個(gè)股方面，《紅周刊—機(jī)構(gòu)內(nèi)參》建議重點(diǎn)關(guān)注康美藥業(yè)、東阿阿膠、云南白藥、天士力、康緣藥業(yè)、華潤(rùn)三九、紅日藥業(yè)等。
干旱推動(dòng)又一輪中藥漲價(jià)潮
今年以來，長(zhǎng)江中下游地區(qū)降水與多年同期相比偏少四至六成，為1961年以來同期最少年份，全國耕地受旱面積在1億畝左右，其中作物受旱面積超過3000萬畝，主要分布在湖北、甘肅、江西、湖南等省。
中國成都中藥材價(jià)格指數(shù)上周為128.37，周漲幅為4.44%，再創(chuàng)近年來新高。以該指數(shù)的基期算起，至今中藥材指數(shù)上漲約16.2%，而監(jiān)測(cè)期內(nèi)最低值與最高值間相差幅度達(dá)到38.7%。多種因素推動(dòng)了中藥材價(jià)格的上漲，首先自2000年以來國內(nèi)中藥材種植面積呈現(xiàn)大幅減少的局面，全國大部分地區(qū)自然災(zāi)害頻繁，尤其是西南旱災(zāi)，使得中藥材產(chǎn)量逐年減少，供求縮緊是中藥材價(jià)格上漲的重要因素。其次，中藥材種植和收割的人工成本以及運(yùn)輸成本均逐年提高，直接導(dǎo)致了中藥材貿(mào)易成本上升。此外，人們對(duì)中藥需求的增長(zhǎng)以及部分游資炒作現(xiàn)象也助推了中藥材價(jià)格上漲。
由于中成藥零售價(jià)屬政府定價(jià)范圍，企業(yè)不能自行調(diào)整，因此中藥材雖價(jià)格普漲，但以中藥材為原料的中成藥漲幅并不顯著，中藥材價(jià)格上漲給產(chǎn)業(yè)鏈下游增加的生產(chǎn)成本只能靠企業(yè)內(nèi)部消化。在中藥材價(jià)格上漲的趨勢(shì)下，中藥產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)或?qū)@著受益。中藥產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括中藥材種植和貿(mào)易、中藥飲片或中藥配方顆粒。其次，產(chǎn)品多元化，對(duì)稀缺中藥材資源依賴性小的企業(yè)在此輪中藥材漲價(jià)中影響較小。此外，產(chǎn)業(yè)鏈完善，掌握上下游資源的中藥企業(yè)也可能有較好表現(xiàn)。
中藥行業(yè)盈利保持快速增長(zhǎng)
中藥行業(yè)包括中藥飲片及中成藥，中藥飲片收入利潤(rùn)增長(zhǎng)速度快于中成藥行業(yè)。2011年1-3月中藥飲片營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額分別為170.88億元、13.68億元。2011年第一季度營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額的增速分別為47.52%、55.99%，毛利率19.92%。毛利率維持比較穩(wěn)定的狀況，近幾年中藥材的漲價(jià)迅猛，黨參、黃芪、麥冬這些常用的中藥漲幅從2010年5月至今已經(jīng)漲價(jià)超過了100%。中藥材的漲價(jià)對(duì)中藥飲片的毛利率影響不大，對(duì)中成藥企業(yè)毛利率構(gòu)成了很大的壓力。
中成藥2011年4月產(chǎn)量為21.06萬噸，同比增長(zhǎng)25.72%。中成藥產(chǎn)量從2007年以來一直處于上升趨勢(shì)，從2007年1月的7.45萬噸增長(zhǎng)到2011年4月的21.06萬噸，與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系不大。中藥的確切療效以及相對(duì)比較小的副作用使得中藥的使用者越來越多，而且隨著高新科技在中藥領(lǐng)域的不斷應(yīng)用，中藥現(xiàn)代化水平越來越高，新產(chǎn)品新劑型的不斷出現(xiàn)，以及基本藥物制度和新醫(yī)改的推進(jìn)將促進(jìn)中藥的持續(xù)快速發(fā)展。
2011年一季度，中成藥制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入646.9億元，同比上漲32.71%。利潤(rùn)總額66.55億元，同比增長(zhǎng)37.06%。2011年2月的毛利率為33.37%，較2010年1-11月的毛利率34.23%有所下降，較2010年1-8月的32.67%有所上升。毛利率下降的原因是中藥材的價(jià)格上漲。
發(fā)展空間巨大長(zhǎng)期價(jià)值優(yōu)良
中藥產(chǎn)業(yè)作為我國民族特色醫(yī)藥行業(yè)，隨著消費(fèi)者對(duì)中醫(yī)中藥認(rèn)可度的不斷提高、中藥生產(chǎn)工藝及研制的進(jìn)步以及國家政策支持力度的不斷加大正處于快速發(fā)展中，年總產(chǎn)值以超過20%的速度增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于世界醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)4%-7%的增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)到2020年我國中藥產(chǎn)業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值有望突破萬億元。
從中長(zhǎng)期看來，我國中藥產(chǎn)業(yè)在醫(yī)改擴(kuò)容、消費(fèi)升級(jí)、人口增長(zhǎng)和老齡化、出口回暖等因素以及生物醫(yī)藥“十二五”規(guī)劃等一系列政策支持下成長(zhǎng)性良好，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)將逐步消化板塊估值壓力，此外，行業(yè)內(nèi)兼并重組在政策支持下也將為中藥行業(yè)帶來新生動(dòng)力，長(zhǎng)期發(fā)展空間值得期待。
中藥板塊投資機(jī)會(huì)
中藥飲片行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額增速較快，中藥材漲價(jià)對(duì)中藥飲片制造業(yè)毛利率影響不大。建議關(guān)注中藥材漲價(jià)的直接受益者，擁有國內(nèi)最大中藥材貿(mào)易市場(chǎng)的中藥飲片龍頭企業(yè)康美藥業(yè)，公司打造中藥上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化，中藥飲片的制造和貿(mào)易是公司的特色，公司營(yíng)業(yè)收入從2008年至今的單季度保持上市趨勢(shì)，特別是2010 以來營(yíng)業(yè)收入快速上升。
中成藥行業(yè)受中藥材價(jià)格上漲的影響比較大，毛利率受到不同程度的影響，品牌以及技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的企業(yè)受影響較小，而品牌以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)不明顯的公司毛利率影響較大，長(zhǎng)期來看有GAP(良好農(nóng)業(yè)規(guī)范)基地的上市公司將保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。品牌中藥公司中可以關(guān)注品牌優(yōu)勢(shì)明顯、產(chǎn)品有提價(jià)能力的公司如東阿阿膠、云南白藥，中藥現(xiàn)代化公司中可以關(guān)注技術(shù)研發(fā)實(shí)力突出，不斷有新產(chǎn)品上市、毛利率穩(wěn)定或保持上升的公司如天士力、康緣藥業(yè)，還可以關(guān)注大集團(tuán)背景下有資產(chǎn)整合預(yù)期、自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司如華潤(rùn)三九，以及中藥配方顆?？焖侔l(fā)展帶來的機(jī)遇，如紅日藥業(yè)。預(yù)計(jì)隨著中藥材交易管理的日趨完善以及國家對(duì)通脹的治理控制，中藥材不會(huì)延續(xù)前期的大漲格局，從較長(zhǎng)時(shí)間看中藥企業(yè)的成本將得到改善。
關(guān)注股票池
| 證券代碼 | 證券簡(jiǎn)稱 | 最新市盈率(PE) | 最新市凈率(PB) | 2011年一季度基本每股收益(元) | 關(guān)注焦點(diǎn) |
| 600518 | 康美藥業(yè) | 38.7 | 5.6 | 0.11 | 受益中藥材漲價(jià) |
| 000423 | 東阿阿膠 | 48.4 | 10.2 | 0.41 | 品牌優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)嫁成本 |
| 000538 | 云南白藥 | 43.4 | 9.1 | 0.32 | |
| 600535 | 天士力 | 45.8 | 6.2 | 0.31 | 技術(shù)突出，盈利持續(xù)增長(zhǎng) |
| 600557 | 康緣藥業(yè) | 34.9 | 5.2 | 0.11 | |
| 000999 | 華潤(rùn)三九 | 22.7 | 4.4 | 0.22 | 資產(chǎn)整合預(yù)期 |
| 300026 | 紅日藥業(yè) | 38.5 | 3.9 | 0.19 | 中藥配方顆?？焖侔l(fā)展 |
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醫(yī)藥行業(yè)：高增長(zhǎng)低估值是首選
創(chuàng)新是我國醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展的核心主題：十二五政府將投入60億美元扶持藥企創(chuàng)新，恒瑞醫(yī)藥首個(gè)創(chuàng)新藥艾瑞昔布獲準(zhǔn)上市，標(biāo)志著我國藥企跨入創(chuàng)新藥時(shí)代。
國產(chǎn)中端抗生素銷量可能受到致命打擊，大輸液所受影響低于2%：抗菌藥物臨床管理可能致抗生素用量大幅下降，低端抗生素不會(huì)帶來耐藥性風(fēng)險(xiǎn)，高端抗生素主要用于重癥患者，影響不大，而中端抗生素所受影響較大，特別是國產(chǎn)中端抗生素因?yàn)榀熜У陀诤腺Y藥面臨出局(頭孢三、四代)，門診口服抗生素則因?yàn)樘幏搅肯陆抵?5%，可能受到致命打擊。大輸液僅10%作為抗生素介質(zhì)，即使抗生素用量下降20%，考慮其中口服藥比重較大，影響應(yīng)該低于2%。
2008年金融危機(jī)全市場(chǎng)最低PE14倍，醫(yī)藥板塊20倍；2005年全市場(chǎng)最低PE12倍，醫(yī)藥板塊22倍；目前全市場(chǎng)預(yù)測(cè)PE14倍，醫(yī)藥板塊26倍，預(yù)示著板塊估值正在逐步靠近2008年金融危機(jī)和2005年時(shí)的估值底部區(qū)域。而基本面方面，優(yōu)質(zhì)公司增速從過去的20-30%提高至30-50%，估值20-30倍，已無下行空間。
為避免中藥材價(jià)格暴漲暴跌，政府正探索建立中藥材戰(zhàn)略儲(chǔ)備，利好康美藥業(yè)；蜀中制藥造假加快基藥部分品種統(tǒng)一定價(jià)，利好獨(dú)家品種企業(yè)和大輸液。歷史表明如果經(jīng)濟(jì)滯漲，醫(yī)藥股表現(xiàn)名列前茅，買點(diǎn)已到，年內(nèi)絕對(duì)收益空間不應(yīng)該低于20%，相當(dāng)于年末30倍也即2012年23倍，高增長(zhǎng)低估值品種是首選。
短期組合：科倫藥業(yè)、康美藥業(yè)、仁和藥業(yè)高增長(zhǎng)低估值，未來兩年凈利潤(rùn)復(fù)合增速40-50%，2011年預(yù)測(cè)市盈率低于25倍；魚躍醫(yī)療和海正藥業(yè)，最大程度受益快速增長(zhǎng)的行業(yè)，2011年預(yù)測(cè)市盈率30-35倍，未來兩年企業(yè)盈利增速超過50%。
長(zhǎng)期看好的戰(zhàn)略性品種：恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、東阿阿膠、天士力和人福醫(yī)藥都可以長(zhǎng)期配置。（申銀萬國 婁圣睿）
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