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中信建投：全國電荒下的化工投資思考（本頁）
興業(yè)證券：化工板塊本周投資視點(diǎn)(薦股)
銀河證券：關(guān)注毛利迅速擴(kuò)張的化工品(薦股)
光大證券：化工板塊觀望中逢低買入優(yōu)質(zhì)白馬股和成長股(薦股)
國信證券：電石緊缺推動一體化氯堿企業(yè)投資機(jī)會(薦股)
中信建投：關(guān)注氯堿和環(huán)氧丙烷價(jià)格上漲(薦股)
長城證券：化工板塊短期關(guān)注限電影響，長期還看高成長子行業(yè)(薦股)
中投證券：化工板塊2季度5條路線選擇投資標(biāo)的(薦股)
八只潛力個(gè)股
安信證券：沈陽化工行業(yè)景氣，增長可期
中投證券：云維股份對焦炭價(jià)格彈性大
銀河證券：甲乙酮價(jià)格創(chuàng)新高推動天利高新業(yè)績高增長
國泰君安：煙臺氨綸芳綸發(fā)展?jié)u入佳境
國信證券：濱化股份牽手陶氏化學(xué)提升競爭實(shí)力
華泰聯(lián)合：興發(fā)集團(tuán)受益于磷化工行業(yè)景氣
海通證券：遼通化工成功轉(zhuǎn)型為石化企業(yè)
申銀萬國：煙臺萬華11-12年量價(jià)配合下再次迎來業(yè)績高增長
中信建投：全國電荒下的化工投資思考(薦股)
楔子:遠(yuǎn)慮初臨,化工行業(yè)遭遇全國性電荒
我們在前期報(bào)告中曾經(jīng)憂慮的限電現(xiàn)象目前已經(jīng)成為全國性現(xiàn)象。電荒始于3月份,最初局限于江蘇、浙江和山東等地, 4月份以來東風(fēng)西漸,逐漸遍布全國。其范圍之廣、程度之深和開始之早已經(jīng)大大超過市場預(yù)期。其中,兩個(gè)標(biāo)志性現(xiàn)象值得關(guān)注:其一,往年夏季才會出現(xiàn)的電荒現(xiàn)象提前到春季;其二,水電大省湖北、湖南和煤炭大省山西、河南和陜西也出現(xiàn)電力告急。
根源何在?煤電倒掛,需求走強(qiáng)
本次電荒是電價(jià)相對鎖定、供給疲軟無力、需求走向旺盛三大原因共同作用下的結(jié)果。雖然國家可能通過上調(diào)電價(jià)、鼓勵新建電廠等方式緩解現(xiàn)狀,但鑒于煤電價(jià)格倒掛程度之深、電廠建設(shè)需要時(shí)間之長以及需求旺盛的日益確定性,我們認(rèn)為造成電荒的根源短期內(nèi)無解,電荒的程度和持續(xù)時(shí)間或?qū)⒋蟠蟪鍪袌鲎畛醯念A(yù)計(jì)。
程度何如?遍布全國,貫穿數(shù)年
目前,電荒和隨之而來的限電已經(jīng)漫布全國。考慮氣候、來水、電煤供應(yīng)等不確定因素的疊加作用,未來電力缺口還可能進(jìn)一步擴(kuò)大。今年或成為我國歷史上電力供應(yīng)緊張的高峰。目前, 國內(nèi)已有多省市和地區(qū)開始實(shí)施限電政策,差別化電價(jià)也已經(jīng)提上議事日程。從持續(xù)時(shí)間上看,預(yù)計(jì)整個(gè)“十二五”期間電力緊缺的形勢都難以得到根本緩解,預(yù)計(jì)2013年將是全國大范圍電荒的一個(gè)頂點(diǎn)。
后市何解?節(jié)能減排,提價(jià)限量
據(jù)報(bào)告,一季度化工等行業(yè)用電出現(xiàn)回升,驗(yàn)證了我們之前“產(chǎn)業(yè)能耗回升,引發(fā)節(jié)能減排政策5月重啟”的前提判斷。在高能耗行業(yè)用電量高企、全國電力緊缺的雙重背景下,節(jié)能減排、限電限產(chǎn)政策重啟成為大概率事件。我們認(rèn)為今年節(jié)能減排政策不光會限電,而且提價(jià)政策也將顯著強(qiáng)于去年。在這一過程中, 傳統(tǒng)大宗化工行業(yè)受影響顯著,精細(xì)化工和新材料企業(yè)受影響相對較小。
標(biāo)的何處?行業(yè)高耗,資源自給
我們認(rèn)為,在限電限產(chǎn)過程中最為受益的化工企業(yè)應(yīng)當(dāng)是高能耗行業(yè)中的高自給率企業(yè),同時(shí)投資機(jī)會隨著電荒擴(kuò)散腳步, 或出現(xiàn)在西部地區(qū)。在這一邏輯下我們看好西部具有高自給能力的氯堿企業(yè),包括內(nèi)蒙君正、中泰化學(xué)、英力特和天原集團(tuán),同時(shí)看好電力高度自給的濱化股份。（中信建投研發(fā)部）
興業(yè)證券：化工板塊本周投資視點(diǎn)(薦股)
上周國際原油繼續(xù)震蕩上漲，國內(nèi)方面，前期強(qiáng)勢品種如甲乙酮、醋酸伴隨供需情況好轉(zhuǎn)、炒作情緒退潮出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整，對于后市，我們維持前期判斷，即高價(jià)原料和緊縮貨幣政策或?qū)е陆衲晗掠涡枨蟮募竟?jié)性波動弱于往年，因此子行業(yè)的后續(xù)盈利情況將因供需格局的不同而有所分化，投資重點(diǎn)仍將集中于部分供需格局較好的產(chǎn)品（基于長期或短期視角）。此外，由于二季度節(jié)能限電預(yù)期趨于強(qiáng)烈，我們認(rèn)為高能耗行業(yè)中的一體化企業(yè)值得關(guān)注。投資視點(diǎn)上，重點(diǎn)關(guān)注鹽湖鉀肥（鉀肥）、煙臺萬華（MDI）、揚(yáng)農(nóng)化工、諾普信（農(nóng)藥）；以及盈利前景向好的沈陽化工（丙烯酸及酯）、濱化股份（環(huán)氧丙烷）、內(nèi)蒙君正（PVC）、英力特（PVC）、皖維高新（PVA）等。（興業(yè)證券研發(fā)中心）
華泰聯(lián)合：化工板塊當(dāng)前投資策略(薦股)
4月國際油價(jià)沖高突破110美元的近兩年新高,超過7%,受其影響國際化工產(chǎn)品價(jià)格普遍上漲;國內(nèi)成本傳導(dǎo)有待下游接受,產(chǎn)品價(jià)格上漲比例相比2、3月份明顯下降;化工板塊股價(jià)上漲幅度-2.4%,低于同期大盤0.5%的漲幅?；w、純堿、氯堿、無機(jī)鹽、氮肥、磷肥、日化、民爆板塊漲幅高于行業(yè)平均水平,化工新材料、氨綸、涂料、塑料板塊低于行業(yè)水平。
化工剔除石化板塊對應(yīng)11年P(guān)E26倍,PB4.1倍,大盤剔除金融石化整體PE20倍,化工板塊相對溢價(jià)30%,我們預(yù)計(jì)行業(yè)盈利處于周期性復(fù)蘇中段,業(yè)績好轉(zhuǎn)將帶來估值水平回落,維持化工行業(yè)“增持”評級。周期股中重點(diǎn)推薦短期供需好轉(zhuǎn)的皖維高新、華魯恒升;成長股我們重點(diǎn)推薦成長性確定的新宙邦、佛塑股份,新項(xiàng)目帶來跨越增長的海越股份。
國際油價(jià)110美元/桶,11年行業(yè)節(jié)能減排將維持電石行業(yè)高景氣,國內(nèi)電石法PVC將獲得成本支撐。隨著下游紡織皮革等開工率逐漸恢復(fù)和保障房建設(shè)力度加大,行業(yè)盈利將有所上升,受玻璃價(jià)格下跌和純堿新增產(chǎn)能2季度釋放影響,預(yù)計(jì)純堿價(jià)格2季度小幅回落。
受塞拉尼斯停產(chǎn)影響,國內(nèi)醋酸價(jià)格單月均價(jià)大幅上漲30%,受其影響,醋酸乙烯、醋酐等產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲20%,皖維高新、華魯恒升彈性最大。
我們維持農(nóng)化行業(yè)之前判斷,春耕過后,國內(nèi)氮磷肥上漲乏力,再次上漲需等待6月份出口窗口開啟,未來一個(gè)月價(jià)格有小幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)鉀肥行業(yè)淡季,由于國際鉀肥價(jià)格高位,預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)鉀肥價(jià)格小幅上漲。
11年我國電力供應(yīng)緊張將導(dǎo)致黃磷豐水期價(jià)格回落幅度將小于預(yù)期。國家磷銨行業(yè)準(zhǔn)入條件意見稿將促進(jìn)我國磷肥行業(yè)的優(yōu)勝劣汰進(jìn)程,推薦標(biāo)的興發(fā)集團(tuán)、云天化、湖北宜化。（華泰聯(lián)合證券研究所）
銀河證券：關(guān)注毛利迅速擴(kuò)張的化工品(薦股)
我們的分析與判斷：
1、國際油價(jià)還將小幅走高，均值在110美元左右，高點(diǎn)在140美元附近。
2、國際原油價(jià)格在中位小幅走高有利于部份化工利潤上升。
3、化工產(chǎn)品價(jià)格差異較大，關(guān)注甲乙酮、己二酸、順丁橡膠、PTA染料助劑等供需關(guān)系較好產(chǎn)品價(jià)格能持續(xù)上漲的品種：
?。?）甲乙酮價(jià)格短期創(chuàng)新高，長期趨勢看好，毛利大幅擴(kuò)張大局已定；
（2）己二酸價(jià)格漲幅遠(yuǎn)高于成本；
?。?）天然膠價(jià)格暴漲、順丁橡膠受益；
?。?）PTA供應(yīng)仍然偏緊，行業(yè)景氣度仍將維持；
?。?）進(jìn)出口形勢好轉(zhuǎn)，染料和助劑業(yè)績向好；
?。?）無機(jī)化工：由于多數(shù)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品漲價(jià)很難持續(xù)。
4、主要風(fēng)險(xiǎn)因素：
?。?）突發(fā)性安全事故；
（2）自然災(zāi)害導(dǎo)致停產(chǎn)。
投資建議：
國內(nèi)化工2011年平均PE為27倍，高于海外平均15倍水平，推薦成長性好且被低估的天利高新、華魯恒升、浙江龍盛。（銀河證券研究所）
光大證券：化工板塊觀望中逢低買入優(yōu)質(zhì)白馬股和成長股(薦股)
一、化工行業(yè)投資策略:
1)總體策略上看,對通脹的擔(dān)心依然是一個(gè)重要問題(缺電可能使得國家在政策上有壓制投資過熱的傾向),對油價(jià)的方向性走勢依然看不清楚,二季度業(yè)績上看大家還在繼續(xù)觀望中。綜上所述,整體化工股短期系統(tǒng)性的機(jī)會可能不大,目前市場可能會繼續(xù)觀望一段時(shí)間。
2)但我們認(rèn)為目前也不必過于恐慌,應(yīng)該著眼于布局半年報(bào)行情,并精細(xì)化把握公司的月度盈利趨勢,才能獲得超額收益。在這個(gè)思路下,我們看好大市值股票中的湖北宜化、廣匯股份、內(nèi)蒙君正,而白馬股煙臺萬華、鹽湖鉀肥也可積極配置。但是,我們提醒投資者在這個(gè)觀望性的大背景下,不必去追高,市場震蕩,逢低買入是好的策略。
3)成長股因風(fēng)格轉(zhuǎn)換進(jìn)入被市場忽略的階段,但這將帶來買入的好時(shí)機(jī),首選東華科技,次選滄州明珠、海利得。
4)關(guān)注行業(yè)和公司經(jīng)營拐點(diǎn)的出現(xiàn),拐點(diǎn)行業(yè)有輪胎、鈦白粉,拐點(diǎn)公司有南京化纖、滄州明珠、黑貓股份?？紤]到天膠的價(jià)格趨勢,輪胎行業(yè)2季度的盈利情況將超出市場預(yù)期,可選標(biāo)的依次為風(fēng)神股份、黔輪胎、S 佳通。
二、光大化工組合:
經(jīng)營拐點(diǎn)標(biāo)的:南京化纖、滄州明珠、黑貓股份輪胎標(biāo)的:風(fēng)神股份、黔輪胎、S 佳通(主要考慮輪胎行情 2季度業(yè)績遠(yuǎn)超預(yù)期,及公司估值水平普遍較低)農(nóng)化標(biāo)的: 湖北宜化、鹽湖鉀肥、云天化氯堿標(biāo)的: 湖北宜化、內(nèi)蒙君正、中泰化學(xué)成長股標(biāo)的:東華科技、滄州明珠、海利得、雅化集團(tuán)(調(diào)整推薦順序主要考慮短期的估值情況)大市值配置標(biāo)的:廣匯股份、煙臺萬華、鹽湖鉀肥。（光大證券研究所）
國信證券：電石緊缺推動一體化氯堿企業(yè)投資機(jī)會(薦股)
1. 關(guān)注橡膠價(jià)格下跌投資機(jī)會
上周化工產(chǎn)品價(jià)格漲幅超過2%:乙二醇2.20%,電石2.55%,32%離子膜燒堿3.92%,30%隔膜燒堿7.25%,順酐3.96%,國際尿素3.07%,氯化鉀3.45%。
上周化工產(chǎn)品價(jià)格跌幅超過2%:天膠-5.40%,環(huán)氧氯丙烷-4.20%,醋酸-9.80%, DMF-3.00%,二甲醚-4.17%,己二酸-3.30%,黃磷-3.03%,PTA-2.31%,滌綸FDY-3.95%,棉花-6.25%,棉漿粕-2.70%。
上周,天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌2100元至36800元/噸,上海期貨交易所的天膠期貨主力合約1109也已下跌至31860元/噸。馬來西亞橡膠產(chǎn)量擴(kuò)大6.5%、印尼產(chǎn)量增加提升了市場對于橡膠供給的預(yù)期,而日本地震導(dǎo)致的汽車產(chǎn)量下滑限制了需求,供需共同作用推動了橡膠價(jià)格的下跌,輪胎及橡膠制品企業(yè)成本壓力緩解,利好上市公司:風(fēng)神股份、黔輪胎A、雙錢股份、青島雙星、雙箭股份、寶通帶業(yè)。 國際市場鉀肥需求強(qiáng)勁,加之國內(nèi)港口貨量不足推動氯化鉀上周上漲100元至3000元/噸,預(yù)計(jì)未來鉀肥價(jià)格仍將上漲,下半年鉀肥合同的漲價(jià)預(yù)期可能使鉀肥進(jìn)一步上漲,相關(guān)上市公司:鹽湖鉀肥。
2. 電石漲價(jià)利好一體化氯堿企業(yè)
“十二五”產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)推動電石產(chǎn)能向原料地集中以及淘汰落后產(chǎn)能是未來重要趨勢,未來電石資源將成為PVC 企業(yè)生產(chǎn)的瓶頸和核心競爭優(yōu)勢。我國中西部地區(qū)擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈的氯堿企業(yè)原料供應(yīng)保障優(yōu)勢突出,加之地區(qū)資源優(yōu)勢的發(fā)揮,有望保持較高的開工率成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的最終的受益者,英力特、內(nèi)蒙君正、中泰化學(xué)等公司將長期收益。
上周國內(nèi)電石價(jià)格持續(xù)上漲100元/噸,成本推動電石法PVC 價(jià)格跟隨上漲100元/噸;同時(shí)燒堿下游紡織、氧化鋁等行業(yè)進(jìn)入旺季及出口增長,推動燒堿漲勢持續(xù),32%離子膜燒堿和30%隔膜燒堿分別上漲30、48元至788元/噸和703元/噸。在PVC、燒堿價(jià)格向上過程中,內(nèi)蒙君正、英力特、中泰化學(xué)等西部一體化氯堿企業(yè)受益明顯,業(yè)績存在超預(yù)期可能,推薦行業(yè)投資機(jī)會,重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)蒙君正、英力特、中泰化學(xué)。
燒堿漲價(jià)利好的同時(shí),濱化股份的環(huán)氧丙烷價(jià)格維持16000元/噸的高位,部分廠家報(bào)價(jià)已提至16500元/噸,預(yù)計(jì)未來價(jià)格仍將持續(xù)上漲,繼續(xù)推薦濱化股份。
3. 棉價(jià)回落拖累化纖價(jià)格下跌
棉花價(jià)格持續(xù)回落拖累化纖價(jià)格下跌,上周棉價(jià)暴跌1794元至26927元/噸, 受此拖累,化纖價(jià)格繼續(xù)向下調(diào)整。其中,PTA 下跌250元至10550元/噸,滌綸POY、DTY、FDY 分別下跌50、50和650元至14400元/噸、16150元/噸和15800元/噸。POY、DTY 成本壓力有所緩解,前期盈利能力較強(qiáng)的PTA 和FDY 盈利空間有所收窄,預(yù)計(jì)未來化纖價(jià)格仍將面臨壓力,短期價(jià)格難有表現(xiàn)。相關(guān)上市公司:榮盛石化、新民科技、華西村?！ 。▏抛C券研究所）
中信建投：關(guān)注氯堿和環(huán)氧丙烷價(jià)格上漲(薦股)
本周值得關(guān)注品種:
醋酸系列,醋酸本周漲幅仍然較大,達(dá)到10.31%,華東地區(qū)最新價(jià)格5350元/噸,雖然本周醋酸價(jià)格漲幅仍然較大,但同時(shí)我們也看到在不同地區(qū)價(jià)格出現(xiàn)了差異,上海吳涇價(jià)格仍未上漲,江蘇索普漲幅最高,最新價(jià)格5400元/噸,華魯恒升最新價(jià)格5000元/噸,我們認(rèn)為價(jià)格繼續(xù)大幅上漲可能性不大,相關(guān)上市公司華魯恒升,醋酸上漲帶動了下游醋酸乙烯和醋酐價(jià)格上漲,相關(guān)上市公司有丹化科技和皖維高新。BDO,本周漲幅4.17%,三維散水最新價(jià)格25000元/噸,市場供應(yīng)量依舊偏緊,山西三維老裝置開工情況不高,新裝置開工負(fù)荷較低,目前產(chǎn)品仍然主供自己下游運(yùn)用,少量供應(yīng)合同客戶,在需求向好的情況下,原料短缺仍然存在。價(jià)格上漲對山西三維正面影響。
鈦白粉,金紅石型R-248攀鋼鈦業(yè)最新價(jià)格22800元/噸,漲幅達(dá)3.64%,由于下游行業(yè)需求的增加和成本的上升,國內(nèi)鈦白粉價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。進(jìn)入2011年后,鈦白粉價(jià)格仍然在持續(xù)上漲,并且不斷創(chuàng)新高,截止目前漲幅達(dá)到31.03%。價(jià)格上漲對安納達(dá)、ST鈦白產(chǎn)生正面影響。
尿素,本周尿素多數(shù)上漲,河南心連心漲幅3.11%,最新價(jià)格1990元/噸,江蘇恒盛漲幅2.55%,最新價(jià)格2000元/噸,浙江巨化漲幅1.04%,最新價(jià)格1950元/噸,而山東地區(qū)兩天連續(xù)下調(diào)40元/噸左右,重點(diǎn)上市公司華魯恒升、湖北宜化、柳化股份等。
電石,繼續(xù)上漲,漲幅2.56%,最新價(jià)格4000元/噸,電石用量增加,內(nèi)蒙古白灰窯整治迫使一些不合格石灰廠關(guān)停,石灰供應(yīng)開始緊張。隨后蘭炭價(jià)格上漲進(jìn)一步刺激電石漲價(jià)。工信部在2011年將開展一次全行業(yè)摸底調(diào)研,進(jìn)一步淘汰落后生產(chǎn)能力。隨著電石行業(yè)落后產(chǎn)能的退出,未來電石價(jià)格將持續(xù)走高。電石漲價(jià)對產(chǎn)業(yè)鏈一體化的PVC生產(chǎn)企業(yè)利好,關(guān)注英力特、內(nèi)蒙君正和天原集團(tuán),請關(guān)注我們稍后的氯堿行業(yè)報(bào)告。
環(huán)氧丙烷,價(jià)格上漲,漲幅2.23%,最新價(jià)格16050元/噸,雖然下游聚醚需求不暢,但國內(nèi)現(xiàn)貨資源緊缺,再加上新加坡主要環(huán)氧丙烷裝置停車以及山東東辰環(huán)氧丙烷裝置停車一個(gè)月消息傳出,更堅(jiān)定了市場廠家及商家推漲價(jià)格的心理。價(jià)格上漲對濱化股份正面影響,對紅寶麗、雅克科技有負(fù)面影響。（中信建投研發(fā)部）
長城證券：化工板塊短期關(guān)注限電影響，長期還看高成長子行業(yè)(薦股)
石化行業(yè):成品油調(diào)價(jià)是影響二季度業(yè)績的主要因素。目前國際原油價(jià)格處于高位,由于中東局勢和美元貶值等原因,短期內(nèi)深幅回落可能性不大,所以料二季度石化企業(yè)仍將延續(xù)主營收入同比上升的情況,但是毛利變化需要看成品油調(diào)價(jià)情況,如果成品油價(jià)格不動,那么二季度毛利和凈利潤會降低,如果能順利調(diào)價(jià),那么盈利水平料將維持。
氯堿:關(guān)注缺電形勢的發(fā)展。對于二季度,由于原油價(jià)格的高漲,下游需求的逐步恢復(fù),都將支撐氯堿產(chǎn)品的價(jià)格,毛利率也將維持之前的趨勢。需要注意的是目前主線的大范圍缺電的趨勢是否會持續(xù),缺電對于西部一體化的氯堿企業(yè)是個(gè)利好。
純堿:平穩(wěn)發(fā)展。純堿企業(yè)的下游主要是房地產(chǎn),和氧化鋁。應(yīng)該說下游目前發(fā)展比較平穩(wěn)緩慢升溫,因此純堿的價(jià)格有望在1800一線企穩(wěn)。二季度業(yè)績應(yīng)該和一季度相當(dāng)。
粘膠:完全競爭狀態(tài),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原料控制能力是王道。行業(yè)已經(jīng)經(jīng)過了高速發(fā)展的時(shí)期,目前呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩的完全競爭狀態(tài),對于企業(yè)而言如何規(guī)避原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)是第一要務(wù),通常的路有兩條:向上控制棉短絨資源,以及尋找棉短絨替代資源。我們認(rèn)為隨著棉花價(jià)格的走跌,粘膠主要原料棉短絨價(jià)格大幅下降,同時(shí)溶解漿產(chǎn)能上馬后,粘膠原料的供應(yīng)緊張將獲得有效緩解,二季度粘膠企業(yè)或?qū)⒂瓉硪粋€(gè)盈利好轉(zhuǎn)的機(jī)會。建議特別關(guān)注在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化上走在前列的相關(guān)企業(yè),如南京化纖(參股的蘭精公司用進(jìn)口木漿生產(chǎn)高檔差別化纖維)和吉林化纖(竹纖維的領(lǐng)頭羊)。
精細(xì)化工高級中間體:高增長和高盈利仍將持續(xù),未來主看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從分析來看,行業(yè)仍然處于高成長階段,典型的特征是產(chǎn)能的釋放是行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)業(yè)績躍升的最重要途徑。但目前來看,行業(yè)平均的動態(tài)PE仍然有68倍,而對應(yīng)11年的PE仍有40倍,可以說市場基本上已經(jīng)反映了行業(yè)未來的高增長。我們認(rèn)為未來的股價(jià)刺激因素除了產(chǎn)能的提前釋放之外,還有相關(guān)上市公司在現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的調(diào)整,從而整體提升公司的盈利能力。從公司未來的發(fā)展前景以及目前股價(jià)的投資價(jià)值來看,我們首推聯(lián)化科技,其次看好天馬精化和永太科技。（長城證券研究所）
中投證券：化工板塊2季度5條路線選擇投資標(biāo)的(薦股)
整體上來看，受石油價(jià)格、上游資源以及人力、運(yùn)輸成本上升的影響，國內(nèi)大部分化工產(chǎn)品的價(jià)格從去年年底開始，在成本推動下有一定幅度的上漲，而下游對漲價(jià)有一定的抵觸情緒，終端需求一直未能完全展開。我們預(yù)期在成本上升和下游需求不旺的情況下，國內(nèi)化工行業(yè)1 季度的盈利可能會低于預(yù)期。
2季度，我們建議從以下幾條路線選擇投資標(biāo)的：
一是關(guān)注受益石油價(jià)格快速上漲的煤化工，首選標(biāo)的是華魯恒升。公司主要原料煤炭采購協(xié)議價(jià)未變，而主要產(chǎn)品醋酸和DMF 價(jià)格快速上漲，另外關(guān)注公司6 月份即將試車的乙二醇項(xiàng)目。
二是收益通脹的資源類化工股，推薦冠農(nóng)股份和鹽湖鉀肥。
三是關(guān)注能向下游傳導(dǎo)成本壓力的子行業(yè)龍頭，推薦元力股份和康得新。
四是關(guān)注子行業(yè)供需形勢好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格景氣回升的公司，推薦齊翔騰達(dá)、天利高新。我們預(yù)計(jì)受日本地震影響，丁酮價(jià)格有可能上漲到25000元/噸。
五是關(guān)注受益產(chǎn)業(yè)政策，有行業(yè)整合預(yù)期的民爆行業(yè)，推薦雅化集團(tuán)，以及收益環(huán)保政策的可降解塑料龍頭金發(fā)科技。
此外，2月份以來，我國北方持續(xù)低溫、南方遭遇多輪雨雪冰凍天氣，電網(wǎng)負(fù)荷保持高位運(yùn)行，受電煤短缺和各地投資加大等因素影響，中西部15 個(gè)省級電網(wǎng)電力供應(yīng)出現(xiàn)缺口。我們認(rèn)為，隨著2 季度用電高峰的到來，化工的電石、PVC 和黃磷等高耗能行業(yè)有可能被提前拉閘限電。建議關(guān)注部分有自給電力能力的公司，推薦興發(fā)集團(tuán)，公司有豐富的水電資源，電力自給率高達(dá)50%。（中投證券研究所）
安信證券：沈陽化工行業(yè)景氣，增長可期
年報(bào)符合預(yù)期，一季度大幅預(yù)增: 2010 年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入74.8 億元，同比增長66.10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.15億元，同比增長213.20% 。每股收益0.33 元，符合我們的預(yù)期。尤其是去年四季度單季度每股收益達(dá)到0.13元，盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)。公司同時(shí)公告預(yù)計(jì)2011 年一季度增長50%~100%，每股收益0.11 元。
行業(yè)保持景氣，盈利增長可期：公司的主導(dǎo)產(chǎn)品PVC 糊樹脂具有13 萬噸產(chǎn)能，去年達(dá)到滿產(chǎn)，公司主要生產(chǎn)糊樹脂高端產(chǎn)品，而糊樹脂近期價(jià)格已經(jīng)上漲到13500 元/噸，原料電石卻一直處于降價(jià)通道，盈利能力已經(jīng)超過去年四季度。丙烯酸和酯價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，主要原因是2010 年國際企業(yè)因事故停產(chǎn)較多以及下游需求快速增長，進(jìn)入2011 年日本地震導(dǎo)致日本煉油和石化企業(yè)停工，丙烯酸和酯價(jià)格有望繼續(xù)維持高位。2010年公司的丙烯酸和酯業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)29%，由于原料丙烯全部自供，不受丙烯供應(yīng)和漲價(jià)影響，毛利率有望維持。
CPP 裝臵開工較好，產(chǎn)業(yè)鏈延伸：渣油催化熱裂解裝臵（CPP）2010 年通過了發(fā)改委組織的專家鑒定，為中國中小型煉廠進(jìn)入烯烴領(lǐng)域開辟了低成本道路。2010 年CPP 裝臵開工較好，目前維持在90%，聚乙烯開始對外銷售，去年銷量達(dá)到4.7 萬噸，丙烯除了滿足丙烯酸和酯裝臵外，加大外銷量。公司打算充分利用CPP 裝臵提供的石化原料，向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈。
原油瓶頸打通，下半年成本有望下降：今年2 月份發(fā)改委同意在保證現(xiàn)有48 萬噸大慶原油年度指標(biāo)的基礎(chǔ)上，增加72 萬噸原油進(jìn)口指標(biāo)。預(yù)計(jì)近期將獲得商務(wù)部批準(zhǔn)，下半年有望實(shí)施，進(jìn)口原油的采購成本較公司目前外購的燃料油每噸低200~300 元。公司與此配套的常減壓從70 萬噸擴(kuò)能到120 萬噸即將投產(chǎn)，屆時(shí)CPP 和DCC兩套裝臵都將獲得低成本的原料，進(jìn)一步提高開工率，產(chǎn)量提升和成本下降將繼續(xù)提高公司下半年的盈利能力。
維持買入-A 評級，提高目標(biāo)價(jià)：我們預(yù)計(jì)公司2011、2012、2013 年的每股收益分別為0.60 元、0.78 元、0.89元，我們維持“買入-A”評級，按照2012 年20 倍的目標(biāo)市盈率，提高12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至15.6 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司的成品油價(jià)格受國家管制，隨著原油價(jià)格的不斷走高，以及國家控制通膨的決心，成品油調(diào)價(jià)的頻率和幅度都將受控，成品油業(yè)務(wù)將拖累公司業(yè)績。（安信證券研究中心）
中投證券：云維股份對焦炭價(jià)格彈性大
2010 年公司的收入70%來源于焦炭，其毛利潤占比56%，焦炭的盈利相對公司的化工產(chǎn)品更加穩(wěn)定，提供公司盈利的安全邊際。雖然11 年公司化工產(chǎn)品負(fù)荷提升會降低焦炭在銷售收入中的比例，但我們預(yù)計(jì)11 年焦炭銷售收入仍將在60%。
成本方面，云維的焦炭通過技改使用主焦煤比例較低（主焦煤：無煙煤≈2：1），因此主焦煤價(jià)格上升相對成本傳導(dǎo)的要少一些。焦炭價(jià)格上漲在靜態(tài)條件（成本不變）情況下對EPS 的彈性較大：焦炭價(jià)格上升50 元，增厚EPS 約0.15 元。
云維的焦炭主要是地銷，結(jié)合曲靖的煤價(jià)優(yōu)勢以及技改后主焦煤比例降低節(jié)省的成本，一直以來處于平穩(wěn)盈利的狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)噸毛利在100-200 之間波動。
2011 年公司生產(chǎn)計(jì)劃：生產(chǎn)電石16.1 萬噸，生產(chǎn)銷售聚乙烯醇2..9 萬噸、醋酸乙烯2.1 萬噸、純堿16 萬噸、氯化銨16 萬噸、水泥33 萬噸、1,4-丁二醇2.5 萬噸、全焦419.76 萬噸（其中焦炭390 多萬噸、還有焦丁等其他產(chǎn)物直接用于電石生產(chǎn)等）、精甲醇34 萬噸、煤焦油加工類產(chǎn)品12 萬噸、炭黑5 萬噸、純苯4 萬噸、生產(chǎn)醋酸10 萬噸（銷售8.2 萬噸）。
公司 2011 年新增的洗煤和醋酸項(xiàng)目也將開始貢獻(xiàn)利潤，我們預(yù)計(jì)今年的化工品銷售收入占比將由2010 年的30%提升至40%，同時(shí)提高公司的毛利率水平。
地理優(yōu)勢將逐步轉(zhuǎn)化為盈利增長的空間：煤炭與水資源都十分豐富，政策上將向這類地區(qū)引導(dǎo)；云南橋頭堡建設(shè)的展開有十年的投資期，下游需求將得到拉升。
我們預(yù)計(jì)公司 11 年能夠?qū)崿F(xiàn)歸屬上市公司銷售收入近90 億，11、12 年對應(yīng)EPS 為0.42 元、0.64 元，目前股價(jià)對應(yīng)11 年P(guān)E 為26 倍，股價(jià)催化劑是焦炭期貨上市、資源整合預(yù)期，給予推薦評級。（中投證券研究所）
銀河證券：甲乙酮價(jià)格創(chuàng)新高推動天利高新業(yè)績高增長
4月8日華東、華南地區(qū)甲乙酮價(jià)格大幅上調(diào)至19000-19500元/噸附近，創(chuàng)出近2年新高。
我們的分析與判斷：
1、甲乙酮價(jià)格短期創(chuàng)新高，長期趨勢看好，毛利大幅擴(kuò)張大局已定；
2、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)甲乙酮需求增長；
3、己二酸價(jià)格漲幅遠(yuǎn)高于成本是公司高增長的核心因素；
4、己二酸進(jìn)口減少、出口增加及需求結(jié)構(gòu)變化是價(jià)格上漲的主要原因；
5、2012年增長主要來自順丁橡膠；
6、公司受益于獨(dú)山子大石化擴(kuò)產(chǎn)，適時(shí)啟動己二酸項(xiàng)目擴(kuò)建。
投資建議：
公司己二酸裝置日產(chǎn)210噸，毛利大幅擴(kuò)張是公司業(yè)績增長的核心，甲乙酮價(jià)格再創(chuàng)歷史新高，雖然甲乙酮價(jià)格波動較大，但甲乙酮價(jià)格漲幅遠(yuǎn)高于成本，公司4萬噸甲乙酮裝置運(yùn)行情況良好，從長期趨勢看，己二酸進(jìn)口減少、出口增加，甲乙酮環(huán)保替代都促使其價(jià)格上漲，雖然公司地處新疆運(yùn)費(fèi)較高，但公司背靠獨(dú)山子大石化原料成本較低，新疆鐵路投資3100億支持公司業(yè)績高速增長，順丁橡膠項(xiàng)目還將給2012年帶來豐厚的增長，我們預(yù)測2011-2012年盈利為0.88元和1.39元，維持“推薦”投資評級。（銀河證券研究所）
國泰君安：煙臺氨綸芳綸發(fā)展?jié)u入佳境
10 年?duì)I業(yè)收入14.90 億元、同增31.55%，營業(yè)利潤3.23 億元、同增134.67%，歸屬母公司凈利潤2.56 億元、同增134.56%，全面攤薄EPS0.98 元。加權(quán)ROE 由上年的7.04%提高到15.61%。第四季度收入4.01 億元、同增20%環(huán)比增2%、凈利潤6700 萬、同增57%而環(huán)比增46%，EPS0.26 元。擬每10 股派現(xiàn)金8 元（含稅）并轉(zhuǎn)增5 股。
10 年公司經(jīng)營逐季改善明顯，整體毛利率提高9 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到31.76%，源自氨綸和芳綸業(yè)務(wù)的繼續(xù)復(fù)蘇：氨綸價(jià)格較上年提升超過20%、新增產(chǎn)能釋放，收入同增25.44%、毛利率30.16%比上年提高12.05 個(gè)百分點(diǎn)；芳綸產(chǎn)品雖然價(jià)格略有下降5%但需求明顯增長、海外訂單金額同增97.88%，開工率不斷提高、產(chǎn)銷率91.76%，收入同增44.86%、毛利率35.87%比上年略增0.38 個(gè)百分點(diǎn)，以芳綸出口為主的海外銷售收入同比增長95.50%。
一季度以來，氨綸價(jià)格相對穩(wěn)定，盈利環(huán)比預(yù)計(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。以往春節(jié)后將會逐漸進(jìn)入紡織旺季、對化纖需求會逐漸增加，但今年受棉價(jià)高企、招工難、人力成本和人民幣升值多重壓力影響，下游紡織開工率不高，市場低迷，導(dǎo)致近期化纖多品種價(jià)格開始下滑。而石油價(jià)格的高位推升整個(gè)化工產(chǎn)業(yè)鏈成本，兩頭擠壓下的化纖處境不容樂觀。后市，紡織恢復(fù)的時(shí)間與程度將是影響化纖行業(yè)走勢的關(guān)鍵。公司醫(yī)用氨綸已經(jīng)于年底投產(chǎn)，可提高公司氨綸盈利水平。
公司的芳綸業(yè)務(wù)發(fā)展良好，易染芳綸和間位芳綸長絲工業(yè)化居世界前列水平；對位芳綸1414 生產(chǎn)線建設(shè)按照計(jì)劃進(jìn)行，預(yù)計(jì)5 月份可以投產(chǎn)，僅1000 噸的規(guī)模對公司業(yè)績影響并不大，但在特種纖維領(lǐng)域的示范效應(yīng)將是公司股價(jià)的刺激因素。
預(yù)計(jì)11-13 年EPS1.17 元、1.41 元、1.66 元，動態(tài)PE29x、24x、20x。我們長期看好公司在特種纖維的發(fā)展優(yōu)勢、給予較高估值，增持評級。（國泰君安證券）
國信證券：濱化股份牽手陶氏化學(xué)提升競爭實(shí)力
事項(xiàng)：
濱化股份公告與陶氏化學(xué)簽署了關(guān)于合資項(xiàng)目的《理解備忘錄》，擬合資建設(shè)4萬噸四氯乙烯制造工廠，同時(shí)具備將年產(chǎn)量提升至8萬噸的能力，公司與陶氏化學(xué)各持股50%，工廠預(yù)計(jì)將于2014年投產(chǎn)。
評論：
牽手陶氏化學(xué)，深化發(fā)展高附加值氯產(chǎn)品
濱化股份公告與陶氏化學(xué)擬合資建設(shè)4萬噸四氯乙烯制造工廠，同時(shí)具備將年產(chǎn)量提升至8萬噸的能力，公司與陶氏化學(xué)各持股50%，工廠預(yù)計(jì)將于2014年投產(chǎn)。陶氏化學(xué)公司在氯下游產(chǎn)品開發(fā)方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)，四氯乙烯等產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢突出，公司與陶氏化學(xué)的合作，將進(jìn)一步提升公司競爭實(shí)力，推動公司進(jìn)一步加速發(fā)展。
四氯乙烯是一種溶解能力強(qiáng)的溶劑，主要應(yīng)用于干洗劑、金屬清洗劑和HFC-134a制冷劑。其中，四氯乙烯是生產(chǎn)綠色制冷劑HFC-134a的一種重要原料，而綠色制冷劑HFC-134a目前是ODS（消耗臭氧層物質(zhì)）的最佳替代品，近年來，在我國已經(jīng)通過行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)確定了HFC-134a在汽車空調(diào)、冰箱和發(fā)泡劑中應(yīng)用的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，未來，四氯乙烯需求量將隨著我國HFC-134a生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展和市場范圍的擴(kuò)大而不斷增加。
初步估計(jì)目前國內(nèi)四氯乙烯產(chǎn)量約為1萬噸，產(chǎn)品自給率不到20%，發(fā)展空間巨大。我國2005-2010年四氯乙烯平均凈進(jìn)口3.39萬噸，2010年凈進(jìn)口量為4.17萬噸，供需缺口有所擴(kuò)大。
新加坡PO裝臵意外停車進(jìn)一步加劇短期供給缺口
EllbaEastern位于新加坡的55萬噸PO/SM聯(lián)產(chǎn)裝臵于3月18日發(fā)生不可抗力意外停產(chǎn)，預(yù)計(jì)停產(chǎn)時(shí)間將持續(xù)3周至一個(gè)月。該裝臵的環(huán)氧丙烷產(chǎn)能25萬噸，其中約一半產(chǎn)量供應(yīng)中國市場，預(yù)計(jì)停產(chǎn)將導(dǎo)致產(chǎn)量減少2-3萬噸，造成短期亞洲地區(qū)環(huán)氧丙烷供給缺口進(jìn)一步加劇。同時(shí)，預(yù)計(jì)沙特20萬噸環(huán)氧丙烷裝臵將于4月份停車檢修，將進(jìn)一步加劇環(huán)氧丙烷供給緊張的局面。
2010年中國環(huán)氧丙烷產(chǎn)量108萬噸，進(jìn)口量35萬噸，進(jìn)口依存度達(dá)24%。沙特、新加坡分別為中國第一、第二大環(huán)氧丙烷進(jìn)口國，兩國合計(jì)占總進(jìn)口量的83%，其中新加坡2010年進(jìn)口量為14.4萬噸。國內(nèi)環(huán)保政策嚴(yán)厲致使近兩年國內(nèi)新增產(chǎn)能只有山東永大10萬噸，而下游聚醚多元醇需求旺盛，11年聚醚多元醇新增產(chǎn)能高達(dá)66萬噸，使得環(huán)氧丙烷處于供不應(yīng)求的局面。
環(huán)氧丙烷價(jià)格自08年下半年以來持續(xù)上漲，2010年下半年以后環(huán)氧丙烷與原料丙烯價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，2011年一季度環(huán)氧丙烷價(jià)格達(dá)到15400元/噸，為08年以來高點(diǎn)，環(huán)氧丙烷噸毛利約2500元/噸，突破事件可能刺激環(huán)氧丙烷價(jià)格進(jìn)一步上漲，盈利能力向好。
環(huán)氧丙烷業(yè)績彈性突出，維持公司“推薦”評級
濱化股份與陶氏化學(xué)合作發(fā)展氯產(chǎn)品深加工產(chǎn)業(yè)，將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。濱化股份業(yè)績彈性突出，含稅價(jià)每上漲1000元，每股收益增加0.20元，未來價(jià)格超預(yù)期上漲提升業(yè)績可能性較大。我們預(yù)計(jì)11-13年EPS為1.02、1.09、1.15元，維持“推薦”評級。（國信證券研究所）
華泰聯(lián)合：興發(fā)集團(tuán)受益于磷化工行業(yè)景氣
1、 2010 年興發(fā)集團(tuán)EPS 0.51 元，同比增加23.45%。公司扣除非經(jīng)常性損益后的EPS 為0.59 元，同比增長62.24%。實(shí)現(xiàn)ROE 13.03%，同比增加2.26 個(gè)百分點(diǎn)，扣非之后的ROE 達(dá)到15.6%，同比增加5.51 個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.07 元。公司業(yè)績符合市場預(yù)期，公司盈利能力提高主要來自于磷化工行業(yè)景氣度提升。
2、公司主要業(yè)務(wù)毛利率均有不同幅度提高。其中磷酸鹽、磷礦石、貿(mào)易的毛利率分別由2009 年的16.5%、63.0%、1.3%上升至2010 年的26.2%、73.6%、2.6%，毛利分別增加9511 萬元、6562 萬元和5307 萬元，占毛利增加總額的96.8%。2010 年公司新投產(chǎn)的氯堿項(xiàng)目綜合毛利率6.8%，盈利能力較低。
3、公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量下降?？鄢Q(mào)易收入后，公司化工產(chǎn)品收入同比僅增加4.1%，但由于毛利率提高，這些化工產(chǎn)品帶來的毛利增加36.6%。公司磷酸鹽收入同比下降7.2%，我們判斷這與公司礦山事故后磷礦石產(chǎn)量不足有關(guān)。
4、公司的費(fèi)用率水平下降2 個(gè)百分點(diǎn)。主要源于銷售費(fèi)用率由2009 年的3.7%下降至2010 年的2.7%，我們判斷這是公司發(fā)展貿(mào)易業(yè)務(wù)帶來的現(xiàn)象。
5、公司的減值損失和營業(yè)外支出增加6651 萬元。資產(chǎn)減值損失增加916 萬元，主要來自于本期新增合并湖北興瑞以及下屬子公司宜昌禾友擬搬遷計(jì)提減值形成。營業(yè)外支出同比增加5735 萬元，主要來自于固定資產(chǎn)損失4540 萬元和楚烽白竹磷礦安全事故停工損失近850 萬元。
6、我們維持公司“增持”評級，維持前期盈利預(yù)測2011-2012年EPS分別為0.87元、1.00元。在農(nóng)產(chǎn)品中長期牛市的背景下，全球磷化工行業(yè)將在未來2-3年仍然保持較高開工率。國家磷銨行業(yè)準(zhǔn)入條件意見稿，也將促進(jìn)我國磷肥行業(yè)的優(yōu)勝劣汰進(jìn)程，興發(fā)集團(tuán)也將成為其中的優(yōu)勝者之一。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示：全球磷肥投產(chǎn)進(jìn)程超預(yù)期。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌。（華泰聯(lián)合證券研究所）
海通證券：遼通化工成功轉(zhuǎn)型為石化企業(yè)
2010年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入239.27億元，同比增長729.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.13億元（折合每股收益0.34元），同比增長99.02%。
點(diǎn)評：石化業(yè)務(wù)成為公司主業(yè)。2010年公司石化項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)基本滿負(fù)荷生產(chǎn)，石化業(yè)務(wù)已成為公司主要收入和利潤來源。500萬噸煉油、45萬噸乙烯項(xiàng)目建成，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。該石化裝置在2010年第四季度的裝置運(yùn)轉(zhuǎn)率達(dá)到100%，常減壓裝置、乙烯裝置負(fù)荷分別達(dá)到97%和92.65%。2010年公司累計(jì)加工原油408.76萬噸，生產(chǎn)成品油178.04萬噸、合成樹脂66.1萬噸；另外公司原有化肥主業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)，當(dāng)年生產(chǎn)尿素145.31萬噸。石化及化肥裝置的滿負(fù)荷運(yùn)行保證了公司收入利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長。
與安哥拉國家石油公司的合作正在有序推進(jìn)中，將為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2010年11月，公司與安哥拉國家石油公司簽訂協(xié)議，擬合資建設(shè)一家石化合資公司，其中遼通化工以現(xiàn)有石化裝置出資，為合資公司第一大股東，安哥拉國家石油公司以現(xiàn)金出資。公司石化項(xiàng)目引進(jìn)安哥拉石油公司將有助于公司石化業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。
隨著石化行業(yè)景氣周期的復(fù)蘇，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后，業(yè)績有望逐年快速增長，我們預(yù)計(jì)公司2011-12年EPS分別為0.66、0.81元，維持“增持”投資評級。（海通證券研究所）
申銀萬國：煙臺萬華11-12年量價(jià)配合下再次迎來業(yè)績高增長
年報(bào)業(yè)績完全符合預(yù)期，每十股派4 元送三股。公司10 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.3 億元、凈利潤為15.3 億元，分別同比增長45%、43%；EPS0.92 元，與我們《煙臺萬華深度研究報(bào)告》的預(yù)測完全一致。剔除非經(jīng)常性損益后EPS0.68 元，其中4 季度EPS0.34 元，剔除非經(jīng)常性損益后EPS0.19 元，比三季度高0.02 元。
公司10 年綜合毛利率同比下降3.7 個(gè)百分點(diǎn)。2H10 年公司MDI 毛利率為27.6%，與1H 的27.8%持平，其中聚合MDI 毛利率為21.9%，與1H 相比下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)，純MDI 毛利率38.0%，與1H 相比上升1.6 個(gè)百分點(diǎn)。MDI毛利率與09 年相比下降4.5 個(gè)百分點(diǎn)。10 年綜合毛利率25.3%，同比下降3.7 個(gè)百分點(diǎn)，原因主要是MDI 價(jià)格處于低位而苯胺價(jià)格上漲，MDI-苯胺價(jià)差收窄。
盈利低點(diǎn)已過，11-12 年量價(jià)配合下再次迎來業(yè)績高增長。2012 年底前全球產(chǎn)能停止擴(kuò)張，而煙臺萬華10 年底投產(chǎn)的30 萬噸相對于全球540 萬噸的存量產(chǎn)能來說沖擊較?。恢饕芟掠涡枨笸苿?，陶氏、巴斯夫和NPU陸續(xù)上調(diào)MDI 價(jià)格，我們預(yù)計(jì)公司報(bào)價(jià)也將逐步走高，對應(yīng)80 萬噸產(chǎn)能，MDI 噸含稅價(jià)格每上漲1000 元，公司EPS 增厚0.25 元。
我們認(rèn)為公司未來業(yè)績持續(xù)增長的動力主要來自于三方面：1.產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司10、11 和12年的MDI 產(chǎn)量分別為50 萬噸、68 萬噸和80 萬噸；2.MDI 景氣度逐步回升，苯胺價(jià)格同比回落；3.未來注入匈牙利BC 公司資產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)全球化擴(kuò)張重要步伐。
我們預(yù)測公司 11 和12 年EPS 分別為1.23 元和1.56 元，目前股價(jià)為25.06 元，對應(yīng)PE20 倍、16 倍。維持2月28 日《煙臺萬華深度研究報(bào)告》的觀點(diǎn)，建議增持，維持目標(biāo)價(jià)31 元。（申銀萬國證券研究所）
東方證券：山西三維2011年業(yè)績有望大幅好轉(zhuǎn)
看點(diǎn)一：在我們對11 年原油價(jià)格88 美元/桶的假設(shè)下，我們測算，順酐法BDO（石油路線）的成本為18500 元/噸左右，20000 元/噸的產(chǎn)品價(jià)格，基本處于盈虧平衡，因此順酐法BDO 在成本上對目前價(jià)格有極強(qiáng)的支持。而在三維占主體的炔醛法BDO（煤化工路線）的成本目前僅為13000 元/噸，噸凈利接近5000 元，盈利能力相當(dāng)可觀。
看點(diǎn)二：公司另一主要產(chǎn)品PTMEG，由于下游氨綸行業(yè)今年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模在30%以上，而PTMEG近兩年僅有公司3 萬噸的新增產(chǎn)能，因此今明兩年的供給將非常緊張，PTMEG 行業(yè)有望在下半年進(jìn)入高景氣階段，我們預(yù)測PTMEG 今明兩年的均價(jià)為34000 和35000 元/噸2011 年BDO 每500元價(jià)格變動，業(yè)績彈性為 0.04 元PTMEG 每1000 元的價(jià)格變動，業(yè)績彈性為0.07 元。
看點(diǎn)三：公司除了主營的 BDO 和PVA 系列產(chǎn)品外，還積極計(jì)劃向上游拓展業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合， 具體分為以下三個(gè)板塊：1. 化工施工及設(shè)計(jì)；2. 焦炭生產(chǎn)及粗苯深加工；3. 高附加值的上游精細(xì)化工原料，如：干粉膠原料VV10（叔碳酸乙烯酯），我們預(yù)測未來幾年，這些附加業(yè)務(wù)將提供1 億元以上的毛利。
首次給予買入評級，目標(biāo)價(jià)18 元。根據(jù)我們的預(yù)測，公司10-12 年的EPS 分別為0.07、0.71、1.08 元，考慮到今明兩年公司在主營產(chǎn)品上的景氣都會出現(xiàn)向上反轉(zhuǎn)，并且有增量產(chǎn)能，首次給予公司買入評級。依據(jù)同類可比公司11 年平均25 倍市盈率水平，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18 元。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1. BDO 投產(chǎn)力度快于預(yù)期，對產(chǎn)品價(jià)格造成沖擊；2. 施工等外延型業(yè)務(wù)的發(fā)展低于我們的預(yù)期。（東方證券研究所）
