■ 早報記者專訪上海股權(quán)托管交易中心副董事長、總經(jīng)理張云峰
編者按
2012年，上海金融業(yè)重回兩位數(shù)增速。
根據(jù)上海市統(tǒng)計局1月21日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2012年上海金融業(yè)實現(xiàn)增加值2450.36億元，回歸12.6%的兩位數(shù)增長，金融業(yè)占全市生產(chǎn)總值的比重也再次超過12%。
這一年，“國內(nèi)首個完整的場外交易市場業(yè)務(wù)規(guī)則制度體系”、“中國資本市場發(fā)展史上首次以生產(chǎn)系統(tǒng)標(biāo)準架構(gòu)的仿真平臺”、“國內(nèi)首創(chuàng)城市軌道交通運營第三方安全評估模式”等大批重要金融創(chuàng)新，驅(qū)動上海金融業(yè)發(fā)展。
改革是上海最大的紅利，金融業(yè)以創(chuàng)新驅(qū)動改革。借助金融創(chuàng)新，上海股權(quán)托管交易中心積極探索混業(yè)經(jīng)營，中國銀行上海分行用“張江模式”突破商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸模式，上海黃金交易所的黃金市場租借業(yè)務(wù)推動國內(nèi)黃金租賃利率的市場化進程，上海證券交易所中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)為中小企業(yè)服務(wù)……
未來，上海金融業(yè)會有哪些創(chuàng)新思路、創(chuàng)新計劃和創(chuàng)新成果？
東方早報日前走訪了部分2012年度上海金融創(chuàng)新獎獲獎項目單位，從今日起陸續(xù)推出“金融改革與金融創(chuàng)新”專題報道，上海股權(quán)托管交易中心總經(jīng)理張云峰、上海清算所董事長許臻以及上海證券交易所、中國金融期貨交易所、上海期貨交易所、上海黃金交易所、在滬重要金融機構(gòu)的高管們，將共同描繪未來上海各金融要素市場的創(chuàng)新藍圖。
2012年2月15日，上海股權(quán)托管交易市場正式啟動，首批19家企業(yè)成功在上海股權(quán)托管交易中心掛牌。 楊深來 早報資料
上海股權(quán)托管交易中心將在2月15日迎來一歲生日。
與成立之初天津、重慶、上海三地股權(quán)交易市場“三足鼎立”的市場格局不同，過去一年間，中國場外市場建設(shè)已悄然升溫，深圳、浙江、廣州、江蘇、福建、新疆等多地的股權(quán)交易市場掛牌。有市場分析人士測算按“一省一家”的原則，區(qū)域性股權(quán)交易市場有望超過31家。就在過去的一個多月，券商柜臺交易業(yè)務(wù)、首個全國性場外市場也相繼啟動。
1月23日，上海股權(quán)托管交易中心股份有限公司(下簡稱“上海股交中心”）副董事長、總經(jīng)理張云峰接受了早報記者采訪。上海股交中心目前已有48家企業(yè)掛牌交易，其“非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓制度體系”近日獲得2012年度上海金融創(chuàng)新成果獎一等獎，該制度體系填補了國內(nèi)場外交易市場業(yè)務(wù)規(guī)則制度體系的空白，同時具有大量突破傳統(tǒng)的創(chuàng)新理念。
在張云峰看來，公平公正、控制風(fēng)險、講求效率是運行市場的三個基本要素，“過去一年的運行，上海股交中心力求規(guī)范，在保證公平公正、風(fēng)險可控的情況下，我們其實可以嘗試逐步逐步地拓展市場效率?！?/p>
張云峰介紹，上海股交中心有意在今年打造第二個交易報價平臺，發(fā)布私募股權(quán)基金LP（有限合伙人）份額交易、企業(yè)重組、企業(yè)貸款、有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、銀行理財產(chǎn)品交易、信托受益權(quán)交易等一系列信息，“一邊將現(xiàn)行的區(qū)域性市場做好，高標(biāo)準嚴要求，為今后獲得轉(zhuǎn)板資格做準備，一邊盡可能地做大第二平臺，在這個創(chuàng)新實驗田運作成熟的項目可以向我們的現(xiàn)有市場輸送?！彼⒎Q，這是他心目中上海股交中心較理想的角色定位。
入職上海股交中心之前，張云峰曾是申銀萬國代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理，他負責(zé)的部門是當(dāng)時所有參與新三板業(yè)務(wù)中惟一實現(xiàn)盈利的，包攬了所有新業(yè)務(wù)的第一單及所有市場排名指標(biāo)的第一名。
張云峰還是少數(shù)幾個參與起草中國場外市場方案，并仍在從事中國場外市場建設(shè)工作的人士之一。
拓展經(jīng)紀業(yè)務(wù)吸納全國投資者
東方早報：上海股交中心在年初提出要更充分地發(fā)揮“股份交易中心、資源集聚中心、上市孵化中心、金融創(chuàng)新中心”四方面功能，更好地為中小公司提供全方位、立體化、一站式、綜合性金融服務(wù)。在場外市場競爭愈發(fā)激烈的環(huán)境下，如何去實現(xiàn)這些目標(biāo)？你有哪些新的思路和計劃？
張云峰：我們要做四個轉(zhuǎn)型。第一個轉(zhuǎn)型是在現(xiàn)有市場上大力開展中小企業(yè)私募債的發(fā)行和交易。中小企業(yè)私募債廣泛的社會需求，也是是解決中小企業(yè)融資的非常有效的方法和途徑，比較股權(quán)融資，它不稀釋企業(yè)原股東的股權(quán)，較銀行貸款相比，它的期限更長，很適合中小企業(yè)融資。
第二個轉(zhuǎn)型是研究發(fā)揮解決目前IPO(首次公開發(fā)行)的堰塞湖問題的功能，對正在主板、創(chuàng)業(yè)板排隊上市的企業(yè)分流，先到上海股交中心掛牌和融資，待條件成熟時再轉(zhuǎn)主板或創(chuàng)業(yè)板。
第三個轉(zhuǎn)型在現(xiàn)有的股份轉(zhuǎn)讓交易市場平臺之外，再搭建第二個平臺，會在這個平臺里發(fā)布各類交易信息，進而為企業(yè)提供各種綜合性的金融服務(wù)。我們將嘗試通過上述新設(shè)的網(wǎng)站來解決當(dāng)前一些困擾著我們投資機構(gòu)的難題，發(fā)布私募股權(quán)基金LP份額交易、企業(yè)重組并購的信息，在時機成熟會發(fā)布銀行理財產(chǎn)品和信托收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓信息。
據(jù)統(tǒng)計，5年前做私募股權(quán)投資的，現(xiàn)在能夠順利退出的不到兩成，但是如果資金到期了，得還錢了，還不出來怎么辦？我們的網(wǎng)站，也就是前面所說的“第二平臺”就計劃發(fā)布LP份額交易的信息。這個平臺還會發(fā)布重組和被重組的信息，我們會以財務(wù)顧問的角色介入，促成企業(yè)間的重組。平臺還會發(fā)布企業(yè)與銀行間貸款對接的信息。平臺也會發(fā)布目前未達股份轉(zhuǎn)讓交易市場上市要求的公司的股權(quán)交易的信息和報價。
這個平臺還會嘗試做一些衍生產(chǎn)品交易，比如銀行理財產(chǎn)品，比如信托計劃，等等。
第四個轉(zhuǎn)型，我們會在2013年從試點開始逐步發(fā)展經(jīng)紀業(yè)務(wù)會員，也就是代理開戶和開發(fā)客戶的會員單位。實際上我們已經(jīng)著手推動，通過合作、授權(quán)的方式發(fā)展，目前有好幾家正在試點。
這些將來都可能會在我們第二個平臺的市場里陸陸續(xù)續(xù)推出，將來這個平臺里一旦哪些業(yè)務(wù)成熟了，得到監(jiān)管層的認可了，我們會考慮逐步把這個業(yè)務(wù)移到現(xiàn)有的市場里來。
這么做是為了把我們投資者的范圍從上海擴容到全國。目前，我們的投資者基本上都在上海，有兩千戶左右，其中機構(gòu)投資者占一成，個人投資者占九成。但這些投資者都是精品投資者，對我們的市場比較認可，也愿意在我們這個市場里投資，雖然人數(shù)不算多，但他們的確能發(fā)揮作用。將來我們的掛牌公司多了以后，這些投資者顯然不夠，所以開展經(jīng)紀業(yè)務(wù)合作是我們2013年重點要做的一項工作。
東方早報：怎么會想到提供LP份額轉(zhuǎn)讓、理財產(chǎn)品和信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的服務(wù)？第二個平臺具體如何運轉(zhuǎn)？
張云峰：這里的理財產(chǎn)品特指銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品，不包括代銷產(chǎn)品。事實上，銀行理財產(chǎn)品和信托計劃轉(zhuǎn)讓都是有實際需求的，因為通過轉(zhuǎn)讓，才能夠活躍起來，才能夠釋放風(fēng)險，這是最主要的問題。
具體的轉(zhuǎn)讓方式是，交易價格由交易雙方確定，我們的系統(tǒng)平臺只發(fā)布轉(zhuǎn)讓和報價信息，對于有交易意向的雙方，我們提供場所、法律服務(wù)等，雙方談妥簽訂協(xié)議，再到銀行去辦理變更手續(xù)。
這項業(yè)務(wù)不會太簡單，LP份額交易則相對容易，也采取發(fā)布報價信息且當(dāng)面撮合交易的方式。這些拿來轉(zhuǎn)讓LP份額的項目不一定是差的項目，只是五年之內(nèi)它退不出來，說不定到第六年就可以退出。這和股票是一回事，交易完成以后，接盤的那個人享受受益或者承擔(dān)風(fēng)險。
“企業(yè)把關(guān)繼續(xù)從嚴”
東方早報：通過近一年的運營，上海股交中心有沒有計劃在未來對現(xiàn)行的制度框架進行微調(diào)？其中哪些部分是可以作出變通或突破的？譬如市場普遍反映，上海股交中心的投資者開戶門檻相比其他市場而言比較高，在2013年，上海股交中心是否會考慮微調(diào)或降低門檻？
張云峰：確實上海股交中心投資者入市的門檻在整個場外市場中是最高的。我們的門檻是要有兩年投資經(jīng)驗且擁有100萬元以上金融資產(chǎn)。
這么高的要求在市場建設(shè)開立初期為了有效地控制風(fēng)險是必要的，現(xiàn)在是否放寬要根據(jù)這個市場風(fēng)險控制的水平和實際運行的情況來確定。適度放寬投資者進入，有利于市場活躍度的提高。
在企業(yè)把關(guān)這方面，我們也面臨類似的問題。上海的市場成為目前場外市場中把關(guān)最嚴的市場，連全國性的新三板市場都放寬了。
新三板要求企業(yè)在提交掛牌審核材料時無須遞交工作底稿。為什么要這樣做呢？因為有的市場根本連審都不審。這么做也是為了在上市公司的數(shù)量上不弱于其他市場。上海股交中心還要求企業(yè)交工作底稿，所有上報材料加起來有一紙箱。
從過去交一紙箱資料變成現(xiàn)在的少量資料，說明市場已經(jīng)在發(fā)生變化。面對這個問題，2013年上海的場外市場何去何從，這也是擺在我們面前的一個重大問題。
我個人的觀點是還是要嚴格把關(guān)、規(guī)范運作、厚積薄發(fā)，一定要做成精品市場來示人。
為什么這樣做呢？因為只有這樣做了，我們才可能有“轉(zhuǎn)板”的資格。場外市場要設(shè)立轉(zhuǎn)板機制，這從2007年就開始說了，也很難做，但如果一個市場連審核都不審核的，你談什么“轉(zhuǎn)板”？只不斷規(guī)范、做成精品，才有可能“轉(zhuǎn)板”。
所以現(xiàn)在我個人觀點還是應(yīng)該堅持住，我們還是得在這個門檻上不能動搖，還是要死守自己的底線——從嚴對掛牌企業(yè)審核。只有這樣，我們才具備“轉(zhuǎn)板”這種可能性。
我們再說設(shè)立市場有三要素。第一個要素是公平公正，就是不能損害誰的利益，一定要公平才行；第二個要素是要控制好風(fēng)險，別出事；第三個要素就是要講究效率，市場沒效率可不行。
但控制風(fēng)險和講效率之間是有矛盾的。具體到操作層面，當(dāng)風(fēng)險控制不好的時候，就要損失效率，而風(fēng)險控制得好的時候，要盡可能放大市場的效率，這是做市場的三條基本原則。從這三條來看，可以大體的評價一下我們上海股交中心過去的一年，應(yīng)該說風(fēng)險可控。在風(fēng)險可控的情況下，其實我們可以逐步逐步地拓展一下市場的效率。
解決流動性問題
東方早報：你已經(jīng)想到的提高市場效率的辦法有哪些？
張云峰：剛才提到的在風(fēng)險可控的前提下吸納更多的投資者入市，在目前市場流動性不足的情況下，T+5是不是可以改成T+1或者T+2？
T加幾主要是來抑制流動性泛濫的，而非指連續(xù)交易或非連續(xù)交易。中國的資本市場很早之前是T+0，為什么要變成T+1？就是因為流動性泛濫，大量的投資者被套牢，引發(fā)一系列的社會問題，有些人空手套白狼，不用出錢買了一大堆股票晚上就把它拋了，一拋就一大筆錢進賬，它導(dǎo)致了一些后果。
在我看來，當(dāng)市場不活躍時，T加幾應(yīng)該以促進流動性的目的來設(shè)計，吸納更多的投資者入市。
在此之外，我覺得還有一個問題——突破200人的問題。非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法自1月1日起已開始執(zhí)行，但具體怎么執(zhí)行？
這一管理辦法實際上約定三方面內(nèi)容：第一，企業(yè)在已達到200人股東的時候要履行什么程序；第二，到了200人，企業(yè)變成公眾公司了，要履行哪些義務(wù)，比如信息披露有哪些要求等；第三，當(dāng)企業(yè)的股東達到200人了，再往上增加人數(shù)的時候，需要履行審批程序了。
所以它基本上約定了三個問題，跟在哪個市場、上哪個市場沒有任何關(guān)聯(lián)性。好，既然沒有關(guān)聯(lián)性那一個問題來了。由于現(xiàn)在的國務(wù)院38號文件規(guī)定，我們這一類區(qū)域性的場外市場是不能有超過200人的企業(yè)的，也就會造成一個結(jié)果，哪里都不去上的企業(yè)股東可以超過200人，上了主板、新三板的企業(yè)也可以超過200人，唯獨居于不掛牌和上市之間的區(qū)域性市場掛牌企業(yè)股東不能超過200人，這讓人很匪夷所思。
那還不如讓這類企業(yè)在我們市場里頭，我們給監(jiān)管著。超過200人的企業(yè)遍地都是，我認為我們這一類市場可以突破股東200人受限的問題。
要解決流動性的問題，還可以引入做市商機制。
做市商制度源于柜臺市場，并發(fā)揚光大于柜臺市場，最適合于交易不活躍的市場。這里我想再澄清一個概念，很多人都管我們叫OTC(柜臺交易市場)，其實OTC已經(jīng)沒有了，OTCBB(場外柜臺交易系統(tǒng))也是過去遺留下來的一個名字。
什么叫OTC？OTC就是一手交錢，一手交票。當(dāng)你的股票變成符號，當(dāng)股票的交易是在同一臺計算機里頭成交的，這就叫集中交易，不能再叫柜臺市場了。
電子化系統(tǒng)出現(xiàn)后柜臺市場逐漸消失，但從這個市場當(dāng)中衍生出來的做市商制度被保留下來。因為做市商制度有很多好處：它活躍市場，同時可以平抑風(fēng)險，還可以起到引導(dǎo)投資的作用。
這個制度最適合在投資者沒有什么投資方向、市場交易活躍度不高的情況下用。當(dāng)這個市場足夠活躍了，做市商制度也就壽終正寢了，市場的參與者會更愿意用一種效率最好的制度——電子化撮合交易。也因此，做市商制度帶有引領(lǐng)性質(zhì)，很適合這個市場，真的要把這個市場做好，需要引入做市商制度。我對這個制度抱有很高的期待。
東方早報：怎么樣的做市商制度比較適合我們現(xiàn)在的市場環(huán)境？
張云峰：其實做市商制度沒什么大的風(fēng)險，但有道德性風(fēng)險。道德性風(fēng)險一定要靠市場機制去屏蔽它。也就是說，一定要有兩家以上的機構(gòu)來做市，建立互相制約的做市商機制。
做市商交易和集中交易不一樣，集中交易是投資者與投資者之間的交易，你想賣我想買，撮合成交；做市商交易是投資者之間不再進行交易，所有的投資者都與做市商作為交易對手進行交易，你買股票從做市商那里買，我賣股票也是賣給做市商。那么按照什么價格賣給他或者向其購買呢？是做市商來定價。
價格是否公允？做市商的義務(wù)是盡可能要去公允報價，但它也有可能不公允，但兩家或兩家以上就可能會公允。一家價格出高了，另一家會給出合適的，交易量會流向定價合理的做市商，所以一定要有雙方博弈的機制。
轉(zhuǎn)板機制“與新三板互通可先行”
東方早報：你前面說要把上海股交中心做成精品，為今后推出的“轉(zhuǎn)板”做準備，你最希望企業(yè)往哪里轉(zhuǎn)？
張云峰：創(chuàng)業(yè)板和主板，符合哪里的條件就轉(zhuǎn)哪個板。
我們理解的“轉(zhuǎn)板”并不是說還要按照現(xiàn)有的上市條件走一遍，而是當(dāng)公司治理符合上市條件時，不用走發(fā)行的程序，直接走上市程序。
IPO，我們叫作“首次公開發(fā)行并上市”，很多人把這兩個概念混為一談，都以為發(fā)行股票和上市是一回事，實際上它們遵循了兩個不同的條件——證監(jiān)會的發(fā)行審核委員會只負責(zé)發(fā)行，發(fā)行完了以后再去交易所申請上市，交易所還有一套審核機制，交易所的上市審核委員會表決通過了，才可以去上市。它是兩套程序。我們所說的“轉(zhuǎn)板”就說的是前面的那一套不要了，不發(fā)行直接上市的過程。
至于剛剛啟動的全國性場外市場交易所，我們的意向是在上海股交中心與主板、創(chuàng)業(yè)板建立轉(zhuǎn)板機制之前，在轉(zhuǎn)板方面與它先有一個互動——上海股交中心的企業(yè)可以到新三板去且不需要審核，它的企業(yè)也可以到我們這兒來，我們也不審核，我們想做這樣一種互動，這也是我們?yōu)橹疁蕚涞摹?/p>
從理論上看，我們與新三板之間的關(guān)系相當(dāng)于什么呢？新三板是CCTV（中國中央電視臺），我們的上海股交中心是東方衛(wèi)視，它是中央管的，我們是地方管的，但是我們的受眾群體是一致的，都是所有能收到信號的觀眾。CCTV有天然優(yōu)勢、有資源，名氣大，但是也不能排除東方衛(wèi)視在某些節(jié)目里超過CCTV。比如說達人秀，說不定就超過你了。這樣的關(guān)系就就比較合理一些。
市場與電視頻道一樣，服務(wù)的范疇是沒有界限的，服務(wù)的對象包括企業(yè)和投資者，如果在某省注冊的企業(yè)去國外的柜臺市場掛牌可行，而在國內(nèi)其他地區(qū)的柜臺市場掛牌不可行，這是難以理解的。
