微調(diào)難改流動(dòng)性偏緊
2012年首月信貸增長(zhǎng)預(yù)示著全年信貸增長(zhǎng)偏弱的局面。從衡量銀行系統(tǒng)間資金緊張程度的利差指標(biāo)“SHIBOR-央票利率”看，2011年貨幣當(dāng)局引入社會(huì)融資規(guī)?？偭靠刂浦笜?biāo)以來(lái)，銀行間資金緊張狀況就不斷上升；到2011年下半年，貨幣當(dāng)局對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)直接進(jìn)行了規(guī)范干預(yù)后，銀行間資金緊張狀況更是再上一個(gè)臺(tái)階。中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作就其規(guī)模而言，屬于微調(diào)性質(zhì)，并不會(huì)改變流動(dòng)性的總體格局。2012年春節(jié)前后央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行的持續(xù)資金投放，雖然對(duì)緩和資金緊張局面有一定作用，但并不能改變銀行間資金緊張的整體格局，上述利差指標(biāo)仍然高達(dá)2.0%，相對(duì)于正常時(shí)期的0.5%水平，仍然處于高位狀態(tài)。
下調(diào)存準(zhǔn)屬被動(dòng)
存款準(zhǔn)備金調(diào)整之所以成為央行的主要“沖銷”工具，是由中國(guó)貨幣投放的被動(dòng)性（外匯占款成為主要貨幣投放渠道）和中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)容量過(guò)少所決定。當(dāng)前的存款準(zhǔn)備金調(diào)整，同樣反映了中國(guó)貨幣體系中基礎(chǔ)貨幣投放狀態(tài)的變化——外匯占款減少導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放減少，在公開(kāi)市場(chǎng)操作力度不夠大的情況下，央行需加大反向操作對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣變化的力度。
信貸高增難再現(xiàn)
從改革開(kāi)放以來(lái)的長(zhǎng)周期角度觀察，中國(guó)貨幣深化（M2/GDP）進(jìn)程的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。從長(zhǎng)期角度看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變，高額雙順差的格局將逐步改變，貨幣被動(dòng)高投放格局基礎(chǔ)不再存在，始于2003年由“入世”而來(lái)的貨幣高增長(zhǎng)局面將改變，2012年將進(jìn)入貨幣拐點(diǎn)階段。短期看，銀行信貸供給的高增長(zhǎng)狀態(tài)，在持續(xù)3年后受到了資本結(jié)構(gòu)等諸多監(jiān)管指標(biāo)的限制，信貸供給增速下降；與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的放緩，也減少了信貸需求的增長(zhǎng)。
在政策方面，2012年信貸政策的重點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性滿足，即按“分類指導(dǎo)”和“有扶有控”的原則，加大對(duì)薄弱領(lǐng)域支持，引導(dǎo)金融市場(chǎng)資源更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這意味著，信貸再度大規(guī)模增長(zhǎng)的場(chǎng)景或難以重現(xiàn)。
銀行間短期流動(dòng)性（SHIBOR - 央票利率/3M，%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券研究所
聯(lián)系客服
