從上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，GDP增長放緩勢頭已經(jīng)確立，同時，貨幣政策緊縮趨勢仍在繼續(xù)，CPI持續(xù)高位運(yùn)行，形成經(jīng)濟(jì)增長軟著陸和通脹壓力趨緊并存的態(tài)勢。國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不確定因素增長，對當(dāng)前的宏觀調(diào)控政策的目標(biāo)選擇和調(diào)控手段均提出了更高的要求。海外主要經(jīng)濟(jì)體在通脹壓力下進(jìn)入加息通道；國內(nèi)投資效率下降，新增長點(diǎn)尚未確立；進(jìn)出口前景仍然較不確定，中國經(jīng)濟(jì)局面的復(fù)雜性前所未遇。在經(jīng)濟(jì)放緩、通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化的背景下，實體經(jīng)濟(jì)未來的復(fù)蘇前景究竟如何，而股市熱點(diǎn)紛呈的背后又存在哪些機(jī)會和風(fēng)險呢？本文針對這些問題進(jìn)行分析。
一、對當(dāng)前A股市場基本態(tài)勢的判斷
?。ㄒ唬┬”P股價值回歸，大盤股居估值洼地
2011年上半年，上證綜指總體上表現(xiàn)為震蕩中略有下行，但板塊分化明顯。中小板、創(chuàng)業(yè)板的估值大幅度向下修正，而大盤股的估值基本保持穩(wěn)定，從而在小盤股股價暴跌的同時，市場指數(shù)得以避免大跌。
小盤股的估值回歸，有幾個方面的原因。首先，本輪新股發(fā)行重啟以來，中小板、創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容速度最快，而新股發(fā)行的高溢價、高市盈率、高超募現(xiàn)象客觀上使得價格有回調(diào)需求；其次，中小板、創(chuàng)業(yè)板的高價格缺少實際的業(yè)績支撐，在發(fā)行之時說明的高增長在事實面前很難經(jīng)受起考驗，這一點(diǎn)從業(yè)績"變臉"的上市公司家數(shù)就可以看出。在美國上市的中國企業(yè)也因業(yè)績問題大幅度下跌--哈爾濱泰富電氣重挫51%，嘉漢林業(yè)股價跌幅超過80%，搜狐股價下挫38%，百度股價下跌24%。再次，在政策緊縮前提下，上市公司股東因為資金需求有套現(xiàn)壓力，數(shù)據(jù)顯示，今年至今，202家上市公司（主要為國企）的大股東已售出28.5億股先前禁售的非流通股，套現(xiàn)395億元。去年同期，上市公司大股東也拋售18.7億股非流通股，價值220億元。年內(nèi)累計相關(guān)拋售的總成交額較去年增長79%。
?。ǘ┊?dāng)前A股估值水平處于長周期低點(diǎn)
截至2011年6月30日，上證指數(shù)P/E為15.465倍，2003年以來的歷史均值為28.8倍；P/B為2.35倍，2003年以來的歷史均值為3.1倍。滬深300指數(shù)P/E為14.37倍，2006年7月以來的歷史均值為26.4倍；P/B為2.28倍，2006年7月以來的歷史均值為3.7倍。深證成指P/E為21.16倍，2003年以來的歷史均值為22.9倍；P/B為3.38倍，2003年以來的歷史均值為3.0倍。中小板綜指P/E為30.76倍，P/B為4.99倍；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)P/E為48.95倍，P/B為3.99倍。盡管2011年二季度小盤股深度回調(diào)，但市場整體估值結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)仍顯示為中小盤個股高估，大盤股低估格局。
從主要指數(shù)的估值水平來看，大盤股仍處于相對低位，而小盤股估值相對較高。事實上，截至2011年6月30日，上證50指數(shù)、上證180指數(shù)的PE分別為11.85倍和13.19倍，仍是整個市場中最具有估值優(yōu)勢的板塊。
（三）A股估值水平顯著低于海外市場
從目前與全球其他市場的估值比較來看，A股市場估值水平依然較低。全部A股22倍市盈率，滬深300當(dāng)前20倍的市盈率水平與海外主要市場的估值水平非常接近，即便市凈率也要低于印度等新興市場的估值水平。
與美國市場比較而言，目前A股（15.5倍PE）相對美股（標(biāo)普15倍PE）估值基本相當(dāng)（上證指數(shù)相對標(biāo)普500），大幅度低于歷史平均溢價的水平。從中長期的角度來看，受中國經(jīng)濟(jì)筑底回升的趨勢推動，目前Ａ股相對美股估值偏低的局面也很可能會呈現(xiàn)逐漸上升的修正。
（四）注意估值修復(fù)板塊
在經(jīng)歷了4月中旬以來的大幅調(diào)整之后，大多數(shù)行業(yè)的市盈率已經(jīng)回落至歷史平均水平下方。分行業(yè)看，金融板塊中的銀行與保險低估幅度最大，估值基本處于歷史最低水平。估值水平處于歷史底部的行業(yè)還有建筑工程、交通基礎(chǔ)設(shè)施、公路與鐵路運(yùn)輸。可以選擇中報盈利可能超預(yù)期且相對歷史低估幅度較大的板塊，如房地產(chǎn)、食品飲料、建材等，這些板塊出現(xiàn)估值修復(fù)的概率可能更大。
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1. 上半年A股市場呈現(xiàn)為大盤股基本穩(wěn)定，小盤股尤其是新股、次新股價值回歸，縮小了板塊間估值落差，但大盤股仍具有絕對的估值優(yōu)勢。
2. 當(dāng)前A股市場的估值水平仍低于歷史平均水平，一些板塊仍處于估值底部區(qū)域。
3. 當(dāng)前A股市場相較于國際市場具有相對估值優(yōu)勢。
4. 食品飲料、建材等板塊相對歷史水平低估程度較大，關(guān)注估值修復(fù)進(jìn)程。
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