大盤(pán)近期屢屢受到“黑天鵝”事件沖擊，前期2437點(diǎn)被擊穿之后，新低記錄屢屢刷新，2400點(diǎn)也岌岌可危。市場(chǎng)普遍期待的底部遲遲不能到來(lái)，沒(méi)有最低只有更低的走勢(shì)令投資者心中早已沒(méi)底。目前A股市場(chǎng)已經(jīng)處于極度邊緣化狀態(tài)，外有歐美債務(wù)沖擊，內(nèi)有貨幣緊縮政策加碼，加上新股擴(kuò)容不斷，依靠市場(chǎng)自身無(wú)法拔出泥潭。目前的市場(chǎng)困境在很大程度是由政策導(dǎo)致，四季度市場(chǎng)能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)仍有賴于政策轉(zhuǎn)向。我們判斷，11月前后政策轉(zhuǎn)向的概率較大，在滯脹風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，政策松動(dòng)將推動(dòng)A股市場(chǎng)展開(kāi)較大級(jí)別的反彈。具體可以從以下兩方面進(jìn)行分析闡述。
首先，通脹洪峰已過(guò)，貨幣緊縮政策可能接近尾聲。在經(jīng)濟(jì)回落、基數(shù)降低的雙重影響下，物價(jià)攀升動(dòng)力開(kāi)始后勁不足，可以確認(rèn)7月份的CPI高點(diǎn)是本輪通脹的峰值。通過(guò)對(duì)食品、非食品類(lèi)價(jià)格趨勢(shì)的梳理，預(yù)計(jì)四季度末CPI月度數(shù)據(jù)將回落至5%左右，明年一季度末月度數(shù)據(jù)將回落至4%附近。考慮到飼料價(jià)格、季節(jié)性需求、人工成本、國(guó)際流動(dòng)性釋放的復(fù)雜形勢(shì)，未來(lái)食品類(lèi)價(jià)格環(huán)比變化仍有階段性上漲的可能，通脹高峰已過(guò)，只是投資者的通脹預(yù)期轉(zhuǎn)變不會(huì)快速實(shí)現(xiàn)。值得關(guān)注的是，近期美國(guó)通過(guò)4000億美元扭轉(zhuǎn)操作取代QE3，經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)加大，美元指數(shù)大幅上升，能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，如果下跌形成趨勢(shì)，則有助于通脹的快速回落。從這一點(diǎn)看，經(jīng)濟(jì)衰退其實(shí)也是一柄雙刃劍，一方面導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降、失業(yè)率上升，但是正面影響就是通脹也會(huì)同步下降，所謂“冷火雞”效應(yīng)就是如此。相對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)制造業(yè)大國(guó)而言，國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌的正面影響更大一些，所以應(yīng)該密切關(guān)注大宗商品價(jià)格下跌引發(fā)的通脹回落預(yù)期變化，同時(shí)判斷貨幣政策轉(zhuǎn)向的時(shí)間點(diǎn)。
其次，經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速，財(cái)政政策可能先于貨幣政策進(jìn)入逆景氣周期操作階段，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)仍然是財(cái)政政策著力點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了二季度以來(lái)的減速格局，外需方面，歐、美債務(wù)問(wèn)題的解決伴隨著長(zhǎng)期的財(cái)政緊縮代價(jià)，外圍經(jīng)濟(jì)增速可能趨勢(shì)性下降，預(yù)計(jì)中國(guó)未來(lái)兩個(gè)季度的出口增速分別為22%、19%左右，考慮升值因素后，實(shí)際下滑情況可能更差。內(nèi)需方面，雖然制造業(yè)投資平穩(wěn)，但是地產(chǎn)與基建投資增速處于擴(kuò)張拐點(diǎn)期，預(yù)計(jì)中國(guó)未來(lái)兩個(gè)季度投資增速分別為22%、21%左右。從經(jīng)濟(jì)周期角度考慮，總需求和通脹雙回落，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)從滯脹走向衰退。預(yù)計(jì)中國(guó)未來(lái)兩個(gè)季度GDP增速為8.9%、8.8%左右；就衰退程度而言，定義其為轉(zhuǎn)型期的小衰退，幅度介于2005、2008年之間。從政策選擇看，由于通脹仍然居高不下，貨幣政策仍將維持緊縮不變，但是財(cái)政政策將會(huì)更加積極。一方面需要通過(guò)財(cái)政政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、減稅等政策扶持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面需要加大公共領(lǐng)域財(cái)政開(kāi)支，擴(kuò)大內(nèi)需，防止經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。
從市場(chǎng)短期判斷，2400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口仍然難以輕言底部，根據(jù)熊市不言底，個(gè)人投資者只能采取右側(cè)交易，等待底部出現(xiàn)后加倉(cāng)不遲。在具體品種上，二季度以來(lái)的去庫(kù)存化特征還在延續(xù)，從去庫(kù)存發(fā)生的順序“投資-可選消費(fèi)-中游化工行業(yè)-必需消費(fèi)”看，中上游景氣回落在股價(jià)上已有反應(yīng)，而食品飲料、餐飲、紡織服裝等必需消費(fèi)品正面臨景氣拐點(diǎn)的考驗(yàn)。在經(jīng)濟(jì)緩慢衰退、存量資金博弈的背景下，具有早周期特征的行業(yè)，如汽車(chē)、鋼鐵、交通運(yùn)輸、家電、煤炭存在相對(duì)配置意義。對(duì)于大消費(fèi)板塊，建議經(jīng)歷調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后，自下而上選擇優(yōu)質(zhì)公司介入；主題投資方面，建議關(guān)注超募成長(zhǎng)股，在衰退環(huán)境中，具有雄量資金實(shí)力、占據(jù)細(xì)分行業(yè)龍頭地位的公司，仍具備穿越周期的可能性。
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