券商資管變局| 券商資管兩年增加10萬億，去通道去杠桿勢(shì)在必行
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者 賈國(guó)強(qiáng) | 北京報(bào)道
?。ū疚目l(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第4期）
近3個(gè)月來，有關(guān)資管新規(guī)不斷出臺(tái)，使得券商資管處于變局之中。《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，近幾年，資管作為很多券商的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，規(guī)模發(fā)展非常迅猛。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管層對(duì)資管重拳出擊，有其必然性和必要性。
>> 券商資管規(guī)模兩年多增幅136%，通道業(yè)務(wù)占比或超八成
券商資管規(guī)模近幾年的增長(zhǎng)速度極快。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年底，整個(gè)券商資管規(guī)模為79463億元，而到了2017年一季度末，券商資管規(guī)模已達(dá)到187714億元。這意味著，短短兩年多，整個(gè)券商資管規(guī)模增長(zhǎng)10萬多億元，增幅為136.23%。
對(duì)于券商資管等資管業(yè)務(wù)每年萬億元量級(jí)的增長(zhǎng)速度，中國(guó)投資有限責(zé)任公司副總經(jīng)理劉珺稱：“近年來資管業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，無論是銀行理財(cái)產(chǎn)品，還是整個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，量級(jí)都是相當(dāng)之大。在中國(guó)達(dá)到萬億級(jí)比較輕松，但在國(guó)際市場(chǎng)上，達(dá)到10萬億元這種數(shù)字已是天量級(jí)?！?/p>
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者注意到，在2017年一季度券商資管規(guī)模創(chuàng)新高后，開始呈現(xiàn)逐漸降低的態(tài)勢(shì)，2017年二季度為180975億元、三季度為173746億元。一位不愿具名的券商人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者解釋說：“對(duì)券商的強(qiáng)監(jiān)管從2016年開始，對(duì)券商資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管則是從2017年2月份開始，因此券商資管規(guī)模從去年二季度開始降低。不過，目前的監(jiān)管是大資管監(jiān)管，并不針對(duì)券商，也包括銀行、基金、信托等，主要的目的還是去通道和去杠桿?！?/p>
業(yè)內(nèi)人士介紹，券商資管包括集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以及資金子公司等4種形式。
集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由券商作為集合計(jì)劃管理人負(fù)責(zé)集合計(jì)劃資產(chǎn)的投資運(yùn)作，并采用第三方托管方式，是一種“一對(duì)多”的理財(cái)產(chǎn)品，主要包括權(quán)益、基金中的基金（FOF）、固定收益類投資、貨幣市場(chǎng)及量化投資等類型。到2017年三季度，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品數(shù)量為3600只，資產(chǎn)規(guī)模為21919億元，占比為12.61%。
定向資產(chǎn)管理計(jì)劃是券商與單一客戶簽訂定向資產(chǎn)管理合同，通過該客戶的賬戶為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)的一種業(yè)務(wù)，其投資于股票、固定收益及另類投資（包括信托產(chǎn)品、委托貸款及票據(jù)）等類別。到2017年三季度，它的產(chǎn)品數(shù)量為18936只，資產(chǎn)規(guī)模為147281億元，占比為84.77%。
專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是由某個(gè)單位或機(jī)構(gòu)單獨(dú)出資，交由券商資管部單獨(dú)管理，并獲取收益的業(yè)務(wù)。而資金子公司形式，由券商自有資金或公開募集基金，進(jìn)行非上市公司股權(quán)投資等業(yè)務(wù)。這兩項(xiàng)規(guī)模較小，到2017年三季度資產(chǎn)規(guī)模共計(jì)4546億元，占比僅為2.62%。
由此可見，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃仍是券商資管核心業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士介紹，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃又被稱為通道業(yè)務(wù)，在管理類型上屬于被動(dòng)型管理?！澳壳氨O(jiān)管層也在引導(dǎo)提升券商資管業(yè)務(wù)水平，特別是主動(dòng)管理業(yè)務(wù)水平（編者注：投資標(biāo)的由管理人來確定，管理人按照資管合同中的投資范圍和投資限制自行設(shè)計(jì)投資產(chǎn)品，被動(dòng)管理的管理人增加投資范圍時(shí)，則需征得委托人和托管人的同意），非主動(dòng)型券商定向資管計(jì)劃，也就是通道業(yè)務(wù)，收縮已成為必然趨勢(shì)?！?/p>
不過，前述券商人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者：“盡管不少券商一直積極弱化被動(dòng)型管理業(yè)務(wù)，強(qiáng)化主動(dòng)管理能力，但效果并不理想。雖然每家券商情況略有不同，但如中信證券(21.630, -0.48, -2.17%)、國(guó)泰君安(20.040, -0.33, -1.62%)、廣發(fā)證券(19.050, -0.46, -2.36%)等券商通道業(yè)務(wù)占比大概75%，整個(gè)行業(yè)通道業(yè)務(wù)占比仍在80%以上?！?/p>
>> 券商資管規(guī)模此前快速增長(zhǎng)與當(dāng)時(shí)監(jiān)管政策放松有關(guān)
中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)2017年8月3日公布的2017年二季度證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模前20名統(tǒng)計(jì)顯示，中信證券以19139.94億元居首，也是唯一一家資管規(guī)模超過萬億元的券商。國(guó)泰君安、華泰證券(19.760, -0.60, -2.95%)、申萬宏源(5.480, -0.12, -2.14%)這3家資管規(guī)模為8000多億元；中信建投、中銀國(guó)際、招商證券(19.360, -0.52, -2.62%)三家資管規(guī)模為6000多億元；廣發(fā)證券資管規(guī)模為5746億元；華福證券等其余12家券商資管規(guī)模低于5000億元。
中信證券作為券商龍頭，其資管規(guī)模也一直處于龍頭地位?！吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者根據(jù)其年報(bào)梳理的結(jié)果顯示，中信證券的資管規(guī)模從2012年的2500多億元，增長(zhǎng)到2016年的18000多億元，4年時(shí)間增長(zhǎng)超過1.5萬億元，年均增幅為155.9%。同時(shí)，中信證券的資管業(yè)務(wù)管理費(fèi)用也有較大幅度增長(zhǎng)，從2012年的不到2億元增長(zhǎng)到2016年的21億元，年均增幅為237.5%。
中信證券的資產(chǎn)規(guī)模為何增長(zhǎng)如此迅猛？中信證券的2014年年報(bào)稱，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，主要得益于企業(yè)居民財(cái)富積累涌現(xiàn)出高凈值群體、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整使得投融資需求旺盛、金融市場(chǎng)改革催生出品種豐富的創(chuàng)新投資工具等利好因素。
中信證券2014年年報(bào)強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)時(shí)“放松管制，放寬限制”的監(jiān)管思路下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)創(chuàng)新政策，對(duì)證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)予以政策松綁，證券公司迎來難得的發(fā)展機(jī)遇。
>> 資管新規(guī)對(duì)券商資管影響有限，靠通道業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張模式已終結(jié)
當(dāng)年監(jiān)管政策的放松，為券商資管業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了難得機(jī)遇。而券商資管業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，又使得社會(huì)資金可能空轉(zhuǎn)并帶來一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。上述風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起監(jiān)管層的注意，一系列防風(fēng)險(xiǎn)措施隨即出臺(tái)。
不過，在前述券商人士看來，現(xiàn)在監(jiān)管層和被監(jiān)管方處于博弈階段，難點(diǎn)在于監(jiān)管新規(guī)的逐步落實(shí)上。“最艱難的其實(shí)不是券商的資管，而是銀行。沒有了通道投資就會(huì)受限?！?/p>
西南證券(4.910, -0.03, -0.61%)資產(chǎn)管理事業(yè)部執(zhí)行董事白一凡也認(rèn)為，券商是資管大格局中的一個(gè)較小環(huán)節(jié)，券商資管受到的影響相對(duì)銀行和信托這兩類機(jī)構(gòu)更小一些?！暗傮w上看，此前券商靠通道業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的模式已經(jīng)不復(fù)存在。”
國(guó)海證券(5.100, -0.03, -0.58%)研究所固定收益團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人靳毅分析說，未來金融機(jī)構(gòu)的格局將是強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者離場(chǎng)，在券商資管的細(xì)分業(yè)務(wù)條線將體現(xiàn)得更為明顯?！百Y管業(yè)務(wù)的兩頭在外，使得這類業(yè)務(wù)在開展的難度上可能會(huì)更大一些。下一階段的大方向上，券商資管應(yīng)該會(huì)是淘汰一批，做精一批，做大一批，‘大而全’和‘小而美’并存。”
靳毅稱，未來隨著通道業(yè)務(wù)的逐步萎縮，券商資管在資產(chǎn)端的業(yè)務(wù)模式主要分為投資類業(yè)務(wù)和融資類業(yè)務(wù)兩大類。投資類業(yè)務(wù)未來的趨勢(shì)是基金化，核心是投研能力；融資類業(yè)務(wù)未來的趨勢(shì)則是投行化，核心則是企業(yè)客戶基礎(chǔ)。
凱石基金董事長(zhǎng)陳繼武認(rèn)為：“最近幾天出臺(tái)的一系列政策，都是圍繞去年11月頒布的資管新規(guī)做的配套性政策。而資管新規(guī)實(shí)施后，會(huì)對(duì)中國(guó)整個(gè)資源分配方式進(jìn)行調(diào)整，中國(guó)資管行業(yè)將發(fā)生巨變，居民的理財(cái)習(xí)慣也會(huì)有很大轉(zhuǎn)變，對(duì)現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)規(guī)模是個(gè)大挑戰(zhàn)?！?/p>
責(zé)任編輯：陳永樂
