對于這次歐債危機，歐洲金融機構(gòu)幾乎一致認為：這次歐債危機是美國次貸危機在歐洲的延續(xù)。除美國次貸危機這個外部根源外，歐債危機的內(nèi)部根源，是歐洲貨幣一體化制度設(shè)計的缺陷，以及對這一制度的不嚴格執(zhí)行。在歐洲貨幣一體化的制度設(shè)計中，最為嚴重的缺陷則在于歐元區(qū)各國貨幣統(tǒng)一，但財稅不統(tǒng)一。一旦出現(xiàn)問題或危機，這些國家政府將無法采取有效的財政政策和貨幣政策對經(jīng)濟進行干預(yù)。
■影響到歐洲實體經(jīng)濟了嗎？
因時滯原因暫未影響到實體經(jīng)濟
種種跡象表明，歐債危機正在加速向銀行體系蔓延。
銀行是主權(quán)債務(wù)，也就是國債的重要持有者。在當前狀況下，歐元區(qū)一些國家政府自顧不暇，在很大程度上推升了歐洲銀行體系整體的風險。如果歐債危機把銀行拉入陪葬，將可能對歐洲經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟造成沉重打擊。
那么，實體經(jīng)濟是否已經(jīng)受到影響？
此行從德國寶馬、萊茵金屬、拜耳、林德等制造企業(yè)反饋的情況來看，歐債危機對實體經(jīng)濟的影響尚未體現(xiàn)出來。德國制造企業(yè)普遍發(fā)展平穩(wěn)、財務(wù)穩(wěn)健、投資計劃較長，市場估值較低，并且保持了15%—20%左右的增長。德國制造企業(yè)認為，它們的利潤主要來源于其強大的技術(shù)競爭力，這與它們重視研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新，對技術(shù)癡迷有很大關(guān)系。此外，像德國寶馬這類企業(yè)，其生產(chǎn)經(jīng)營分布較廣，特別是新興國家市場已經(jīng)成為其主要的利潤增長點，因此受歐債危機的影響相對較小。
對于這種金融市場與實體經(jīng)濟不匹配的現(xiàn)象，我們認為有兩種可能：一種可能是金融市場反應(yīng)過度；另一種可能是歐債危機對實體經(jīng)濟的影響存在一定時滯。從目前的情況來看，第二種可能性估計要大一些。
雖然從德國、法國、瑞士等國的情況來看，目前歐洲制造業(yè)所受危機的影響暫時不大、農(nóng)業(yè)近年也獲得了豐收，但這并不表明歐債危機未來不會蔓延到制造業(yè)、農(nóng)業(yè)等實體經(jīng)濟領(lǐng)域。
■歐債影響離我們遠嗎？
歐洲投資機構(gòu)普遍缺乏信心
使我國宏觀調(diào)控陷入兩難
一方面歐債危機的不斷深化，使得我國經(jīng)濟的外部環(huán)境惡化，國內(nèi)經(jīng)濟前景的不確定性增加，在一定程度上需要宏觀調(diào)控政策的適度放松；另一方面，在房價居高不下的背景下，過早的政策放松很可能導(dǎo)致通脹的反彈。由此可見，歐債危機使我國的宏觀調(diào)控陷入兩難的困境，減少了我國宏觀政策的回旋空間。對此，我們需要保持密切的關(guān)注。
使我國對歐盟出口面臨壓力
2004年以來，歐盟一直是我國的最大貿(mào)易伙伴；2011年7月，中國超過美國成為歐盟的最大貿(mào)易伙伴。隨著歐債危機的蔓延，歐洲各國經(jīng)濟(包括德國)增速都出現(xiàn)了放緩的趨勢，失業(yè)率則呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢。據(jù)統(tǒng)計，2011年三季度，歐元區(qū)17國失業(yè)率高達10%，其中西班牙甚至超過20%；歐盟27國失業(yè)率升至9.5%。不斷攀升的失業(yè)率一方面減少了歐盟國家對中國出口商品的需求；另一方面更重要的，則是失業(yè)率居高不下將導(dǎo)致歐盟對華貿(mào)易保護主義抬頭，并引起其他國家跟風。據(jù)了解，2011年以來，歐盟對華貿(mào)易保護主義措施明顯增加，使得我國出口面臨巨大的壓力。
將會給我國資本市場造成沖擊
在全球金融市場動蕩不安的情況下，我國資本市場也難獨善其身。盡管當前全球資本市場的估值已經(jīng)不高，美股市盈率12倍、歐股市盈率6.8倍(有些制造企業(yè)的市盈率甚至只有4-5倍)，均已接近歷史底部。但隨著歐債危機逐步對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，企業(yè)盈利的下降將導(dǎo)致市盈率提高。
歐洲投資機構(gòu)普遍認為，“股票市場缺乏持續(xù)上漲的動力。UBS甚至認為，如果股票市場繼續(xù)下跌20%，也不會感到意外?！?
當前的市場狀況是美國生病、歐洲吃藥、新興市場住院。A股市場一直以來存在股票結(jié)構(gòu)性高估的現(xiàn)象，突出表現(xiàn)為小盤股估值過高，遠高于發(fā)達市場。此外，2010年以來股市融資規(guī)模巨大，市場抽血，投資者信心渙散。在全球金融市場動蕩不安的影響下，A股市場的內(nèi)在矛盾被不斷激化，難言樂觀。
考察組成員名單：
梁棠、陳志民、駱傳朋、陳皓、王超、宋清寶
■歐債危機可有解決之道？
暫無可行方法
解決歐債危機
此行了解到，歐洲金融機構(gòu)對這次危機的看法也沒有我們所想的，或者美國高盛等機構(gòu)所描述的那么悲觀。通過考察，基本的判斷是，可行的解決方法還未出現(xiàn)，應(yīng)對歐債危機將是一個長期的過程。
在出現(xiàn)債務(wù)危機或金融危機的時候，一般有四種常見的解決方法：一是央行超額發(fā)行貨幣，二是政府進行注資，三是市場融資，四是國際投資。
歐洲央行超發(fā)貨幣可不可行？不可行。歐洲央行的首要目標是維持物價穩(wěn)定，目前歐元區(qū)通貨膨脹水平連月超標，指望歐洲央行超發(fā)貨幣似乎不可能。此外，歐洲央行在某種程度上是由德國人控制的，而德國人在上世紀三四十年代曾經(jīng)有過超級通脹率的痛苦經(jīng)歷，法國一些機構(gòu)甚至開玩笑說，“如果要歐洲央行超發(fā)貨幣，除非德國人不再是德國人?！?
政府注資可不可行？不可行。與2008年美國次貸危機時不一樣的是，當時各國政府財政狀況不像今天這么糟，并且民眾對政府救助金融機構(gòu)的反對聲音沒有今天這么大。這次歐債危機的損失，預(yù)計最終將由政府和投資者共同買單。
市場融資可不可行？不可行。當前市況日下。對于希臘等陷入債務(wù)危機的國家來說，申請歐盟和IMF的救助貸款就是不多的選擇之一。而歐盟和IMF一定會要求申請救助的國家實行嚴厲的緊縮政策，并在發(fā)放貸款前定期審核，因此不到山窮水盡，歐元區(qū)國家政府不會輕易向他們求助。
國際投資可不可行？不可行。在歐洲深陷債務(wù)危機之際，全球資本都在撤離，特別是以高盛為代表的美國資本不僅大舉撤退，而且大肆做空歐洲市場。在這種情況下，指望美國資本流入解決歐債危機不是很現(xiàn)實；而中國資本也因歐洲不承認中國市場經(jīng)濟地位而不能或不愿進入歐洲。
由于暫時沒有可行的方法解決歐債危機，因此歐債危機只能以時間換空間。從長期來看，財稅政策、經(jīng)濟政策、退休養(yǎng)老政策乃至政治的統(tǒng)一，是解決歐債危機的根本途徑。這次歐債危機雖然說是美國次貸危機在歐洲的延續(xù)，但是其根本原因還是歐元區(qū)內(nèi)部的問題。因此，解決歐債危機的根本之道還是要進行制度變革。
（責任編輯：何欣）
