá)到14.12％，明顯高于同類型，而價(jià)值型自稱配置比例8.98％則明顯低于平均。玻璃型股票比重大說明益民紅利在一季度對(duì)資產(chǎn)注入等外延增長概念股票投資比例較大。在股權(quán)分置改革后的制度環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入為一些業(yè)績不盡人意的玻璃型公司打開了巨大的業(yè)績?cè)鲩L空間，這一主題在1季度成為市場的熱點(diǎn)之一。
從規(guī)模資產(chǎn)特征來看，益民紅利1季度對(duì)中小盤股票的投資比例遠(yuǎn)大于平均水平。中盤股持股比例高達(dá)58％，大于大盤股的42％。在06年4季度基金普遍重倉大盤股時(shí)，益民紅利獨(dú)辟蹊徑重點(diǎn)投資中小板股票，獲得了不菲收益。
在1季度的管理人報(bào)告中，基金經(jīng)理坦言最喜歡“業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)，自身內(nèi)涵式增長提供了安全的投資邊際，而外延式增長（如新項(xiàng)目投產(chǎn)、資產(chǎn)注入或整體上市等）提供了巨大想象空間的股票。”在此理念的指引下，一季度益民紅利不但在金融、鋼鐵以及消費(fèi)品等主流板塊進(jìn)行了積極有效的投資，還在一些非主流板塊如中小板中挖掘了一些當(dāng)時(shí)尚未被市場認(rèn)知的、具有業(yè)績拐點(diǎn)和高成長性的上市公司。
從風(fēng)格角度看，避開主流的持股風(fēng)格是益民紅利07年表現(xiàn)突出的主要原因。而從目前的市場階段看，中小盤股票在1季度經(jīng)過大幅上漲后，下一階段整體收益可能下滑。而對(duì)益民紅利來說，是否能夠把握住業(yè)績?cè)鲩L主線，根據(jù)市場結(jié)構(gòu)變化相應(yīng)調(diào)整投資，也就成了益民紅利能否繼續(xù)良好表現(xiàn)的關(guān)鍵。好在益民紅利的小規(guī)模為它提供了快速調(diào)整的便利性。
【8-5】東方精選：激進(jìn)風(fēng)格
和益民紅利一樣，東方精選也是07年異軍突起的新銳基金。在某種程度上和益民紅利類似，積極大膽的操作風(fēng)格和與眾不同的選股思路是東方精選業(yè)績出眾的原因。
截至4月18日，東方精選07年以來收益率達(dá)到62.80％，在43只偏股混合型基金中排名第三，在全部開放式基金中排名第8位。
投資風(fēng)格激進(jìn)
東方精選的操作風(fēng)格屬于較為激進(jìn)的類型。這突出表現(xiàn)在兩方面：高度集中和快速換股。
從個(gè)股集中度看，東方精選在06年下半年開始顯著提高投資集中度，從之前50％左右的集中度提高到79％，在07年1季度持股集中度降至66％，不過仍然遠(yuǎn)高于基金平均水平。如同我們前面分析的，同一時(shí)期，基金總體的持股集中度一直處于下降趨勢中，而東方精選顯然采取了進(jìn)攻性更強(qiáng)的思路。
風(fēng)格激進(jìn)的另一方面突出體現(xiàn)在快速換股。東方精選于06年年初成立，在06年中期就對(duì)1季度的重倉股就進(jìn)行了全盤清洗，10大重倉股更換了9只。06年年底，3季度的10大重倉股更換7個(gè)，而在07年1季度，06年年底的組合又幾乎全部更換，僅保留了2只重倉股。
但是從持股周轉(zhuǎn)率來看，06年全年的持股周轉(zhuǎn)率為471％，只是略高于平均水平。從這個(gè)角度看，東方精選的組合調(diào)整效率比較高。
從重倉股組合的快速輪動(dòng)中我們看到東方精選在不斷地調(diào)整投資組合，其理念基于牛市下市場熱點(diǎn)的快速轉(zhuǎn)換，積極主動(dòng)不斷調(diào)整，采取階段性投資為主的策略。而在被更換的重倉股名單中，我們可以發(fā)現(xiàn)不少后期表現(xiàn)很好的個(gè)股，表明東方精選對(duì)個(gè)股價(jià)值的判斷與短期市場投資主題密切相關(guān)。
持股風(fēng)格：快速輪換
東方精選激進(jìn)的風(fēng)格導(dǎo)致其持股風(fēng)格也處在快速的變動(dòng)中。06年年底的風(fēng)格資產(chǎn)配置是大量投資玻璃型股票，這類資產(chǎn)占到51.87％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于多數(shù)基金。而對(duì)成長股的投資比例則遠(yuǎn)小于基金平均水平。東方精選同樣避開了當(dāng)時(shí)基金集體重倉的金融、地產(chǎn)等板塊，積極發(fā)掘重組、資產(chǎn)注入等題材，這在07年1季度為其帶來良好收益。06年底前三大重倉股S上海石化、華源股份、長城信息投資比例超過股票投資的60％，凸顯激進(jìn)風(fēng)格。
而在07年1季度末東方精選的持股風(fēng)格幾乎來了180度的轉(zhuǎn)彎，玻璃型股票被全部剔除，而核心價(jià)值型和成長型成為持倉重點(diǎn)，持倉比例分別為40.24％和40.96％。從風(fēng)格轉(zhuǎn)換上，我們認(rèn)為這樣的轉(zhuǎn)換方向是正確的。從持股來看，06年底的重倉股只有長城信息、S上石化得以保留，增倉重點(diǎn)是鋼鐵股。在這其中我們還可以發(fā)現(xiàn)在06年曾經(jīng)進(jìn)行過階段性投資的個(gè)股。
東方精選的高度積極風(fēng)格可以視為牛市下積極風(fēng)格的典型。在市場快速輪換，個(gè)股機(jī)會(huì)層出不窮的牛市深化階段，這樣的激進(jìn)風(fēng)格找到了用武之地。不到4億的資金規(guī)模也是東方精選能夠如此積極操作的重要原因。而通過特色選股，東方精選在市場下跌時(shí)的抗跌性還比較強(qiáng)?？傮w來說東方精選對(duì)市場的把握還是比較成功的，這種風(fēng)格在下一階段仍有較好的潛力，建議積極投資者仍可關(guān)注。
但是我們提醒投資者，這樣的激進(jìn)風(fēng)格仍然蘊(yùn)含著較高的風(fēng)險(xiǎn)，并不適合于每一個(gè)投資者。同樣是東方基金公司旗下的基金，東方龍?jiān)?7年的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于東方精選，也在一定程度上證明了這一點(diǎn)。
【8-6】嘉實(shí)服務(wù)增值：藍(lán)籌特色
嘉實(shí)服務(wù)增值基金在06年表現(xiàn)出色。但在07年以來相對(duì)收益有所下滑。07年迄今基金收益率43.82％，在配置混合型基金中處于中上水平。
穩(wěn)健、穩(wěn)進(jìn)的投資風(fēng)格
相比于其他個(gè)性鮮明的穩(wěn)健型基金，嘉實(shí)服務(wù)增值似乎更多地反映出嘉實(shí)系基金共同的風(fēng)格。穩(wěn)健、穩(wěn)進(jìn)是嘉實(shí)旗下各只基金的共同特點(diǎn)，
在一段時(shí)間內(nèi)保持相對(duì)穩(wěn)定的投資重點(diǎn)，長期持有是嘉實(shí)旗下多只基金的共同風(fēng)格。在嘉實(shí)服務(wù)增值基金上也比較鮮明地體現(xiàn)出這一點(diǎn)。與同類型基金或與全部基金相比，嘉實(shí)服務(wù)仍然保持著相對(duì)穩(wěn)定的持倉風(fēng)格，各季度間重倉股變動(dòng)未超過5個(gè)。
穩(wěn)定的持倉風(fēng)格也體現(xiàn)在持股周轉(zhuǎn)率上。嘉實(shí)服務(wù)增值的持股周轉(zhuǎn)率長期低于基金平均水平，與嘉實(shí)系其他基金相當(dāng)。06年全年持股周轉(zhuǎn)率為242％，僅為同類型基金平均水平的一半左右。
價(jià)值導(dǎo)向，大盤藍(lán)籌特色
嘉實(shí)服務(wù)增值的產(chǎn)品特色是“服務(wù)業(yè)”行業(yè)基金概念。不過嘉實(shí)服務(wù)定義的服務(wù)業(yè)概念遠(yuǎn)廣于狹義理解上的服務(wù)業(yè)，事實(shí)上的投資重點(diǎn)主要偏向了第二產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施、地產(chǎn)、資源行業(yè)，以及第三產(chǎn)業(yè)中的金融服務(wù)業(yè)。
而在個(gè)股選擇時(shí)，嘉實(shí)服務(wù)增值主要采取“以價(jià)值指標(biāo)為基礎(chǔ)、在價(jià)值基礎(chǔ)上求成長”的價(jià)值增長策略（GARP）確定具體選股標(biāo)準(zhǔn)。具體體現(xiàn)在低市凈率、相對(duì)高收入增長的行業(yè)龍頭企業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)。行業(yè)投資范圍和選股標(biāo)準(zhǔn)兩方面結(jié)合的結(jié)果就是嘉實(shí)服務(wù)偏向投資于大盤藍(lán)籌特性的股票。從嘉實(shí)服務(wù)增值歷年來的重倉股組合中，嘉實(shí)服務(wù)的確體現(xiàn)出比較一貫的大盤藍(lán)籌持股特色。
從組合的風(fēng)格特征來看，嘉實(shí)服務(wù)主要持有成長類資產(chǎn)和核心類資產(chǎn)，配置比例分別為49％、32％。大盤比例占到100％。
基金收益受市場風(fēng)格輪動(dòng)影響
在嘉實(shí)服務(wù)長期持股風(fēng)格一致、投資重點(diǎn)比較穩(wěn)定的情形下，基金的階段性收益卻出現(xiàn)了較長時(shí)期的波動(dòng)。這其中相當(dāng)部分的原因可以歸于受股票市場本身的風(fēng)格輪動(dòng)的影響。這是嘉實(shí)服務(wù)06年表現(xiàn)優(yōu)秀，而07年以來相對(duì)下滑的主因。而從目前的市場環(huán)境看，大盤藍(lán)籌股在下階段的表現(xiàn)有可能重回主流，因此嘉實(shí)服務(wù)的表現(xiàn)有可能在下一階段獲得提升。
【8-7】長城久泰中標(biāo)300：指數(shù)化投資的魅力
我們挑選長城久泰中標(biāo)300單獨(dú)點(diǎn)評(píng)，是因?yàn)橹笖?shù)化投資的魅力已經(jīng)讓投資者不容忽視。
長城久泰中標(biāo)300基金是一只指數(shù)型基金，標(biāo)的指數(shù)為中信標(biāo)普300指數(shù)。雖然指數(shù)化投資的理念直至目前都并不吸引人，但事實(shí)上從06年以來，長城久泰中標(biāo)300都是基金中表現(xiàn)最好的佼佼者之一。
07年迄今，長城久泰中標(biāo)300收益率達(dá)到57.69％，這一成績?cè)?87只基金中排名第15，超過了大多數(shù)主動(dòng)管理型基金，表現(xiàn)十分突出。
指數(shù)型投資凸顯魅力
在牛市氣氛下，被動(dòng)投資似乎對(duì)投資者缺乏吸引力，而基金公司在發(fā)行新基金時(shí)也大多力推積極投資型基金。但隨著市場結(jié)構(gòu)的變化，我們認(rèn)為指數(shù)基金的投資時(shí)機(jī)正逐步成熟，尤其對(duì)于較長期的投資者來說，投資優(yōu)秀的指數(shù)基金是很好的投資思路。原因有二：
一是積極投資型基金相對(duì)指數(shù)基金的優(yōu)勢在下降。對(duì)于基金來說，要想持續(xù)戰(zhàn)勝指數(shù)會(huì)變得更加困難。2006年里，指數(shù)型基金的表現(xiàn)就已經(jīng)明顯超越了積極投資型基金的平均水平（圖4）。許多研究已經(jīng)證明，市場越成熟，積極投資基金的長期收益就越難超越指數(shù)。在美國市場上，多數(shù)積極管理的共同基金收益率不如代表性的市場指數(shù)。
二是指數(shù)基金的低費(fèi)率可以有效地降低基金持有人的投資成本。費(fèi)率低、收益中上，正是近20年美國基金市場上指數(shù)基金大發(fā)展的主要原因。
標(biāo)的指數(shù)決定指數(shù)基金投資價(jià)值
指數(shù)基金投資和其他基金投資不同，其投資價(jià)值的判斷更加簡單，主要取決于標(biāo)的指數(shù)的可投資性。所謂指數(shù)的可投資性，有幾方面因素：指數(shù)代表性、指數(shù)樣本股估值水平、指數(shù)流動(dòng)性等等。
從長城久泰中標(biāo)300來說，其標(biāo)的指數(shù)由中信標(biāo)普指數(shù)公司編制發(fā)布，選取300家A股市場上自由流通市值最大、基本面好的公司構(gòu)建指數(shù)，并進(jìn)行定期樣本調(diào)整。我們看好中標(biāo)300指數(shù)的原因是，隨著股市進(jìn)一步深化發(fā)展，上市公司數(shù)量和質(zhì)量不斷提升，中標(biāo)300指數(shù)能夠比較好地代表市場動(dòng)態(tài)發(fā)展中最優(yōu)質(zhì)的一部分上市公司。這部分上市公司將會(huì)是未來市場整體上漲的主力。
指數(shù)基金投資的另一個(gè)判斷依據(jù)是跟蹤誤差，即指數(shù)基金收益和標(biāo)的指數(shù)收益之間的差異。從這一點(diǎn)上來看，長城久泰中標(biāo)300在指數(shù)基金中表現(xiàn)是比較好的。
從風(fēng)險(xiǎn)來看，指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)在于無法規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這使得基金的收益和股市的走勢密切相關(guān)。從這個(gè)角度來說，指數(shù)基金不宜全倉持有，而應(yīng)作為配置品種之一。
從種種因素來看，我們?nèi)匀豢春瞄L城久泰中標(biāo)300未來的收益潛力。正如我們?cè)谀瓿醪呗院捅酒诓呗詫ｎ}中著重指出的，指數(shù)基金已經(jīng)是時(shí)候進(jìn)入普通投資者的視野了。
【8-8】嘉實(shí)策略增長：謹(jǐn)慎試水
嘉實(shí)策略增長是07年備受矚目的一只新基金。419億的首發(fā)規(guī)模創(chuàng)出基金業(yè)的歷史記錄，也使嘉實(shí)策略成為多方關(guān)注的焦點(diǎn)。這只基金業(yè)的航母能夠適應(yīng)如今快速變化的市場嗎？從嘉實(shí)策略的運(yùn)作上，投資者可以清楚地看到大象型基金的困境。
嘉實(shí)策略成立于2006年12月12日，截至4月18日，07年收益率為15.92％，在43只偏股混合型基金中排名墊底。
倉位：建倉較為緩慢
嘉實(shí)策略的股票投資范圍在30％－95％之間。截至3月31日，嘉實(shí)策略增長的股票倉位為50％。從建倉過程來看，嘉實(shí)策略建倉速度比較緩慢，雖然有規(guī)模龐大的因素，不過總體上還是反映基金經(jīng)理對(duì)運(yùn)作這只航母級(jí)基金的謹(jǐn)慎心態(tài)。
較低的倉位可以說是07年以來嘉實(shí)策略表現(xiàn)落后最主要的原因之一。
選股：100％大盤
不難想見，嘉實(shí)策略增長的選股必須以大盤股為主。07年1季度的10大重倉股分別為招商銀行、興業(yè)銀行、寶鋼股份、上海機(jī)場、大秦鐵略、鞍鋼股份、百聯(lián)、中國平安、沈陽機(jī)床、中國石化。從選股思路上看和嘉實(shí)旗下其他基金沒有明顯差異，不過明顯集中在大盤股。
從風(fēng)格配置來看，嘉實(shí)策略增長重點(diǎn)配置在核心類資產(chǎn)和價(jià)值類資產(chǎn)，對(duì)成長類資產(chǎn)的配置比例較低。巨大的規(guī)模實(shí)際上限制了嘉實(shí)策略在風(fēng)格配置上的更多選擇。
07年1季度持股集中度為42.67％，屬于適中水平。但是考慮到嘉實(shí)策略的低股票倉位，相對(duì)總體資金來說，投資還是十分分散的。這使得個(gè)股對(duì)基金整體收益的貢獻(xiàn)明顯下降，這也是嘉實(shí)策略收益落后的另一個(gè)原因。
大象型基金的困境
嘉實(shí)策略收益排名墊底讓很多投資者為此不滿。顯然，嘉實(shí)策略增長陷入了典型的大象型基金的困境，即選股型投資理念和龐大規(guī)模的矛盾。嘉實(shí)策略增長的基金經(jīng)理邵健一直管理著嘉實(shí)旗下的另一只基金嘉實(shí)增長，并且長期業(yè)績表現(xiàn)都不錯(cuò)。但是嘉實(shí)增長是一只小規(guī)?；?，比較適合于選股型理念的發(fā)揮。而在嘉實(shí)策略增長上則完全不同，基金經(jīng)理仍然試圖通過選股獲取良好收益是不現(xiàn)實(shí)的。
事實(shí)上，如果從主動(dòng)管理的角度而言，從基金經(jīng)理的操作上也許并不能找到很大的破綻，對(duì)于如此大規(guī)模的主動(dòng)管理型基金來說，謹(jǐn)慎是必須的。但是顯然，期望嘉實(shí)策略能和牛市一起快速起步是不現(xiàn)實(shí)的。
對(duì)于基金下一階段的表現(xiàn)，我們認(rèn)為對(duì)于類似的超大規(guī)?；?，類指數(shù)化投資是最好的選擇。指數(shù)化投資本身在今后的股市上吸引力也會(huì)越來越大。如其不然，只有等投資者不斷贖回，規(guī)模降至適當(dāng)?shù)乃?，才有業(yè)績回升的潛力。
也許從這個(gè)意義上來說，嘉實(shí)策略增長也給投資者上了生動(dòng)的一課。
