石冀苑 大通證券投資銀行北京部
近期連續(xù)爆出了幾宗民間高利貸崩盤大案，涉嫌介入民間高利貸的既有擔(dān)保公司負(fù)責(zé)人，又有知名私營企業(yè)家，甚至還有銀行機構(gòu)的高管。民間借貸成本高企，從一個層面反映出了中小企業(yè)目前正陷入融資困境。中小企業(yè)發(fā)展所需的資金來源無非有幾條路徑：一是內(nèi)源性的積累所得-企業(yè)將經(jīng)營所盈余的資金持續(xù)投入，用于后續(xù)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，這部分資金大概能夠滿足企業(yè)60%左右的缺口；二是銀行貸款-由于銀行與中小企業(yè)間存在“信息不對稱”、“逆向選擇”風(fēng)險以及“風(fēng)險收益不對稱”等諸多不平衡，導(dǎo)致了銀行往往在能夠選擇向大企業(yè)貸款的情況下，通?；乇芟蛑行∑髽I(yè)提供貸款。同時，考慮到任何一筆貸款都存在的固定成本及維護費用，銀行向中小企業(yè)貸款必然存在規(guī)模不經(jīng)濟的問題；三是轉(zhuǎn)向民間借貸-民間借貸一定程度上滿足了企業(yè)融通資金的需求，且在國內(nèi)人情社會的背景下，民間借貸更有其存在的土壤，但在目前銀根持續(xù)緊縮的情況下，資金成本節(jié)節(jié)攀升，實業(yè)經(jīng)營壓力不斷加劇，民間借貸的風(fēng)險已經(jīng)開始顯現(xiàn)；四是股權(quán)融資-股權(quán)融資需要交易，而交易成功的關(guān)鍵在于定價，同時要保證參與其中的投資者有退出通道。
目前，可以說對于國內(nèi)13萬家中小股份有限公司，只有場外市場能夠為中小企業(yè)股權(quán)融資提供平臺。我國場外市場建設(shè)已經(jīng)見雛形，以新三板為主體，加之國內(nèi)各地興起的股份轉(zhuǎn)讓交易中心，共同搭建起了服務(wù)于廣大中小企業(yè)的場外資本市場。對于新三板來說，已經(jīng)有久其軟件（002279）于2009年08月11日完成中小板上市，北陸藥業(yè)（300016）于2009年10月30日完成創(chuàng)業(yè)板上市，世紀(jì)瑞爾（300150）于2010年12月22日完成創(chuàng)業(yè)板上市，還有安控科技、星昊醫(yī)藥、博暉創(chuàng)新等十余家公司陸續(xù)暫停了股份交易等待首發(fā)上市，對新三板融資功能的關(guān)注隨著新三板市場的升溫成為眾多投資者和企業(yè)關(guān)注的焦點。隨著市場規(guī)模的擴大和各項制度的逐步完善，新三板的具有融資功能還會進一步增強。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會官方統(tǒng)計，自2006年-2010年間，新三板已經(jīng)完成的投融資情況如下表：在新三板掛牌和通過備案的企業(yè)中，通過定向增發(fā)的方式累計融資11.18億元，市盈率最高達39倍，最低8倍，平均市盈率20倍左右，共有30余家機構(gòu)投資者參與了新三板掛牌企業(yè)的定向增資。再以重慶股份轉(zhuǎn)讓中心為例，自該中心設(shè)立至今，上市資源儲備庫入庫企業(yè)已達319家，登記托管企業(yè)196家，托管總股本達220.96億股，為托管企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押融資13.93億元。掛牌企業(yè)16家，交易金額1.7億元，其中6家企業(yè)實現(xiàn)定向增發(fā)直接融資1.26億元。從融資效率的角度分析，場外市場的定向增資效率很高，能以較短的時間和較少的成本實現(xiàn)融資。場外市場定向增資的最大特點是能夠?qū)崿F(xiàn)小額快速、持續(xù)、多次融資，非常適合處于初創(chuàng)期的高科技企業(yè)單次融資金額不大、融資頻率高、融資時間短的特點。例如，與主板上市公司增資擴股不同的是，新三板實行的定向增資更加快捷，從董事會決定融資到資金進公司賬戶一般僅需4個月左右。同時，新三板的定向增資還充分考慮了高科技企業(yè)智力資本和激勵機制對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要性，要求定向增資的30%股份要賣給老股東。
此外，場外市場的融資功能還體現(xiàn)在能夠極大的增強掛牌企業(yè)的外延融資能力，增強了企業(yè)的間接融資能力，使企業(yè)更容易獲得銀行貸款。規(guī)范的地方進行整改，掛牌企業(yè)就會建立較為完善的內(nèi)控體系、規(guī)范的財務(wù)制度以及全面而持續(xù)的信息披露機制，同時，若銀行因股份質(zhì)押貸款無法收回而持有了公司的股票，則場外交易市場同樣為銀行轉(zhuǎn)讓這部分股權(quán)提供了一個平臺，加之掛牌后的企業(yè)作為公眾公司具有的信譽，這些都在相當(dāng)程度上有助于取得銀行貸款。實際上也是如此，新三板及其它場外市場掛牌公司在掛牌后較短時間內(nèi)獲得銀行的貸款支持的案例不勝枚舉。盡管國內(nèi)目前尚未建立起像美國納斯達納那樣，統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性的場外交易市場，市場交易還不活躍，市場總體規(guī)模還有待壯大。但是，隨著新制度的完善，如做市商制度的引入，代辦股份轉(zhuǎn)讓試點由中關(guān)村園區(qū)向全國其他符合條件的高新科技園區(qū)的穩(wěn)步推廣，直至到符合條件的股份有限公司均可登錄相應(yīng)的場外市場進行融資，未來場外市場的定價、估值、融資功能必將得到進一步的發(fā)揮。
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