債券供給猛增而資金卻相對緊張，債市收益率仍有上漲空間
張硯
在兩次加息和六次上調存款準備金率的重壓之下，上半年債券市場在有驚無險中度過。面對居高不下的CPI、偏緊的資金面以及暗流涌動的新債供應，債券市場下半年行情又將何去何從，投資者又該如何操作？
上半年結構分化
“上半年嚴格來講國債是賺錢的；金融債應該是虧的，如果考慮到票息，金融債虧得不多；企業(yè)債在二季度有一波行情，在一季度是虧的，如果考慮票息也還是有些虧損。”國信證券分析師李懷定對第一財經日報《財商》表示。
上半年國債收益率曲線的上移幅度較為有限。以10年期國債為例，收益率年初在3.86%，上半年末在3.88%附近。收益率曲線反映的是某一時點上不同期限債券的到期收益率水平。
“上半年國債相對比較平穩(wěn)，就拿10年期國債來說，只要沖到4%左右，就會有資金進去，打到3.8%左右就會持平，直到5月份CPI升高之后才有所回升。”中航證券首席研究員康海榮說。
企業(yè)債的表現(xiàn)明顯不如國債，收益率曲線上移幅度明顯。根據中國債券信息網銀行間固定利率企業(yè)債收益率曲線（AA），10年期收益率從1月初的6.0886%上移至4月初的6.4739%，4月~5月收益率變動不大，但6月收益率又出現(xiàn)了明顯抬升，升至6月末的6.6518%。
“上半年企業(yè)債主要是資金需求給撐著，4月~5月份企業(yè)債走勢相對比較平穩(wěn)，因為有基金的支撐，股市一不好，基金就會加大債券方面的配置。保險公司和銀行配金融債和國債比較多一些。”康海榮說。
有交易員認為銀行的信貸收緊政策對上半年債市的平穩(wěn)過關功不可沒。“上半年如果不是信貸收緊，就難說了。”一位券商交易員稱，“另外上半年公開市場到期資金量太大，流動性充裕，下半年貨幣環(huán)境比上半年惡劣得多。”
下半年供應放大
此外，下半年債券市場還要“迎戰(zhàn)”洶涌而至的新債供給、信貸政策可能放松等多重挑戰(zhàn)。
李懷定認為，下半年供給會放大，供求會出現(xiàn)不利于整個市場的局面。
根據康海榮的測算，為保證保障房的順利推進，三季度城投債必將加大發(fā)行力度，預估包括短融中票在內的信用債發(fā)行將在5000億元以上，加上2000億的地方政府債以及三季度至少5000億的國債發(fā)行，還有多家銀行次級債的發(fā)行計劃，債券供給猛增而資金卻相對緊張的情況下，三季度債券市場收益率仍有上漲空間。
但一位銀行交易員稱，下半年供應的信用債比較多，但信用債對市場影響只是脈沖式的，不具有持續(xù)性，下半年關鍵還是看宏觀經濟形勢變動引發(fā)的政策調控，進而對資金面的影響。
李懷定預計中國的信貸政策在八九月份會放松。他認為，近期中國經濟增長回落得比較快，經濟增速已經快回到去年二季度的水平，一旦通脹被確認回落，政策就要轉向保增長了，而信貸放開是保增長最直接最有效的手段。
“如果信貸放開，需求沖擊就來了，即使不放開，需求也是比供給還要少。要想實現(xiàn)供求平衡的話，收益率必須上去。”債券收益率的上行意味著債券價格的下滑。
直到第四季度債券市場或許才迎來轉機?？岛s稱，下半年等到CPI轉折向下的時候，債券市場相應地就會好起來一點。“三季度開始潛伏吧，四季度可能有行情。”
李懷定也認為，中國的債券市場一般四季度的時候通常會有機會，不過現(xiàn)在說還是太早了，至少要看收益率上去之后再說。“現(xiàn)在內外部環(huán)境變化比較快，走一步看一步比較靠譜，說能一眼望到穿，我覺得貨幣當局也未必能做到。”上述券商交易員說。
可買的債不多
下半年各類債券預計還會繼續(xù)分化。“我們覺得國債收益率太低了，接著可能會升得多一點。信用債收益率很高，息票保護作用很厲害了。”李懷定說。
李懷定認為，6月份收益率上升很快，目前來看短債具有明顯的配置價值，中等級的AA級的企業(yè)債具有很強的配置價值，但做交易的話未來可能有資本利得的損失。“持有10年期AA企業(yè)債半年要想讓我虧損，收益率至少要上行50個BP（基點），也就是說比歷史高點還要高出50個BP，我覺得這有些難度。”李懷定說。
對于交易所的信用債而言，李懷定認為，前期很多機構不能參與銀行間市場，只能在交易所買，那時他們買得太多，導致收益率下來很快，現(xiàn)在交易所信用債的收益率應該要補漲，價格要補跌。
一位交易員也跟記者說，現(xiàn)在交易所債券“可買的不多”。對于公司債，李懷定也認為，現(xiàn)在買的話，不是很推薦，因為目前還是看空，如果是配置的話，倒是可以推薦很多。
在采訪過程中，多位交易員都表示對城投債的擔憂。“信用債要分化了，地方融資平臺問題不解決，地產和城投債風險還是不小，盡量回避，高評級的信用債應該風險比較小。”上述券商交易員說。
近期發(fā)行的5年期儲蓄國債和憑證式國債利率達到6%，這一利率水平堪比信用債。李懷定認為，儲蓄國債和信用債兩者不具可比性，因為儲蓄國債中途不能流通轉讓，只能提前兌取，但提前兌取的話利率就不是6%。“我們講配置，也要防止中途要變現(xiàn)的，假如市場看錯的話，你不可能把自己的路堵死了。”李懷定說。
