評論：“被迫加息”將與多種穩(wěn)定債權債務關系的方案形成政策組合6月通脹可能達到6.5%以上新高，事實本身及其對通脹預期的沖擊將促使政府不得不以加息表明態(tài)度，而以平臺貸款為主的經濟中重大債權債務關系的穩(wěn)定又存在“壓倒一切”的系統(tǒng)重要性。因高CPI而被迫加息給債權債務關系的穩(wěn)定增加了壓力，由此，其他穩(wěn)定借貸關系的緩沖預案、調和措施勢必加緊謀劃，不出意外，這樣的“政策包裹”大約涵蓋：1、行政層面加強對重大債權債務關系摩擦的介入與預防通俗說是“有事先商量著辦”，并抓緊建立銀行與平臺間“有事商量著辦”的隱形制度；2、相關宣傳紀律將被加強；3、較長時間的暫緩準備金上調除非發(fā)生較大的外匯占款注入。（最后一點判斷雖概率仍較高，但存在一定不確定性，準備金可用于對通脹的表態(tài)，使用后可在一定時期內通過凈投放和外匯占款注入不動聲色地逆轉影響。）需要說明的是，以上組合雖然意味著信貸收緊幅度邊際上不再加重，但卻絕不意味著政策將選擇以“新的超量信貸”來緩和矛盾，行政式地調節(jié)、穩(wěn)定存量借貸關系將是政策側重點。仍應正面看待中國“拖字訣”的作用空間盡管近期平臺違約苗頭浮出水面一定程度令人不安，時間上也超出整體市場預期，但在中國，“給時間、穩(wěn)存量”的處臵方案將發(fā)揮的積極作用仍然值得期待，這是中國特有體制的特有辦法。看過美國前財長保爾森《崩潰邊緣（OntheBrink）》的朋友將明白這種解決辦法的重要性，即使遇如彼時之大危機，美國的行政力也絲毫無法突破基本商業(yè)原則，縱觀全書，實際上他們連想也沒有想，雷曼傾危前夕，美國的行政力唯有各處哀求救助，當所有潛在救助方根據商業(yè)原則拒絕時，雷曼唯有破產。以上美國的游戲規(guī)則在中國并不存在。很多經濟學家喜歡批評“拖字訣”拉長債務久期所產生的負作用（所謂縱容“逆向選擇”與“道德風險”），然而我們仍認為，1、在中國方案選擇的客觀可能性上，拖的概率很大（不是偏大）；2、有些錢，急沒有，而給予時間，最后還真能還上，作為基礎設施的業(yè)主，平臺的現(xiàn)金流特征可能正是如此，由此，“拖”可能是可以解決問題的，至少問題的嚴重程度將被較大程度地降低。6月通脹或超6.5%引發(fā)加息，7月后持續(xù)緩慢回落的可能性仍很大CPI同比增速相當于過去12個月環(huán)比增速的累乘，具體地，2011年6月CPI同比=（1+2010年7月CPI環(huán)比增速）*（1+2010年8月CPI環(huán)比增速）*…..*（1+該指標2011年5月環(huán)比增速）*（1+該指標2011年6月環(huán)比增速）—1。由此計算，CPI在2010年7月至2011年5月的11個月間已經漲了6.2%，6月份同比對于6.2%的偏離最后取決于6月份的環(huán)比，環(huán)比為負，可令6月同比小于6.2%，為正則會進一步擴大。截止目前，根據商務部6月各周的食品價格數據可以測算，6月食品月環(huán)比達到1.6-2%，考慮食品0.31的權重，食品項已令CPI環(huán)比形成0.5-0.6%的漲幅，非食品項6月較樂觀的估計也僅為環(huán)比0增長，再考慮統(tǒng)計局數據歷來與商務部數據的偏離規(guī)律，6月最終CPI環(huán)比很可能將增長超過0.3%，同比將在6.5%以上。由此，雖然市場預期在較早之前就包含了6月份是新高，但是新高最終的幅度于近日不斷超出預期。在6月CPI同比相較5月高出1個百分點，以及環(huán)比0.3%也大大超出過去5年6月環(huán)比-0.28%均值的情況，加息的可能性非常大，近日央票發(fā)行利率達3.4982%，已高出一年期存款約25個基點，一定程度上也是對相關問題的印證。7月后CPI持續(xù)緩慢回落的可能性仍很大，在6月份CPI環(huán)比是0.3%的情況下，7月CPI在2010年8月-2011年6月間已知形成的11個月累積漲幅6.06%，8月CPI在已知的10個月累積漲幅為5.42%、9月CPI在已知9個月累積漲幅為4.79%、10月4.06%，11月2.93%，12月2.42%。綜合考慮當前貨幣供應、大宗商品價格和CPI歷史環(huán)比季節(jié)規(guī)律，在累積完相應過去12個月漲幅后，7-12月最終CPI同比預測值約為6.18、5.97、5.61、4.92、4.01、4.15%，7月后CPI同比在6月基礎上緩慢回落的態(tài)勢仍然不變。作者：國信證券周炳林(來源：21世紀網)
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