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中國鋁業(yè)網(wǎng)】抵押補(bǔ)充貸款（PSL，即Pledged Supplementary Lending的縮寫），
PSL作為一種新的儲備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道；其次價的層面，通過商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資的利率，引導(dǎo)中期利率。 探討推出新的貨幣政策工具的背景是，2012年下半年以來外匯占款增速放緩且波動性加大，對基礎(chǔ)貨幣投放格局產(chǎn)生影響，央行流動性管理逐漸具備了從過去十余年的被動對沖外匯流入向主動管理轉(zhuǎn)變的條件，貨幣政策調(diào)控框架也需要逐步從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變。
2008年金融危機(jī)之后，以美、歐、日、英主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為代表，進(jìn)行了大量的央行投放基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)新。這為中國央行的基礎(chǔ)貨幣投放創(chuàng)新起了很好的探路作用，中國央行將創(chuàng)設(shè)的一個新型工具將加入這一陣營——抵押補(bǔ)充貸款(PSL)。
央行目前正在研究PSL的創(chuàng)設(shè)，其目標(biāo)是借PSL的利率水平來引導(dǎo)中期政策利率，以實現(xiàn)央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導(dǎo)和掌控。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF(常設(shè)借貸便利)已經(jīng)構(gòu)建了利率走廊機(jī)制。
PSL這一工具和再貸款非常類似，再貸款是一種無抵押的信用貸款，不過市場往往將再貸款賦予某種金融穩(wěn)定含義，即一家機(jī)構(gòu)出了問題才會被投放再貸款。出于各種原因，央行可能是將再貸款工具升級為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當(dāng)中。
在我國，有很多信用投放，比如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生支出類的信貸投放，往往具有政府一定程度擔(dān)保但獲利能力差的特點，如果商業(yè)銀行基于市場利率水平自主定價、完全商業(yè)定價，對信貸較高的定價將不能滿足這類信貸需求。
央行PSL所謂引導(dǎo)中期政策利率水平，很大程度上是為了直接為商業(yè)銀行提供一部分低成本資金，引導(dǎo)投入到這些領(lǐng)域。這也可以起到降低這部分社會融資成本的作用。
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央行創(chuàng)設(shè)基礎(chǔ)貨幣投放工具PSL
PSL：彈性利率走廊+中期政策利率
這種名為抵押補(bǔ)充貸款的工具和再貸款非常類似，將定義央行政策框架：彈性利率走廊+中期政策利率。隨著外匯占款增長規(guī)模的臺階式下降，人民幣基礎(chǔ)貨幣投放的邏輯正在改變。再貸款正成為基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充的重要工具。此外，在利率市場化背景下如何降低社會融資成本，也是目前貨幣政策的重要考量。
而央行此次推出PSL的目標(biāo)，是中國央行試圖借PSL的利率水平，打造出一個中期政策利率，以實現(xiàn)中國央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導(dǎo)和掌控。
在經(jīng)常賬戶順差水平大幅下降、外匯占款大幅下降的背景下，再貸款、定向降準(zhǔn)等工具頻出，央行終于獲得了基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的主動權(quán)，在資金市場價格引導(dǎo)上，也日漸建立起了彈性利率走廊框架。但短期利率走廊難以傳導(dǎo)到中長期利率水平，通過PSL打造中期政策利率，如此，新時期央行政策框架，已經(jīng)可以被定義為－彈性利率走廊+中期政策利率。
出于各種原因，中國央行可能是將再貸款工具升級為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然將在中國央行的政策工具籃子當(dāng)中。
SLO:超短期的逆回購
SLO,全稱是短期流動性調(diào)節(jié)工具（Short-termLiquidity Operations)，簡單說就是超短期的逆回購。這是央行2013年1月引入的新工具。
對于SLO，央行如此介紹：以7天期以內(nèi)短期回購為主，遇節(jié)假日可適當(dāng)延長操作期限，采用市場化利率招標(biāo)方式開展操作。人民銀行根據(jù)貨幣調(diào)控需要，綜合考慮銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，靈活決定該工具的操作時機(jī)、操作規(guī)模及期限品種等。該工具原則上在公開市場常規(guī)操作的間歇期使用。
據(jù)央行公告，所謂SLO是指參與銀行間市場交易的12家主要機(jī)構(gòu)，可以在流動性短缺或者盈余時，主動與中央銀行進(jìn)行回購或者逆回購的操作，操作期限一般不超過七天。央行同時表示，各項交易數(shù)據(jù)將在一個月后通過專門渠道公布。這樣的一種公開市場操作模式，有些類似央行體系常用的貼現(xiàn)窗口制度（discount window），不同的是，央行并沒有要求這12家機(jī)構(gòu)在流動性短缺時支付懲罰利率。
市場人士對SLO的突然出現(xiàn)如此分析，央行再度豐富公開市場操作的期限，其背后的深意值得玩味。此前市場一直猜測，央行可能會將基準(zhǔn)利率從目前的一年期存貸款利率，轉(zhuǎn)向更加短期的市場利率。這樣的一種調(diào)整更加符合國際主要經(jīng)濟(jì)體央行的慣例，也有利于推進(jìn)利率的市場化進(jìn)程。
SLF:銀行主動問央行借錢
SLF，全稱是常備借貸便利(Standing Lending Facility)，也是央行2013年初創(chuàng)設(shè)的工具。它和逆回購以及SLO的最大區(qū)別就在于銀行掌握主動權(quán)，即主動向央行借錢，而不是逆回購和SLO必須等到央行發(fā)公告招標(biāo)，銀行才能被動接招。
央行介紹這個工具時如此說：常備借貸便利是央行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個月。
另據(jù)了解，SLF利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。
澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛表示，央行此前對逆回購操作采取了“定價也定量”的操作方式，這在某種程度上鈍化或者忽視了市場對流動性的需求信號，這種行政化的做法并沒有起到管理市場預(yù)期的作用。然而，存款準(zhǔn)備金率這種帶有強(qiáng)制性的貨幣政策操作工具，其未來應(yīng)該如何與SLO配合，也需要進(jìn)一步考量。目前的存款準(zhǔn)備金率水平已嚴(yán)重偏高，將其下調(diào)至一個更加合理的水平，讓商業(yè)銀行主動管理自身流動性，以此為基礎(chǔ)來進(jìn)行公開市場操作，可能是更加合適且有效率的方式。
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劉煜輝：為什么再貸款，還是PSL，總是影影綽綽
在中國，政府的金融能力也就是財政能力，貨幣和財政本就是ZF的左右兩個口袋。開行是財政二部，央行為財政二部融資?？赡茇斦抢贤?，使喚不動。就這么簡單。所以直接使喚二部。財政赤字的貨幣化，貨幣量寬和財政赤字之間并無本質(zhì)區(qū)別，都是國家信用的膨脹。只一點希望，少干點基建的事，多用在幫助其他部門杠桿調(diào)整，比方說開行可以收購商業(yè)銀行按揭貸款，或者直接收購銷售不動庫存轉(zhuǎn)化為保障房。
我比較關(guān)注央行的表如何記賬，無論是給開行再貸款，還是PSL。
資產(chǎn)端記對政府債權(quán)增加1W億，負(fù)債記政府存款增加1W億；隨著以后開支，這1W億逐步轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)貨幣的投放。這樣就順了。
目前，開行被定性為其他存款性公司，所以央行QE操作記賬就麻煩了。如果資產(chǎn)記對其他存款性公司債權(quán)增加1W億，那么負(fù)債相應(yīng)要增加儲備貨幣（準(zhǔn)備金）1W億， 基礎(chǔ)貨幣一下子就跳增。影響大了。我不知道，4月份傳言央行給了開行再貸款3000億， 是怎么處理的。所以大家都 對貨幣當(dāng)局4月份的表有些霧里看花的興趣。
