環(huán)球股市一季度取得如此靚麗表現(xiàn)，主要原因歸結(jié)起來(lái)有：首先，希臘債務(wù)的成功安排直接舒緩了全球投資者對(duì)歐債危機(jī)可能失控的擔(dān)憂；其次，去年底歐洲央行啟動(dòng)長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）向歐洲金融機(jī)構(gòu)提供了4800多億歐元的低息融資，今年2月底進(jìn)行的第二輪再融資操作則進(jìn)一步提供了5000億歐元的貸款；再次，美聯(lián)儲(chǔ)決定延長(zhǎng)低息環(huán)境至2014年底，而且今年以來(lái)伯南克對(duì)QE3一而再、再而三地暗送秋波。此外，日本和英國(guó)則是一如既往地?cái)U(kuò)大貨幣寬松的規(guī)模，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)央行放松銀根的預(yù)期不斷增強(qiáng)等等。
希臘減計(jì)債務(wù)并未蒸發(fā) 最終仍由投資者承擔(dān)
全球投資者共同關(guān)注的問(wèn)題是：一季度的環(huán)球股市行情能夠持續(xù)下去嗎？首先應(yīng)該承認(rèn)，希臘債務(wù)的成功安排的確在很大程度上緩和了歐債危機(jī)即時(shí)爆發(fā)的可能，對(duì)穩(wěn)定一季度的行情起到至關(guān)重要的作用。但是投資者同時(shí)也必須看到所謂希臘債務(wù)的成功減計(jì)，實(shí)質(zhì)上是通過(guò)賴掉希臘政府主權(quán)債務(wù)中的1050億歐元債務(wù)，從而讓原本處在全球聚光燈下的希臘政府暫時(shí)得以遁形一段時(shí)間。但是減計(jì)的債務(wù)并沒(méi)有被蒸發(fā)到大氣層里，而是由未被媒體所關(guān)注的投資者們承擔(dān)！
問(wèn)題是，希臘針對(duì)剩下的2000多億政府主權(quán)債務(wù)會(huì)如法炮制嗎？考慮到目前歐洲外圍、歐洲大陸以及希臘內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)狀況將仍然處于下滑狀態(tài)，筆者估計(jì)希臘通過(guò)自身以及外部實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)以償債的思路恐怕很難實(shí)現(xiàn)。如果進(jìn)一步考慮到希臘在歷史上多次賴債的記錄，希臘政府未來(lái)在德、法支持下逐步通過(guò)類似辦法賴掉剩下的2000多億歐元債務(wù)的可能性相當(dāng)大。屆時(shí)，德、法很可能會(huì)將這一“成功”經(jīng)驗(yàn)推廣到西班牙、葡萄牙、意大利等國(guó)。但是被迫替政府買單的非央行投資者，例如某些銀行和保險(xiǎn)基金，則很有可能因?yàn)闊o(wú)法承受歐洲有關(guān)國(guó)家賴賬的損失而走向破產(chǎn)，最終導(dǎo)致股市難逃厄運(yùn)。因此，歐洲上演的希臘換債鬧劇只不過(guò)是把未來(lái)危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間進(jìn)一步向后推遲，而且是把主權(quán)債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)化為未來(lái)的金融危機(jī)或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)而已。
流動(dòng)性釋放暫造牛市 一季度行情很難持續(xù)
細(xì)心的投資者仔細(xì)觀察和思考一下便不難發(fā)現(xiàn)，本輪環(huán)球股市的牛市行情很大程度上是由全球流動(dòng)性的進(jìn)一步泛濫所激發(fā)的。但與之形成鮮明對(duì)比的是，全球?qū)嶓w企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況仍然在不斷惡化。流動(dòng)性的泛濫造就出本輪怪異的剪刀行情，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益萎縮，但股市一路高歌。但這種剪刀行情未來(lái)能持續(xù)嗎？首先讓我們看實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，由于2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)一致地回避對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，而通過(guò)印刷鈔票以刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和就業(yè)的增加。令人遺憾的是，在全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩、債務(wù)過(guò)剩以及流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的形勢(shì)下，流動(dòng)性的泛濫導(dǎo)致全球供給進(jìn)一步嚴(yán)重過(guò)剩，而需求則由于持續(xù)惡化的通貨膨脹不斷萎縮，最終造成實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化。
可以預(yù)見(jiàn)，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)惡化，各國(guó)央行還會(huì)在缺少結(jié)構(gòu)性調(diào)整的前提下繼續(xù)加大流動(dòng)性的釋放，因此極有可能進(jìn)步一步刺激股市等虛擬經(jīng)濟(jì)的上揚(yáng)，從而造成剪刀行情的進(jìn)一步擴(kuò)大。但是歷史早已證明，日益擴(kuò)大的剪刀行情不會(huì)持續(xù)到永遠(yuǎn)的，其結(jié)局必定是一場(chǎng)泡沫的大崩潰。最明顯的例子是，日本泡沫危機(jī)崩潰前，日元的大幅度升值導(dǎo)致大量產(chǎn)業(yè)向海外的轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化問(wèn)題日益加劇，不斷釋放的流動(dòng)性并沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是進(jìn)入地產(chǎn)和股市，致使日本股市和地價(jià)屢創(chuàng)新高。日本經(jīng)濟(jì)的泡沫化問(wèn)題日益嚴(yán)重，最后則在泡沫的崩潰聲中走入蕭條。因此，投資者可以炒作由央行釋放流動(dòng)性所造就的短暫牛市，但千萬(wàn)不要幻想這種看似美好的行情能夠持續(xù)太久。
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