來源：中信證券
汽車零部件板塊研發(fā)投入不斷增長，零部件公司已經(jīng)從“來圖制造”代工廠成長為與主機廠“同步開發(fā)”的合作伙伴。通過分析零部件板塊公司研發(fā)投入水平，我們發(fā)現(xiàn)新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭和汽車電子核心標的的研發(fā)投入水平顯著高于行業(yè)平均水平，與汽車電動化、智能化技術(shù)升級趨勢相符。重點推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的拓普集團、均勝電子、寧波華翔、銀輪股份和三花智控，以及汽車電子標的保隆科技、均勝電子、德賽西威、科博達、華域汽車和星宇股份。
A股零部件企業(yè)研發(fā)的總體情況：
我們統(tǒng)計了A股119家零部件公司的研發(fā)費用情況，自2009年上市至今的公司2018年研發(fā)投入總計126.7億元，9年CAGR為18.3％，2013年至今5年CAGR為20％，2018年同比增速為40.5％，研發(fā)費用增長有逐漸加速趨勢。板塊研發(fā)費用率由2009年的3.2％增長至2018年的3.6％；研發(fā)費用與凈利潤比值由35.7％提升至73.7％。2018年，119家零部件企業(yè)2018年研發(fā)費用中位數(shù)為0.66億元，相較2009年中位數(shù)0.17億元大幅提升。
A股零部件企業(yè)研發(fā)的結(jié)構(gòu)情況：
A股119家零部件公司中，2018年研發(fā)費用超過1億元的公司共有48家，占總數(shù)的40.3％。其中，研發(fā)投入最高的國企為華域汽車（51.3億元），研發(fā)投入最高的民企為均勝電子（39.0億元）。
從累計研發(fā)費用率看，4％以上的公司共有40家，占總數(shù)的33.6％。其中，累計研發(fā)費用率最高的國企為德賽西威（8.0％），最高的民企為新坐標（7.4％）；德賽西威、寧德時代、保隆科技、均勝電子、科博達和拓普集團等汽車電子和新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司的累計研發(fā)費用率在整個板塊中排名靠前。
從累計研發(fā)費用和累計凈利潤的比值看，均勝電子、德賽西威和保隆科技等公司比例較高。
從研發(fā)費用篩選“后勁足”、“長跑型”的優(yōu)秀企業(yè)：
綜合考慮研發(fā)投入金額（1億元以上）、研發(fā)費用率（4％以上）和研發(fā)投入占凈利潤比重（30％以上）等條件，我們認為德賽西威、寧德時代、保隆科技、均勝電子、科博達和拓普集團等標的研發(fā)投入顯著高于行業(yè)平均水平。如果我們將研發(fā)費用加回凈利潤后計算估值，可以發(fā)現(xiàn)估值水平明顯下降，且與同行業(yè)企業(yè)更加可比；德賽西威、均勝電子和保隆科技等汽車電子標的的估值與行業(yè)平均水平實際差距不大。
風險因素：
特斯拉配套進度不及預期；下游核心客戶銷量不及預期；公司產(chǎn)能利用率不及預期。
盈利預測、估值及投資建議：
汽車零部件板塊研發(fā)投入不斷增長，板塊公司已經(jīng)從“來圖制造”代工廠成長為主機廠具備“同步開發(fā)”能力的合作伙伴；新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭和汽車電子核心標的的研發(fā)投入水平顯著高于行業(yè)平均水平，與汽車電動化、智能化技術(shù)升級趨勢相符。重點推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的拓普集團、均勝電子、寧波華翔、銀輪股份、華域汽車和三花智控，以及汽車電子標的保隆科技、均勝電子、德賽西威、科博達、華域汽車和星宇股份。
