短短一年間，券商資管的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)徹底發(fā)生改變。
“我們已經(jīng)從戰(zhàn)略上放棄發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，現(xiàn)在能直接將資金投給項(xiàng)目的定向業(yè)務(wù)，是我們的主戰(zhàn)場?！泵裆C券執(zhí)行董事商曜向記者表示，民生證券資管今年以來沒有發(fā)行一只投資股票和債券的集合產(chǎn)品，但以融資項(xiàng)目、通道為主的定向資產(chǎn)規(guī)模增長超過1000倍。
業(yè)務(wù)重心由集合轉(zhuǎn)向定向，是今年券商資產(chǎn)管理行業(yè)的顯著變化。
據(jù)記者了解，多數(shù)中小型券商只留下少數(shù)幾位投資主辦維護(hù)早期成立的集合產(chǎn)品，團(tuán)隊(duì)的重心已經(jīng)轉(zhuǎn)移到定向業(yè)務(wù)，他們每天忙著找銀行拉通道、做房地產(chǎn)融資項(xiàng)目。
“定向”取代“集合”
今年二季度以來，很多券商的主營業(yè)務(wù)悄然發(fā)生改變，已經(jīng)由傳統(tǒng)的股債集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)向銀行通道、項(xiàng)目及結(jié)構(gòu)化融資的定向業(yè)務(wù)。
商曜介紹，今年一季度，民生證券資管的目標(biāo)還是發(fā)行小集合產(chǎn)品。但二季度開始，公司將發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。“現(xiàn)在只留下幾位投資主辦負(fù)責(zé)管理幾只集合產(chǎn)品，其余的團(tuán)隊(duì)主力都撲在定向業(yè)務(wù)?！?/p>
商曜稱，民生證券資管對于定向業(yè)務(wù)的傾斜力度，在行業(yè)內(nèi)算是比較領(lǐng)先。
據(jù)記者了解，目前，民生證券資管定向業(yè)務(wù)涵蓋股權(quán)、債權(quán)質(zhì)押融資、平臺(tái)融資、房地產(chǎn)融資、夾層融資、結(jié)構(gòu)化期權(quán)產(chǎn)品、銀行創(chuàng)新通道、資產(chǎn)證券化及各類資產(chǎn)受益權(quán)等多個(gè)品類。
民生證券并非業(yè)內(nèi)唯一將重心由集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)向定向的券商。據(jù)了解，廣州證券、中投證券等一批中小型券商都在今年發(fā)力定向業(yè)務(wù)。
“廣州證券定向資產(chǎn)管理平臺(tái)早已將業(yè)務(wù)拓展至融資業(yè)務(wù)，而不再局限于通道業(yè)務(wù)?！睆V州證券資產(chǎn)管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，前三季度，廣州證券定向資產(chǎn)管理平臺(tái)的發(fā)行規(guī)模新增了123億元，與去年相比增長了307％。
地處深圳的中型券商中投證券，亦在今年5月調(diào)整了資管部的發(fā)展重點(diǎn)和人員配置。
“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)大轉(zhuǎn)向，以前是以集合產(chǎn)品為主打，現(xiàn)在大部隊(duì)都轉(zhuǎn)到定向業(yè)務(wù)，重點(diǎn)開展并購、資產(chǎn)證券化、市值管理、房地產(chǎn)融資、通道等業(yè)務(wù)?！敝型蹲C券資產(chǎn)管理部人士介紹，為了拓展定向業(yè)務(wù)，公司專門從信托公司引進(jìn)了項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，專門負(fù)責(zé)房地產(chǎn)融資項(xiàng)目。
將重心轉(zhuǎn)變?yōu)樽鼋Y(jié)構(gòu)融資等非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的并非僅僅是中小型券商，很多大型券商的資管也出現(xiàn)全員出動(dòng)搶融資項(xiàng)目的情況。
以華南某大型券商為例，該資產(chǎn)管理部在年初分為固定收益、權(quán)益投資、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)金融等業(yè)務(wù)小組，分別主攻不同的發(fā)展方向。但6月以來，不同小組的成員都在忙著融資項(xiàng)目。
“通道和融資項(xiàng)目主要是結(jié)構(gòu)融資小組負(fù)責(zé)，但現(xiàn)在項(xiàng)目很多，其它小組只要能拉到項(xiàng)目，都是自己做?！鼻笆鋈A南券商資管部人士介紹。
“現(xiàn)在規(guī)模唯一有增長的業(yè)務(wù)就是通道和結(jié)構(gòu)融資。公募業(yè)務(wù)沒開始，股票擴(kuò)大規(guī)模很難，債市沒機(jī)會(huì)，小集合、專戶都開不了銀行間市場的賬戶，但90％的債券都是在銀行間市場?！鼻笆鋈A南券商資管人士透露，自6月起，固定收益部就沒有發(fā)行一只債券類產(chǎn)品，反而是做了幾單地方融資的項(xiàng)目。
逼出來的轉(zhuǎn)型
無論是人員配置的傾斜，還是定向規(guī)模的膨脹，都已經(jīng)表明券商資管業(yè)務(wù)的重心已經(jīng)由集合轉(zhuǎn)向定向資管。
“各家都將重心轉(zhuǎn)到定向，規(guī)模發(fā)展非常快?！?span style="color:#2079d2;text-decoration:underline" loged="true">招商證券（600999.SH）資管一位投資主辦介紹，招商的定向分為銀證通道、房地產(chǎn)融資以及量化對沖三塊業(yè)務(wù)，但通道和房地產(chǎn)融資占大頭，目前規(guī)模有兩三百億。
在業(yè)內(nèi)看來，券商資管將業(yè)務(wù)重心由集合轉(zhuǎn)型到定向，更多是被外部環(huán)境逼出來的結(jié)果。
“券商集合產(chǎn)品發(fā)行的主渠道還是銀行，但股票型產(chǎn)品賣不動(dòng)，債券型產(chǎn)品也要發(fā)結(jié)構(gòu)化，要求券商必須從自有資金中出資購買B級(jí)，A級(jí)則對接銀行理財(cái)資金?！蹦承⌒腿藤Y產(chǎn)管理部總助介紹，他們一季度曾嘗試發(fā)行小集合產(chǎn)品，但后來公司考慮到資金價(jià)格比較高，最終放棄了小集合的發(fā)行計(jì)劃。
據(jù)記者了解，很多券商在年初發(fā)行了結(jié)構(gòu)化的債券型產(chǎn)品，但6月錢荒爆發(fā)后，債市持續(xù)調(diào)整，導(dǎo)致這批券商的B端出現(xiàn)虧損。如今，小集合淪為券商資管中邊緣化的產(chǎn)品。
“小集合是兩端受限的產(chǎn)品，投資門檻100萬元、人數(shù)限制200人，投資范圍限制了不能直接將資金投資給融資方?！鼻笆鋈藤Y管的總助直言，門檻和人數(shù)限制了小集合的資金規(guī)模也就兩三個(gè)億。
“投資范圍限制更意味著券商如果用小集合做融資項(xiàng)目，還必須找基金子公司或信托做通道，中間增加一項(xiàng)成本?！鼻笆隹傊嘎?，很多小集合變相成為集合信托計(jì)劃規(guī)避50人限制的募資通道，券商賺取的是集合信托計(jì)劃分檔收益差價(jià)，但風(fēng)險(xiǎn)收益難言對等。
基于小集合投資范圍的限制，很多券商將小集合作為兩融、股票質(zhì)押、定向增發(fā)等融資的通道。此外，前述券商資管總助稱，相比小集合，投資范圍廣泛的定向資管成為各種融資項(xiàng)目的工具。
如今，很多將重心撲在定向的中小券商，其業(yè)務(wù)已經(jīng)不是純粹通道為主，而是變著花樣設(shè)計(jì)各種結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品來滿足融資方的需求。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，券商定向做的項(xiàng)目有純通道、半通道、偽通道三種類型，其中純通道不做盡調(diào)，按規(guī)模收取萬分之五左右的通道費(fèi)。半通道需要券商一起做盡調(diào)和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，但風(fēng)險(xiǎn)由出資方承擔(dān)，收費(fèi)是千分之一或千分之二不等。偽通道需要券商承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，比例能達(dá)到千分之五或百分之一。
“純通道項(xiàng)目，沒有1億規(guī)模就沒法做。有些規(guī)模不到1億的票據(jù)業(yè)務(wù)，期限只有半年，收的管理費(fèi)連人力成本都覆蓋不了?！鼻笆鋈炭傊榻B，如今，機(jī)構(gòu)對通道業(yè)務(wù)的價(jià)格戰(zhàn)越發(fā)激烈，有券商已經(jīng)對通道費(fèi)開出了十萬分之五的價(jià)格。
價(jià)格戰(zhàn)擠壓了通道業(yè)務(wù)的空間，迫使券商開始尋找主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。其中，房地產(chǎn)融資、地方融資平臺(tái)、股權(quán)質(zhì)押成為主攻方向。例如，華南一家大型券商今年以來已經(jīng)做了十幾單主動(dòng)管理類的融資項(xiàng)目，管理規(guī)模達(dá)到幾十億。
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