違約風(fēng)險(xiǎn)極高
山東海龍事件由來(lái)已久，自去年9月以來(lái)，已連續(xù)3次被降級(jí)。15日，聯(lián)合資信又將其長(zhǎng)期信用等級(jí)由BB+下調(diào)至CCC，短融的信用等級(jí)由B降至C，成為6年來(lái)債市首只C級(jí)短融，淪為垃圾債。
聯(lián)合資信最近一次下調(diào)評(píng)級(jí)的主要理由是，山東海龍公司巨額虧損及貸款逾期，并涉及訴訟等事項(xiàng)，到期兌付風(fēng)險(xiǎn)顯著加大。山東海龍公告顯示，預(yù)計(jì)2011年全年虧損額較2010年大增145.88%，此外，公司及控股子公司逾期貸款額累計(jì)達(dá)5.27億元。
債項(xiàng)評(píng)級(jí)為C級(jí)意味著還本附息能力很低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高，與不能按期還本付息的D級(jí)僅一步之遙。而主體評(píng)級(jí)為CCC，則意味著“償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高?！?
國(guó)泰君安研究所債券研究員李清告訴記者，從目前情況來(lái)看，山東海龍的違約概率很高。第一是公司持續(xù)虧損；第二是所處的國(guó)內(nèi)粘膠纖維行業(yè)不景氣；第三則是公司治理混亂。“目前公司基本面看不到好轉(zhuǎn)的跡象，因此，靠自身的能力去兌付本金較為困難?！?
從銀行間市場(chǎng)交易情況來(lái)看，去年9月評(píng)級(jí)被下調(diào)后，11海龍CP01便鮮有交易。因此，只能從中債登估值來(lái)看，調(diào)整后的11海龍CP01中債估值收益率已高達(dá)逾60%。市場(chǎng)人士指出，盡管目前收益率誘人，但基本是有價(jià)無(wú)市。該賣掉的機(jī)構(gòu)已經(jīng)出逃，但不排除主承銷商和投機(jī)資金繼續(xù)持有到期。
外部支持能否到位成看點(diǎn)
記者采訪到的不少市場(chǎng)人士都認(rèn)為，要避免違約只有兩條路：一是近期重組；二是主承銷商或當(dāng)?shù)卣雒娼鉀Q。值得一提的是，11海龍CP01發(fā)債的資金用途之一，就是為了償還恒豐銀行承兌匯票。國(guó)內(nèi)某券商債券研究員表示，恒豐銀行在其中的角色較為特殊，既是承銷商，又是債權(quán)人，本身有一定的利益沖突，若違約，承銷商肯定會(huì)承擔(dān)一定的責(zé)任，因此出面解決的概率較大。
“11海龍CP01現(xiàn)在已經(jīng)淪為豪賭工具，大家在賭主承銷商恒豐銀行最后會(huì)不會(huì)出面保證兌付?！眹?guó)內(nèi)某大型評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)總監(jiān)對(duì)記者表示。在目前山東海龍已經(jīng)資不抵債的情況下，外部支持不僅成為山東海龍的“救命稻草”，也成為一些投機(jī)資金的豪賭工具。
從公司大股東與中國(guó)恒天集團(tuán)有限公司的整合，到傳聞中的承銷商恒豐銀行“兜底”及當(dāng)?shù)卣慕槿?，事?shí)上，山東海龍尋求外部支持的動(dòng)作一直未停止，但遲遲未見實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
11海龍CP01將于今年4月15日到期。聯(lián)合資信認(rèn)為，在到期之前，不排除山東海龍資產(chǎn)重組取得有效進(jìn)展或公司得到外部支持的可能性，外部支持措施若能落實(shí)，將對(duì)其到期兌付起到積極作用。
值得一提的是，同為短融品種，同樣被降級(jí)為垃圾債，山東海龍的前途讓人不禁聯(lián)想到6年前的“福禧事件”，海龍是否也會(huì)如福禧一樣，最后有驚無(wú)險(xiǎn)順利兌付？
上述評(píng)級(jí)總監(jiān)分析，山東海龍與福禧事件不同，福禧的資產(chǎn)質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于山東海龍?！耙簿褪侨翥y行兜底后處理資產(chǎn)，福禧資產(chǎn)的回收率是100%，但預(yù)計(jì)海龍的回收率不會(huì)超過(guò)40%，最后埋單者肯定損失不小?！彼A(yù)計(jì)。因此，海龍短融在2個(gè)月后如何順利兌付，將成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，對(duì)債市也將影響深遠(yuǎn)。
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