日本長期奉行“以新債補舊債”的融資模式。過去20多年里，國債平均每年以40萬億日元的速度增長。據(jù)日本財務省公布的最新數(shù)據(jù)，至2012年末，日本長期債務余額將達937萬億日元，再創(chuàng)紀錄，而債務與GDP之比將達195％，遠超意大利的128％、美國的103.6％，在發(fā)達國家中居首位。按日本現(xiàn)有人口總數(shù)計，人均負債約達732.5萬日元，人均債務占比在發(fā)達國家中也居首。若加上地方政府債務，照國際貨幣基金組織預計，2011財年日本國家負債總額將達到997萬億日元，債務總水平會達當年GDP的227.5％。到2016年，日本公共債務將達GDP的277％。
觀察發(fā)現(xiàn)，日本10年期國債收益率一直保持在1.3％左右，20年期和30年期國債收益率分別徘徊在1.79％和1.96％左右，均處于歷史的底部。照國際經(jīng)驗，只有當10年期國債收益率超過6％時才會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險；不僅如此，日本國債的市場銷路一直很暢通。前不久標售的一期10年期的國債，海外投資者連續(xù)五周共計凈買入4.696萬億日元，刷新2005年以此種形式編制數(shù)據(jù)以來的歷史紀錄。這種市場狀況又說明，盡管日本國債規(guī)模一再刷新歷史紀錄，但因為日本債券有著穩(wěn)定的市場結(jié)構(gòu)，長期的低利率和高儲蓄為國債創(chuàng)造了龐大的需求力量，并且擁有龐大的海外資產(chǎn)，短期不會發(fā)生歐洲那樣的債務危機。
不同于歐美，日本95％的國債由國內(nèi)金融機構(gòu)和個人投資者持有，外國人（主要是機構(gòu)）持有日本國債的比例僅5.2％。在發(fā)達國家中最低。這就意味著，即便日本債臺高筑、國際金融市場環(huán)境動蕩，日本債券市場仍可維持較為穩(wěn)定的狀態(tài)；而無論日本政府能否如期償還債務，都不會直接影響國際金融機構(gòu)的信用和運營，也不會引發(fā)地區(qū)性或國際金融體系的連鎖反應。
在長期的低利率杠桿因素的作用下，日本的國內(nèi)居民儲蓄率一直維持在30％以上，與此相對應，日本擁有近12萬億美元的國民儲蓄和1400多萬億日元的個人金融資產(chǎn)，從而支持了政府的融資能力。另一方面，與基準利率對應的不到1.4％的國債利率使得政府即便擴大國債發(fā)行規(guī)模，但實際支付的利息卻沒有顯著變化，基本消除了政府的融資成本風險。
截至2011年底，日本外匯儲備余額達1.29萬億美元；此外，截至2011年底，包括商品和服務貿(mào)易、所得收支等在內(nèi)的日本經(jīng)常項目收支順差達17萬億日元。這也意味著，即便日本債市陷入危機，拋售海外資產(chǎn)也可作為應急之策。
過去一年，評級機構(gòu)下調(diào)日本主權(quán)信用級別的聲音連綿不斷，其中標準普爾九年來首次將日本長期主權(quán)信用評級從“AA”級下調(diào)至“AA-”級，穆迪和惠譽則分別將日本信用評級展望調(diào)低為“負面”。日本國內(nèi)評級機構(gòu)評級投資信息中心也將日債評級從A3下調(diào)至“AA+”。的確，從長遠來看，由于日元持續(xù)升值和政治體制掣肘經(jīng)濟增長，財政支出壓力巨大，政府赤字與日俱增，政府面臨著越來越大的還本付息壓力，國債的需求市場存在非常大的不確定性，日本國債的確面臨著許多重大風險。
自2008年以來，日元已連續(xù)4年走強，其中2011年日元兌美元多次打破“二戰(zhàn)”后的歷史最高紀錄。日元升值嚴重打擊了日企出口，同時加速企業(yè)海外轉(zhuǎn)移勢頭，加劇國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空洞化。據(jù)國際協(xié)力銀行調(diào)查，日本的國內(nèi)制造業(yè)，今后三年將強化、擴大海外業(yè)務的企業(yè)占87.2％之強。除了面臨著日元升值的巨大壓力之外，日本國內(nèi)政治體制導致政府首腦更迭頻繁，難以形成領導國家的核心力量，這已對日本經(jīng)濟發(fā)展形成了長期的負面效應。
去年的大地震與海嘯導致日本的財政支出總額為了災區(qū)重建將有爆炸性增長，總共需要投入23萬億日元。另一方面，日本社會老齡化的加劇又使養(yǎng)老金和醫(yī)療保障支出將出現(xiàn)趨勢性增長。目前，日本醫(yī)療保障支出與GDP之比已提高了5個百分點。在不可逆轉(zhuǎn)的老齡化趨勢下，社會保障對財政支出的需求將越來越大，結(jié)構(gòu)性財政赤字將更趨惡化。日本內(nèi)閣府發(fā)表的《中長期經(jīng)濟財政測算報告》顯示，到2020財年，日本基礎財政收支將出現(xiàn)23.2萬億日元赤字。
2011財年，日本國債還本付息支出達到21.5萬億日元，未來如果東京面臨不足以支付其國債利息并為新債發(fā)行融資的困境，國債收益率將大幅上揚，融資成本將會加大，不排除日本評級被降至垃圾級別的可能性。
?。ㄗ髡呦祻V東技術(shù)師范學院天河學院經(jīng)濟學教授）
