山雨欲來風滿樓。
隨著銀監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（下稱“通知”）下發(fā)，一場面向銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管風暴已然來襲，而這場風暴對券商資管、信托等相關(guān)行業(yè)也將帶來沖擊。
股價的變化反映了這種預(yù)期。申萬指數(shù)顯示，28日券商板塊緊隨銀行板塊遭遇重挫，跌幅達5.74%。
而在理財產(chǎn)品越發(fā)嚴格的監(jiān)管大趨勢下，券商資管的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也將會受到較大沖擊，其中既有信貸資產(chǎn)證券化的需求利好，亦有“規(guī)模困境”下，開展公募業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型難題。
影子銀行的證券化出路
一直以來，銀行通過發(fā)行資金池理財產(chǎn)品募集資金，取道券商等通道投資信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)和信托受益權(quán)等非標準化債權(quán)（下稱“非標債權(quán)”），進而實現(xiàn)表外放貸，并構(gòu)成了當下體量龐大的通道型影子銀行體系，券商資管規(guī)模也在這一體系中得以擴張。
但據(jù)《通知》內(nèi)容，銀監(jiān)會對理財產(chǎn)品投資非標債權(quán)規(guī)模占比限定為理財資金總額的35%和銀行總資產(chǎn)的4%，與此同時，過去常見于理財產(chǎn)品市場中的資金池模式，如期限錯配和滾動發(fā)行等行為，不再被銀監(jiān)部門所容忍。
這無疑為原有銀行的信貸資產(chǎn)出表路徑設(shè)置了監(jiān)管障礙。而當通道式影子銀行規(guī)模收窄后，可以預(yù)見，信貸資產(chǎn)證券化或?qū)⒊蔀槲磥磴y行信貸出表的重要出路。
“銀行通過發(fā)行信貸資產(chǎn)證券轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)，對表外的各方都大有好處。”華東某城商行資金市場部經(jīng)理表示“信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)證券后，透明度和流動性都有保障，能在兩個市場掛牌交易，不屬于非標準化債權(quán)?！?/p>
數(shù)據(jù)顯示，2012年末我國人民幣貸款余額接近63萬億，信貸資產(chǎn)證券化一旦形成規(guī)模，市場存量或?qū)⒁匀f億級衡量。
事實上，隨著《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》本月中旬的正式落定，諸多券商亦在該業(yè)務(wù)上展開動作。3月27日，記者從海通、華泰、方正等多家券商處獲悉，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正在被公司內(nèi)部廣泛討論和研究，甚至有券商已組成了專門的臨時部門來負責業(yè)務(wù)開展。
“我們成立了一個臨時的資產(chǎn)證券化工作組，由投行、固收、資管等部門的人組成，共同研究資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計和發(fā)行?！北本┠橙萄芯克耸扛嬖V記者。
“資產(chǎn)證券化發(fā)展起來，將是一個幾十萬億級的市場?！泵裆C券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理孫樹告訴記者?！拔覀冊诨I備項目了，而且據(jù)我所知，現(xiàn)在許多券商都在做了?！?/p>
與此同時，市場的組織者也在積極推動該業(yè)務(wù)的發(fā)展，3月26日，上海證券交易所宣布，將對資產(chǎn)支持證券提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)和免費的掛牌服務(wù)。
然而，眼下信貸資產(chǎn)證券化的廣泛開展尚有難度，其中之一，便是行業(yè)間對創(chuàng)新的認知和實踐程度的差別，比如信貸資產(chǎn)證券化對當下絕大多數(shù)銀行從業(yè)者來說，仍然是一個陌生的概念，加之監(jiān)管機構(gòu)、運營體制的不同等因素，銀行在短期內(nèi)實現(xiàn)開展資產(chǎn)證券化或并不現(xiàn)實。
“這個要看總行，資產(chǎn)證券化這種事，注定不是我們來搞?！蹦硣写笮袑珮I(yè)務(wù)部經(jīng)理表示，“說實話，我都不太了解信貸資產(chǎn)證券化具體怎么操作?！?/p>
但亦有券商人士認為，“銀行的遲鈍”不算問題。其實銀行不需要做什么，只要把信貸資產(chǎn)從表中掏出來，放到我專項計劃里就好，”該人士稱”然而專項計劃還是審批制，這才是關(guān)鍵，希望管理層能為市場放出更大空間?！?/p>
規(guī)模受阻影響券商轉(zhuǎn)公募
左邊是信貸資產(chǎn)證券化的增長前景，右邊則是通道業(yè)務(wù)規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)的低迷。但“規(guī)?！边@個詞對于券商的意義，可不僅是營業(yè)收入或業(yè)績指標的變化那么簡單。
據(jù)證監(jiān)會《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》（下稱“規(guī)定”），6月1日起，面向中小客戶的集合資管計劃（下稱“大集合”）將會停發(fā)，并開放公募基金業(yè)務(wù)予之代替。
公募行業(yè)向券商伸來橄欖枝的利好背后，卻隱藏著市場規(guī)模分布不均的現(xiàn)實。規(guī)定要求，券商開展公募時資產(chǎn)管理總規(guī)模不低于200億元或集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模不低于20億元。
而據(jù)信達證券分析師楊騰的計算，在77家開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券公司中，規(guī)模滿足20億元的僅32家。
換而言之，超過半數(shù)的中小券商須趕在6月1日前，通過各種方法將集合資產(chǎn)管理規(guī)模提升至20億，或者選擇將資產(chǎn)管理總規(guī)模做大至200億元以上。
“本來通過定向資管沖規(guī)模是比較容易的，但是銀監(jiān)會的監(jiān)管很可能會使銀證合作的規(guī)模出現(xiàn)下滑，這樣原本規(guī)模體量小的券商就變得很被動，”楊騰指出，“公募業(yè)務(wù)對投資者的門檻低，開展順利能大幅提高券商營業(yè)收入，但由于準入門檻的限制，券商在這一業(yè)務(wù)上可能出現(xiàn)分化。”
事實上，由于資產(chǎn)管理規(guī)模是券商分級管理排名的考核標準之一，因此自從去年的資管新政推出以來，市場間的“規(guī)模大戰(zhàn)”早已白熱化，通道費率從3‰一路降至萬分之幾，甚至還出現(xiàn)了通道費為零的現(xiàn)象。
如今公募牌照的誘惑，勢必會加劇這樣的競爭。而目前，“大集合”的壽命已只剩兩月，有些券商趕考沖規(guī)模保公募牌照，亦有機構(gòu)選擇轉(zhuǎn)身退出，專注其他領(lǐng)域。
“我們本來也并不打算做公募業(yè)務(wù)，”北京某中小型券商資管部負責人坦言，“公募和傳統(tǒng)意義上的資管在管理、投資、運營以及推廣上都存在巨大差異，而且公募還需要審批，銷售困難，現(xiàn)在基金公司的收入都被銀行拿走了大部分?！?/p>
上述券商資管部負責人認為，券商不應(yīng)該盲目涉入新興領(lǐng)域?！叭虘?yīng)該做的還是做好自己的事情，像我們就在為資產(chǎn)證券化做準備?！?/p>
