3月份開始供需兩旺 財匯數(shù)據(jù)顯示，去年全年企業(yè)債務融資總量（短融、中票、企業(yè)債和公司債）為15939.65億元，而今年一季度的發(fā)行總量已經(jīng)超過去年全年總量的三成。令信用產(chǎn)品發(fā)行量“井噴”的主力為短融和中票，兩者合計一季度發(fā)行數(shù)量為275只，發(fā)行總量達4443.10億元，創(chuàng)下歷史新高。
“短融和中票1、2月需求明顯不足，但3月份開始供需兩旺。”國信證券債券分析師張旭告訴記者。事實上，短融和中票的發(fā)行量從3月開始才猛增至千億元以上，打破了月度發(fā)行量在千億元以下的格局，當月短融和中票的發(fā)行量分別為1287.50億元和1115.70億元，環(huán)比增幅分別為140％和128％。其中，短融3月發(fā)行量首次突破了千億元大關，創(chuàng)歷史最高紀錄，中票單月發(fā)行量則達到了歷史次高點。
從兩者的市場走勢來看，在市場資金面整體較為寬松的背景下，短融和中票市場3月交投也趨于活躍，機構(gòu)需求旺盛。其中，短融整體收益率在3月呈現(xiàn)窄幅波動，上半月收益率穩(wěn)中有降，而下半月隨著加息預期再次形成，短融收益率出現(xiàn)一定上行。再看中票市場，3月收益率出現(xiàn)一波明顯的反彈，配置價值受到了機構(gòu)較普遍的認可。但在3月下旬，緊縮政策出臺的預期和中票供給的大幅放量，令反彈受阻。
4月將維持高密度發(fā)行
業(yè)內(nèi)人士分析，短融和中票發(fā)行量“井噴”的趨勢在4月或?qū)⒀永m(xù)。華泰聯(lián)合證券固定收益部認為，從去年的情況看，短融二季度發(fā)行量較一季度還有一定增長，故預計今年前三個月均量為800億元左右，考慮到2010年4月發(fā)行量909億元中絕大部分將在2011年4月到期，因此今年4月短融發(fā)行量將保持在900-1000億元左右的水平，仍將維持高密度發(fā)行。
面對3月份中票發(fā)行量大幅沖高，市場分析認為，3月份中票高注冊量的規(guī)模效應可能將延續(xù)到4月份，令4月份發(fā)行量仍維持較高水平。中信證券（600030）認為，在3月份集中注冊之后，二季度企業(yè)注冊節(jié)奏可能將回歸正常狀態(tài)，帶動中票發(fā)行量逐漸回歸正常水平，再考慮到二季度中票將迎來首批約500億到期資金量，即使月度平均發(fā)行維持600-700億的相對高位，中票二季度凈供給為1300億-1600億元，這一規(guī)模仍在市場可承受范圍內(nèi)。
“相對于利率產(chǎn)品普跌，信用產(chǎn)品相對跌得較少?！币晃粋治鰩煂τ浾弑硎?，對于二季度的信用債行情，機構(gòu)表示相對樂觀。國信證券指出，受到資金面等多因素的影響，在今后的一段時間內(nèi)，短融市場收益率將呈趨勢性上行，但上行幅度相對有限。中信證券也認為，二季度通脹可能仍將較高，但基本仍在市場預期之內(nèi)，再加上二季度中票供給預計可能在市場可承受范圍之內(nèi)，由于目前市場收益率水平已經(jīng)較高，因此再次大幅上行的可能性不大，中票收益率可能將繼續(xù)維持高位震蕩。
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12月24日，三家會員銀行負責投行業(yè)務的人士均表示，此前在深圳召開的交易商協(xié)會會議上提出一個努力目標，2009年要將短融和中票的余額(未到期部分)做到1萬億元。
而今年中期票據(jù)一度停發(fā)后再度開閘，交易商協(xié)會提供的數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，未到期的短融和中票分別為4075.1億元和1557億元，共計5632.1億元。如果1萬億的目標能夠?qū)崿F(xiàn)，短融和中票的余額將大幅增長77.6%。
“12月短融、中票出現(xiàn)井噴，乃是因調(diào)控政策出來后，企業(yè)的需求也出來了。”12月24日，光大銀行一位相關人士稱。而他所指的調(diào)控政策正是12月13日國務院辦公廳下發(fā)《關于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》(下稱“意見”)。意見第十三條指出，擴大債券發(fā)行規(guī)模，積極發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等債務融資工具。
“據(jù)我了解，(1萬億)不是官方的說法，最多是一個非官方的預測?！?2月24日，交易商協(xié)會注冊處相關人士說道。
而另有一家交易商協(xié)會的會員銀行人士提供了另一版本——“1萬億是交易商協(xié)會的秘書長在開會時詢問承銷商，承銷商給出的一項預測。這完全是市場的預測，而且現(xiàn)在是備案制，相關部門不會有一個控制性的指標?！?
12月井噴
Wind資訊統(tǒng)計顯示，自4月份開閘以來，今年中票發(fā)行總額將達到1702億元。而一家券商提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前中票的注冊金額達到3371億元，這意味著可能有1669億元中票已箭在弦。
今年4月22日，中票首次亮相。當日共有6家公司累計發(fā)行192億元的中票，包括中國五礦集團、中國交通建設股份有限公司等。
2008年的年度中票發(fā)行之冠被中國石油天然氣集團公司奪得。該公司先后發(fā)行兩期中票，單次發(fā)行總額均為200億元，從銀行間市場融得400億元，期限均為3年期，第一期的票面利率為3.85%，第二期僅為2.8%。
而中國五礦集團成為發(fā)行期數(shù)最多的公司，該公司三度發(fā)行中票，累計從銀行間市場融得48億元。 分月度來看，4月份共發(fā)行6只中票，累計392億元；5月份5只共183億元。6月份下旬，中票被叫停，當月共有6只中票發(fā)行，累計發(fā)行總額為160億元。6月19日，上海國際港務(集團)股份有限公司發(fā)行的15億元中票，成為叫停前的“幸運兒”。
10月14日，中國中化集團公司發(fā)行20億元中票，標志著中票發(fā)行重啟。而在10月剩下的半個月時間內(nèi)，共有7只共252億元中票發(fā)行。11月份，共有兩只中票面市，發(fā)行總額達到218億元。進入12月后半程，中票井噴，自12月15日起，11只中票陸續(xù)登場，發(fā)行量達到497億元，創(chuàng)年度單月發(fā)行紀錄。
Wind資訊統(tǒng)計顯示，作為一項成熟的非金融企業(yè)債務融資工具， 2008年全年短融的發(fā)行總額將達到4344億元，而去年的發(fā)行總額為3349.1億元，今年實現(xiàn)29.7%的增長。
分月度來看，9月份短融發(fā)行320億元；10月份為442.6億元；11月份為110億元。而12月份短融再度爆發(fā)，當月發(fā)行量高達837.5億元。
井噴行情背后的邏輯是，“第一，發(fā)行人有需求；第二，與協(xié)會的工作力度加大有關系，協(xié)會注冊發(fā)行的效率大大提高?！币患視T銀行投行業(yè)務相關人士稱。
另一家中小會員銀行投行業(yè)務負責人稱，目前信貸環(huán)境放寬，但企業(yè)還是愿意走非金融企業(yè)債務融資工具的渠道。其原因有：增加直接融資渠道，改變單一依靠銀行的格局；降低融資成本，如果是高評級的(2A級以上)短融和中票，其發(fā)行成本可能比同期貸款利率低1至1.5個百分點；低評級的企業(yè)雖然起不到降低融資成本的作用，但可以樹立市場形象，通過不斷參與一級市場發(fā)行，外部的約束將促進內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善。
Wind資訊統(tǒng)計表明，4344億元的短融，1702億元的中票，非金融企業(yè)債務融資工具今年的發(fā)行總額累計達到6046億元。
“上述統(tǒng)計的6000億元是應該未償還的存量(發(fā)行總額減去到期總額)，實際上從今年發(fā)行來看，發(fā)行量肯定不止6000億元?！苯灰咨虆f(xié)會注冊處人士稱。
深圳會議
11月21日，交易商協(xié)會的權(quán)力機構(gòu)第一屆理事會第二次會議在深圳召開，而所謂萬億目標的消息正是從此次會議上傳出。
“當時，短融和中票的余額約為4500億元，會上提出希望2009年的余額能夠達到1萬億，這將作為一項規(guī)劃上報給央行。”一位與會的會員銀行人士透露，而提高注冊發(fā)行的效率是會議的另一項議案，包括增加人員、辦公場地，增加經(jīng)費開支等。
會議還通過了《關于豁免中小企業(yè)特別會員會費的議案》?！叭∠行∑髽I(yè)的特別會員費，主旨是減輕中小企業(yè)的負擔，因為中小企業(yè)的融資額度本身就不大，發(fā)行成本還挺高的，如果再收取幾萬元的會員費，將與我們試點的初衷相背離?！鼻笆鼋灰咨虆f(xié)會注冊處人士說道。
其實，“(豁免幾萬塊)這是一種政策導向，如果屬于經(jīng)營比較好的中小企業(yè)，可以發(fā)短券，如果以短券規(guī)模來衡量，一般只有幾千萬，以前是無法做的，現(xiàn)在可以做?！鼻笆鲋行T銀行投行業(yè)務負責人稱。意見第十三條中也指出，穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點。
當前，交易商協(xié)會正在探索發(fā)行主體結(jié)構(gòu)和投資者層次的多元化。上述交易商協(xié)會注冊處人士稱，一方面，銀行間市場融資不能只是3A級客戶的專利，另一方面，投資者也不能全部由風險厭惡型的商業(yè)銀行來構(gòu)成。
此前發(fā)行的中票都是3A級的，“但現(xiàn)在到我們這里來注冊發(fā)行的已經(jīng)有2A級的中票了?！边@位交易商協(xié)會注冊處人士透露。
而投資者群體多元化的工作，難度相對大一些，主要因為存在監(jiān)管約束。意見第十五條規(guī)定，發(fā)揮保險公司機構(gòu)投資者作用和保險資金投融資功能，鼓勵保險公司購買國債、金融債、企業(yè)債和公司債，引導保險公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎設施項目和農(nóng)村基礎設施項目。
“為何保險資金不能投資中期票據(jù)呢？”一位銀行間市場人士無奈地表示，實際上，“中票3A級的很多，但你看企業(yè)債，保監(jiān)會規(guī)定必須買有擔保的企業(yè)債，即便是有擔保的企業(yè)債，有的評級只有2A，低于中票無擔保的3A。既然有資質(zhì)比中票差的企業(yè)債多，那么，為什么能買2A的企業(yè)債，不買3A的中票呢？”
2009年繼續(xù)火爆？
交易商協(xié)會提供的數(shù)據(jù)顯示，從2005年以來，累計發(fā)行的短融已達到11823億元。加上今年4月份啟動的中票，非金融企業(yè)債務融資工具累計發(fā)行總額達到1.35萬億元。
“明年(短融、中票)會繼續(xù)火爆，規(guī)模會非常之大?！?2月24日，中信證券一位交易員如是判斷非金融企業(yè)債務融資市場的前景，“增長幅度達到50%是有可能的”。
市場的火爆有基本面的支持。前述交易商協(xié)會注冊處人士分析，中國的儲蓄率高，資金都在銀行體系；“目前拉動經(jīng)濟增長，擴內(nèi)需相對困難，只能靠投資。但受財力影響，政府的投資能力有限。所以，明年的投資需要配套資金，但股權(quán)融資功能相對停頓，資金只能從銀行體系中來”。
在國海證券固定收益分析師楊永光看來，此前的巨幅降息一方面也是為巨量發(fā)債做準備。而在結(jié)構(gòu)性“惜貸”的格局下，銀行也有一定的短融和中票的資產(chǎn)配置需求。
12月22日，南京銀行一份報告顯示，整個債市多頭推動，信用產(chǎn)品也非?；钴S，其中中票和高資質(zhì)短融券最受市場歡迎，多只一級市場發(fā)行的中票遭到哄搶。受惠于其他品種收益率的大幅下滑，AA級短融較大的利差空間也開始吸引一些機構(gòu)的眼球，有望借債市東風展開一輪行情。
當然，投資人需求是結(jié)構(gòu)性的。“對于高評級的券種需求很旺盛，對于低評級的需求，則比較審慎?！?2月24日，一家股份制銀行投行人士直言，低評級的券種可能存在兌付風險。從實體經(jīng)濟來看，他的這種擔憂不無道理，“因為有些企業(yè)在第四季度開始出現(xiàn)虧損，現(xiàn)金流出現(xiàn)問題”。
這位投行人士擔憂的第二個風險是利率風險，“因為中票的周期相對比較長，現(xiàn)在利率下行，未來是否上行，存在不確定性”。
他表示，除發(fā)行人、投資額人之外，市場上的第三個參與者——主承銷商的心態(tài)也更加審慎；“宏觀經(jīng)濟在9月份出現(xiàn)明顯下行，而中票的期限較長，從風險管控角度而言，主承銷商對利率風險、信用風險都比較擔心，需要對投資人、發(fā)行人負責”。
“發(fā)行規(guī)模終究還是取決于市場。所以，我們并沒有把發(fā)行量作為工作目標，不能為了發(fā)行而發(fā)行?！鼻笆鼋灰咨虆f(xié)會注冊處人士直言。
