今年以來，大量白馬股走出了獨立行情，甚至不少過去被認為缺乏彈性的大盤藍籌股都有驚人漲幅，創(chuàng)出股災后的新高，與低迷的中小創(chuàng)形成強烈對比分化，市場將其稱為漂亮50行情。目前對此行情較為主流的解釋邏輯是：行業(yè)集中度提升后，白馬龍頭企業(yè)的價值重估，即馬太效應(yīng)強者恒強贏者通吃。
但能解釋不代表一定就是真實原因，兩者亦未必構(gòu)成因果關(guān)系，只能認為是一個假說。本文旨在通過客觀的數(shù)據(jù)、采用科學研究方法論、可靠的統(tǒng)計學工具對白馬行情的真正邏輯進行科學嚴謹?shù)姆治鲵炞C，從而更好地把握白馬行情后續(xù)投資機會。
一、行情概覽：漂亮50不等于上證50！
首先，筆者以滬深300和上證380為樣本空間，剔除少數(shù)題材股和莊股，提取出今年上半年以來漲幅大于20%的個股，結(jié)果共有57只（詳見圖1），這些個股應(yīng)該基本能代表今年漂亮50的大部分個股。我們可以看出，這些個股并不全是上證50成份股，還是有不少個股來自滬深300和上證380板塊，也就是說漂亮50行情實際上并非市場上許多人所鼓吹的“上證50永遠漲”，漂亮50不等于上證50！
圖1：今年上半年以來漲幅大于20%的個股
樣本空間為滬深300和上證380，剔除題材股和莊股，共57只（漂亮50）。
然后，為進一步了解行情的板塊分布，筆者統(tǒng)計了今年上半年各行業(yè)板塊的漲幅排行和以上57只白馬股的行業(yè)分布（圖2、圖3）?？梢钥闯?，白色家電、飲料制造、汽車整車、醫(yī)藥商業(yè)、計算機設(shè)備等行業(yè)是白馬股分布較為集中且板塊漲幅較大的行業(yè)。因此，接下來選取這五個代表性行業(yè)進行進一步分析。
圖2：2017上半年行業(yè)板塊漲幅排行
圖3：2017上半年漲幅大于20%的白馬股行業(yè)分布
二、五大行業(yè)集中度分析
選取白色家電、飲料制造、汽車整車、醫(yī)藥商業(yè)、計算機設(shè)備這五個代表性行業(yè)，重點從行業(yè)集中度的角度進行分析，去探尋背后存在的共同規(guī)律。
1、五大行業(yè)近十年行業(yè)集中度變化
通過對五大行業(yè)近十年的集中度指標（CR4,CR8,HHI）進行分析，筆者發(fā)現(xiàn)，所有行業(yè)的各個集中度指標在2016年之前并沒有大的波動，但均在2016年出現(xiàn)大幅提高，拐點跡象明顯。
圖8：計算機設(shè)備行業(yè)近10年行業(yè)集中度變化
2、五大行業(yè)集中度分析總結(jié)
筆者繼續(xù)對這五大行業(yè)的集中度變化、當前市場結(jié)構(gòu)及未來行業(yè)集中度趨勢進行了綜合分析，詳見下表1。筆者發(fā)現(xiàn)如下共同規(guī)律：
（1）五大行業(yè)集中度在2016年出現(xiàn)大幅提升，形成一個明顯拐點。
（2）采用以HHI值為基準的市場結(jié)構(gòu)分類方法（見圖9），當前行業(yè)集中度介于競爭I型和低寡占I型，既不是完全競爭也不是高度寡頭壟斷階段。
（3）未來行業(yè)集中度趨勢均在進一步提升過程中。
以上規(guī)律說明，目前產(chǎn)生明星白馬股的行業(yè)，確實都處于行業(yè)集中度不斷提升的動態(tài)發(fā)展過程中，龍頭企業(yè)則受益于行業(yè)集中度提升，從而市占率不斷提高業(yè)績越來越優(yōu)秀。從這個角度來說，這些白馬股也可以認為是一種成長股（存量市場份額的增長）。因此，“行業(yè)集中度提升后，白馬龍頭企業(yè)的價值重估”的假說得到一定程度證實。
表1：五大行業(yè)集中度分析總結(jié)
數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice
圖9：以HHI值為基準的市場結(jié)構(gòu)分類
三、飲料制造行業(yè)個股統(tǒng)計分析
為進一步驗證集中度提升的行業(yè)里龍頭白馬是否漲幅更大的假說，筆者以飲料制造行業(yè)為代表，采用統(tǒng)計學的方法對其個股相關(guān)參數(shù)與漲幅的關(guān)系進行了分析。
1、回顧性分析
選取飲料制造行業(yè)共43只個股，按其2017年上半年漲幅分為上漲組（14只）和下跌組（29只），采用兩個獨立樣本的非參秩和檢驗方法（Mann–Whitney U test）對個股上漲的影響因素進行統(tǒng)計學分析。因為白馬股通常為高EPS、高ROE、高營收、市值大、低PE的個股，筆者重點分析這些因素與個股漲幅的關(guān)系。
結(jié)果可見EPS、ROE、營收、總市值、PE及在上漲組與下跌組之間存在統(tǒng)計顯著統(tǒng)計學差異（P<0.01），也就是說，這5個參數(shù)可以認為是影響板塊內(nèi)個股漲幅的重要因子。
圖10：飲料制造行業(yè)個股EPS、ROE、營收、總市值、PE與漲幅關(guān)系
數(shù)據(jù)來源：EPS、ROE、營收均為2016年報數(shù)據(jù)，總市值、PE取2017年1月1日數(shù)據(jù)，經(jīng)SPSS軟件統(tǒng)計，**P<0.01
2、前瞻性分析（條件回測）
為進一步驗證這5個參數(shù)與漲幅的關(guān)系，繼續(xù)進行前瞻性分析。即以這5個參數(shù)作為選股條件進行回測（2017年1月1日為回測起點，2017年6月30日為終點），計算漲幅是否優(yōu)于對照組（非龍頭企業(yè)）。將行業(yè)龍頭的篩選標準設(shè)置如下表2。
表2：行業(yè)龍頭的篩選標準
同時符合以上5個條件的個股才可入選（即取交集），最終篩選出行業(yè)龍頭個股以下9只，實際漲幅見表3。采用兩個獨立樣本的非參秩和檢驗方法（Mann–Whitney U test），與跟行業(yè)內(nèi)非龍頭企業(yè)個股的漲幅進行比較，得出龍頭個股平均漲幅顯著高于非龍頭個股，且差異具有統(tǒng)計學意義（P<0.01）。也就是說，行業(yè)內(nèi)龍頭白馬股的漲幅確實大大高于非龍頭個股，從而較好地證實了“行業(yè)集中度提升后，白馬龍頭企業(yè)的價值重估”的假說。
表3：篩選出行業(yè)龍頭個股上半年實際漲幅
圖11：行業(yè)龍頭與非龍頭企業(yè)2017上半年漲幅比較（經(jīng)SPSS軟件統(tǒng)計，**P<0.01）
四、后續(xù)布局行業(yè)及龍頭白馬股選擇
經(jīng)過前面的客觀數(shù)據(jù)分析，我們基本可以證實“行業(yè)集中度提升后，白馬龍頭企業(yè)的價值重估”是今年以來這輪白馬行情的真實確切邏輯。
那么，沿著這個邏輯，我們可以繼續(xù)篩選出其他的集中度正處于動態(tài)提升中的行業(yè)（汽車整車行業(yè)不少相關(guān)個股仍處于低位，繼續(xù)可以關(guān)注），并布局其中的龍頭白馬股，把握相應(yīng)的投資機會。
1、行業(yè)篩選
2、龍頭白馬股選擇
3、龍頭白馬行情何時結(jié)束？
因為許多白馬股從年初啟動以來已經(jīng)有一定漲幅，極少數(shù)大白馬（如貴州茅臺）甚至自去年中就開始持續(xù)上漲近一年了，很多人在擔心白馬行情可能快見頂了，隨時可能風格切換，已經(jīng)上車的糾結(jié)何時賣出，沒上車的糾結(jié)還能不能上車。我覺得其實不用糾結(jié)，我的觀點如下：
（1）不猜頂，盡量做右側(cè)，跟隨趨勢。
（2）參照A股歷史上幾次機構(gòu)抱團經(jīng)驗，行情一旦形成，不會突然改變，行情通常持續(xù)1~2年時間。
（3）從更高的格局來看，A股經(jīng)過近兩年來的制度建設(shè)、監(jiān)管機制的完善與政策引導，機構(gòu)投資者比重增加，海外資金增多，事實注冊制的不斷推進，正逐步的走向成熟與趨于國際化，整個市場風格、結(jié)構(gòu)生態(tài)與估值體系也在發(fā)生著深刻變化，A股或許會逐漸像港股、美股成熟市場一樣，行業(yè)細分的龍頭白馬股將享受估值溢價，而目前的白馬行情可能就正是這一歷史演變進程的體現(xiàn)，這樣的話，白馬行情還遠未結(jié)束。
（4）龍頭白馬行情的邏輯被證偽時賣出。既然“行業(yè)集中度提升后白馬龍頭企業(yè)的價值重估”是這輪白馬行情的核心邏輯，那么行情自然也結(jié)束于該邏輯被證偽之時，如某行業(yè)的集中度不再繼續(xù)提高甚至再次恢復至分散狀態(tài)，或者集中度提高至相當高的水平，成為極少數(shù)寡頭壟斷格局，存量市場份額難以繼續(xù)擴張。此時肯定有必要賣出該行業(yè)的龍頭白馬股。
（5）出現(xiàn)明確技術(shù)面資金面賣出信號：如放量斷頭鍘、高位放量長上影線、頭部形態(tài)明顯、龍虎榜出現(xiàn)大筆機構(gòu)賣單等等。但必須在出現(xiàn)自己非常把握的明確信號時才考慮賣出。
（6）設(shè)置止損止盈紀律：因白馬股大部分都是走波段上升通道，可以設(shè)置上升通道的下方重要支撐線為止損止盈線，有效跌破即賣出。
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