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2011年05月24日 16:31 來源： 國泰君安證券      

 

        AlesinaandDrazen（1991）認為，在面臨巨大經(jīng)濟沖擊時，弱的聯(lián)合政府容易耽誤必要的財政調(diào)整。一個社會規(guī)劃者（SocialPlaner）會對一個經(jīng)濟沖擊很快作出反應(yīng)，而在一個充斥黨派和機會主義政治的現(xiàn)實世界里，會形成厭惡必要的財政調(diào)整的“拉鋸戰(zhàn)”。對于志在緊密結(jié)合的歐元區(qū)來說，還缺乏一種強有力的機制來從制度上保證將債務(wù)問題控制在合理范圍之內(nèi)。后凱恩斯主義強調(diào)協(xié)調(diào)失?。–oordinationFailures）在經(jīng)濟波動中的作用。歐元區(qū)在債務(wù)危機上的協(xié)調(diào)失敗則會令各國政府、歐盟各機構(gòu)各自為政，奔向最劣的納什均衡。

 

        主權(quán)債務(wù)周期屬于經(jīng)濟周期中的長周期，一般長達50年或更長。

　　ReinhartandRogoff（2010）最大的貢獻在于讓我們可以從一個歷史長周期的角度，從一個宏大的視野來看待主權(quán)債務(wù)危機。希臘如果到時真的發(fā)生債務(wù)重組，我們并不會感到奇怪，20世紀30年代的希臘債務(wù)違約卻早已淡出世人的視野。

　　各國銀行在希臘債務(wù)上的敞口大約為1010億歐元，約占債務(wù)本金的31%，其中法國和德國分別達到410億歐元和280億歐元?？陀^的說，德國政府推動希臘債務(wù)重組對德國銀行業(yè)是非常不利的。本質(zhì)上，歐元區(qū)國家之間交叉持有國債非常普遍，債務(wù)網(wǎng)絡(luò)密布，尤其是核心國德法對邊緣國家的債務(wù)持有。

　　未來3年希臘償債1450億歐元，其中本金1110億歐元，利息340億歐元。2011年7、8月將迎來一次新的高峰，這2個月將總計還債170億歐元。

　　目前5年期國債CDS顯示的違約概率，意大利為12.52%，西班牙為19.34%，愛爾蘭為43.85%，希臘為69.36%，葡萄牙為42.84%，德國為3.47%。

　　邊緣國家的債務(wù)危機并不可怕，可怕的是歐盟決策層的猶豫不決，邊緣國家黨政之爭的鼠目寸光。希臘問題的本質(zhì)不是債務(wù)問題，而是機制問題，即在經(jīng)濟發(fā)展兩級分化的歐元區(qū)如何權(quán)利義務(wù)對等，即債務(wù)膨脹的希臘等國需要接受何等合理約束和條件以獲取德法等國的援助。歐元區(qū)債務(wù)危機的本質(zhì)不是尋求如何讓希臘財政走向健康（當然這個很重要），而是如何作為單一貨幣區(qū)共擔(dān)風(fēng)險（RiskSharing）。變革的關(guān)鍵并非希臘等國的財政變革，而是歐元區(qū)的機制變革，這一大改革的延緩，很可能延誤解決債務(wù)危機的時機。

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