我為什么與這么多好公司擦肩而過
(2010-11-14 18:36:49)
我自2003年5月起撞進(jìn)股市已有7年，和大多數(shù)股民差別不大的是，之前對(duì)股市的理解和認(rèn)識(shí)是非常淺薄的，知識(shí)的儲(chǔ)備和心理的準(zhǔn)備也很不充分，差不多可以用誤撞誤進(jìn)股市來(lái)形容。不過和許多股民有所不同的是，并不是看了人家都在股市里賺錢了、眼紅了才沖進(jìn)股市的。我初進(jìn)股市時(shí)就非常樸素地認(rèn)為買股票就是買公司做股東，投資的思想烙印比較簡(jiǎn)單和堅(jiān)定。
我進(jìn)入股市和我身邊的幾位朋友都有不同。戴法奎2002年就說過后半生基本會(huì)以投資為業(yè)，沈一慧和蔡葵我認(rèn)識(shí)他們時(shí)就已經(jīng)是職業(yè)投資者了。多年的實(shí)踐證明，戴法奎和沈一慧都有過八位九位數(shù)字的贏利，蔡葵獲利有限，亦無(wú)大風(fēng)險(xiǎn)。特別是沈一慧志向遠(yuǎn)大，腳步穩(wěn)健，白手起家，5年時(shí)間有了巨變，已經(jīng)是有相當(dāng)號(hào)召力的私募基金經(jīng)理，投資已走上了正軌。（可參閱我描述沈一慧的博文《恍如隔世》和全面報(bào)道他的文章《沈一慧：亮劍2010 》）。我一開始玩票性質(zhì)的成份多一些，投資有些穩(wěn)定收益就很不錯(cuò)，沒有也順其自然，抱著不太有所謂的態(tài)度，大多數(shù)時(shí)間想著某一天到了心目的一個(gè)數(shù)字就離場(chǎng)逍遙了。沈一慧對(duì)我的這種思想有過很不客氣的警告，他認(rèn)為股市就是戰(zhàn)場(chǎng)，沒有一種破釜沉舟的勇氣和革命的犧牲精神，在這里不可能輕易達(dá)到財(cái)務(wù)自由的目標(biāo)的，他說我的想法是多數(shù)人的幻覺與夢(mèng)想。這些話還是沈一慧2004年時(shí)他年僅34歲時(shí)說的，當(dāng)時(shí)我感到說得不無(wú)道理，卻也不近情理。至今想來(lái)，他的見解的深刻和遠(yuǎn)見，也算是苦口良藥、忠言逆耳。在股市有了長(zhǎng)時(shí)間的浸淫，才會(huì)有這樣的體會(huì)。
我的投資實(shí)踐中，和許多股民一樣，買到過不少的好公司大牛股，但真正拿到真金白銀的又有多少呢？近段時(shí)間我一直在思考這樣的問題，自己怎樣解決這樣的問題，在反思自己的投資實(shí)踐和今后投資之路的走向。碰到蔡葵，想聽聽他的感悟，指點(diǎn)指點(diǎn)迷津，但他總是信心滿滿，胸有成竹。對(duì)自身存在的問題和缺陷的反思，少有耳聞。
回顧過去，江西銅業(yè)、安徽合力、杉杉股份、天士力、美的電器、伊利股份、南方航空、開灤股份......等等都買過賺過，小商品城、杭州解百曾去過上市公司實(shí)地走訪過，后來(lái)還不是擦肩而過。
如此結(jié)果的原因究竟是什么？自己對(duì)投資對(duì)公司的理解的深刻性和洞察力還是很不夠，以前的四五年投資基本屬于外行看熱鬧。反思自己的行為，在行業(yè)和公司的研究方面的時(shí)間投入還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，財(cái)務(wù)報(bào)表知識(shí)的缺乏還很嚴(yán)重，思考問題的著力點(diǎn)把握不準(zhǔn)，思考問題的時(shí)間分配有著明顯的不合理。彼得·林奇(Peter Lynch)說過:“我每年花15分鐘時(shí)間研究經(jīng)濟(jì)前景和大盤走勢(shì)”，意即研究個(gè)別公司才是最重要的。
以我的個(gè)性特點(diǎn)和對(duì)投資的全部理解，幾乎只留下了一條路：找到自己理解的好公司，在不太可能出錯(cuò)的價(jià)格買入，中長(zhǎng)期持有，等待合理價(jià)格的出現(xiàn)。
把精力過分放在對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，是非常害人的，跟把精力過分放在判斷所謂“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)”來(lái)指導(dǎo)個(gè)股投資一樣的害人。
把一家企業(yè)當(dāng)做自己在經(jīng)營(yíng)，看看你愿意不愿意出那個(gè)價(jià)或以哪個(gè)價(jià)出手，這么思考的時(shí)候，真正需要考慮的東西就不會(huì)太多了，就不會(huì)受許多似是而非的紛繁的因素的干擾，投資才有可能純粹。難道僅僅因?yàn)槠渌囊恍┢髽I(yè)別人說“太貴”，就要把自己的投資放棄掉？對(duì)自己真正看懂的東西，切記：只有在異常高估時(shí)才可以有出售的沖動(dòng)。
時(shí)時(shí)應(yīng)該思考的是：當(dāng)年我們?cè)鯓颖苊赓I藍(lán)田股份、中國(guó)嘉凌、四川長(zhǎng)虹、江蘇春蘭……不勝其數(shù)的例子，又不會(huì)因PE過高而不買鹽湖鉀肥、茅臺(tái)、白藥、張?jiān)！與最有價(jià)值的公司失之交臂。公司分析是一門學(xué)費(fèi)昂貴的學(xué)問，需要常識(shí)而又不僅僅是顯而易見的常識(shí)，要有些必不可少的訓(xùn)練，更需要些閱歷和遠(yuǎn)見。
對(duì)好企業(yè)的理解并非易事。有哪些跡象和切實(shí)理由,自信自己能夠區(qū)分江蘇春蘭和格力電器？無(wú)數(shù)的曾經(jīng)輝煌的自行車公司都沒落了，但新生的奇安特公司卻風(fēng)生水起，需要我們?nèi)ダ斫馄渲械膬?nèi)在邏輯。吉利、比亞迪的汽車曾經(jīng)被過去的我嗤笑，對(duì)他們并不了解就輕易簡(jiǎn)單妄下結(jié)論，特別對(duì)農(nóng)民李書福造車有著骨子里的輕蔑，浙大教授孫家良、蔡葵和曾經(jīng)的我都一樣，對(duì)吉利、比亞迪的激情、創(chuàng)造力和競(jìng)爭(zhēng)力視而不見，對(duì)新生事物的緩慢的接受能力，莫名的自大與清高，影響了我們的視野，可悲的是自己還渾然不知。其實(shí)投資和做人相通，最難把握是分寸。做人可以自信，可以有舍我其誰(shuí)的豪邁，但不能毫無(wú)理由的傲慢，更不能有以偏概全的固執(zhí)，投資也然。
估值是建立在對(duì)公司認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上的。很難對(duì)公司出準(zhǔn)確可靠的“估值”，除非你對(duì)之的看法遠(yuǎn)超過市場(chǎng)的一般認(rèn)識(shí)。好公司的一般特征如下：
1。都具有高內(nèi)在價(jià)值的一切要素：比如內(nèi)在的很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是公司還未到行業(yè)提供的大發(fā)展（大擴(kuò)張期）期，或者公司成功的商業(yè)模式僅僅在建立的初步成熟階段，“復(fù)制”這些商業(yè)模式的時(shí)機(jī)和行業(yè)條件還未具備。
2。公司由于不是當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)的熱點(diǎn)和主流，整體市場(chǎng)的不景氣，股價(jià)難以對(duì)這些公司更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)充分反映。
市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值低估的原因，最好自己要心知肚明。僅是以PE、PB等簡(jiǎn)單的指標(biāo)判斷一家公司的估值，那顯然是片面的。如果真是一家高成長(zhǎng)有價(jià)值的公司，那么它未來(lái)的估值或經(jīng)營(yíng)預(yù)期長(zhǎng)期超過市場(chǎng)的預(yù)期。
5、6年前的萬(wàn)科、張?jiān)?、黃山、中集、廣船、海螺、茅臺(tái)都有這樣的特征，只是我們自身缺乏遠(yuǎn)見，自己的智慧遠(yuǎn)沒有達(dá)到或超越市場(chǎng)的智慧，甚至跟隨都還有障礙。
對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)無(wú)止境，2006年初祥華對(duì)美的和格力的理解就相對(duì)深刻，而我與蔡葵都存在著對(duì)家用電器行業(yè)的盲目和偏見。包括后來(lái)的蘇泊爾，對(duì)它在充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的崛起視而不見，用主觀臆斷代替了客觀分析，對(duì)新的品牌、新生勢(shì)力的成長(zhǎng)總是抱著冷眼和懷疑的神色。蔡葵在這方面的表現(xiàn)比我還要突出，對(duì)大公司和國(guó)家的評(píng)價(jià)都有著衛(wèi)道士式的固執(zhí)。我對(duì)七匹狼公司倒是少有偏見，主要是做不好估值和價(jià)格的平衡問題，可能是不在自身的能力范圍內(nèi)，那就是另外的話題了。
長(zhǎng)期持有，必須是對(duì)公司要看到至少5年以上，且經(jīng)過宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)、行業(yè)景氣變動(dòng)等多種因素變化的敏感性“測(cè)試”，如果分析后仍然能確認(rèn)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利能力的持續(xù)增長(zhǎng)。以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，目前市場(chǎng)的主流熱點(diǎn)類股票（基金持有的主要重倉(cāng)品種）基本上沒有能通過這樣“測(cè)試”的。所以，如果著眼點(diǎn)是主流的股票，是很難建立長(zhǎng)期投資信心的。
福莫斯在討論“什么是偉大的企業(yè)”一貼中寫道，idavew兄的一段研究給了我很深的印象和啟發(fā)：在美國(guó)很多“優(yōu)秀”企業(yè)，幾十年的輝煌后可以或都將“突然”沒有任何征兆地步入衰敗，隨之是股價(jià)的崩潰。而我在《公司分析與估值》課程中也有類似的理論討論：任何一家不完全現(xiàn)金分紅的企業(yè)，不但不可能長(zhǎng)期保持復(fù)利增長(zhǎng)，而且其長(zhǎng)期的權(quán)益收益率不可能長(zhǎng)期超過資本成本?！@是我認(rèn)為投資需要“安全邊際”的真正意義所在。它給我們操作上的啟發(fā)是，作為真正的長(zhǎng)期投資，不宜去持有那些已經(jīng)非常成熟、輝煌了很久、長(zhǎng)期超額收益率持續(xù)時(shí)間過長(zhǎng)的公司，不管它們看起來(lái)多么“堅(jiān)固”和“強(qiáng)大”。IBM如此，輝瑞如此，甚至連匯豐控股、可口可樂、微軟目前都有這樣的跡象……
福莫斯有段話說得很好：長(zhǎng)期投資不是目的，而是手段。長(zhǎng)期投資是最容易、最確定達(dá)到投資目的的手段，但要真正這么做，首先是要有與之相配套的價(jià)值觀。就是究竟什么才是真正高價(jià)值公司的理解上。什么樣的價(jià)值觀，就一定會(huì)有什么樣的投資方法。長(zhǎng)期投資的信心不是靠心理的“修行”而來(lái)，而只是價(jià)值觀的自然體現(xiàn)。
好公司＋足夠的安全空間＝長(zhǎng)期持有。
約翰.鄧普頓爵士說過：“一個(gè)國(guó)家的財(cái)富不能因?yàn)樽匀毁Y源，他應(yīng)該依靠人們心中的想法與觀念。”
投資的贏利其實(shí)是對(duì)有價(jià)值的思考（也可以說是思想）的獎(jiǎng)勵(lì)。
(本文中很多觀點(diǎn)和材料來(lái)源于福莫斯、sosme等人的討論，在此對(duì)他們的智慧表示感謝！)
