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國(guó)慶長(zhǎng)假期間寫的《深度&廣度——我的投資體系》，沒想到獲得了巨大的閱讀量，其中光雪球就有367萬(wàn)，而且在新浪財(cái)經(jīng)等媒體上轉(zhuǎn)載。其實(shí)廣度僅僅是我投資體系的一部分，今天再來說說另外一部分——滿倉(cāng)輪動(dòng)。

經(jīng)典的投顧經(jīng)常出現(xiàn)的一句話就是控制倉(cāng)位。但我很長(zhǎng)時(shí)間是在股票賬戶里沒有現(xiàn)金的。不過沒有現(xiàn)金不等于全部都是股票或者權(quán)益類的基金，也包括了分級(jí)A、可轉(zhuǎn)債、純債等債性品種。滿倉(cāng)不輪動(dòng)意義不大。下面舉個(gè)滿倉(cāng)輪動(dòng)的例子來說明這個(gè)問題：

我們還是舉19恒大01（155406）為例，今年9月25日，受恒大利空影響，406暴跌21.21%，按照2021年5月6日回售計(jì)算，不到8個(gè)月時(shí)間，到期年化收益率（YTM）高達(dá)60%多。當(dāng)時(shí)我賬戶里也沒有任何現(xiàn)金，甚至連買10張的錢都沒有，但好在有前期買的深成指A（150022），流動(dòng)性也不錯(cuò)，當(dāng)機(jī)立斷賣了022換成了406，后來的4個(gè)交易日406光凈值就大漲了24%。

雖然022是基金，但分級(jí)A本質(zhì)上是一只浮動(dòng)利息的債券，按照證監(jiān)會(huì)的要求和基金公司的公告，這些分級(jí)A到今年年底都要按照凈值轉(zhuǎn)成LOF，那么這個(gè)到期收益率是基本確定的，年化其實(shí)也不低，大概在18%左右，一個(gè)ytm是60%，一個(gè)ytm是18%，如果不考慮勝率，當(dāng)然選擇高賠率的品種，雖然18%不低，但滿倉(cāng)輪動(dòng)就是輪動(dòng)到勝率和賠率更高的品種。

這次遇到的022還在不斷上漲，那么如果是下跌的，甚至虧損的品種，是否還要賣出呢？如果單獨(dú)看一個(gè)品種，賬面浮虧，3個(gè)月的ytm是18%，當(dāng)然不會(huì)賣出。但如果你具有滿倉(cāng)輪動(dòng)的思想，也就是全局考慮的思想，那么如果局部品種不利，但全局有利的，比如賣出品種虧損，但整體的盈利更大，那么這樣的輪動(dòng)還是有效的。

債券或者債券類品種的滿倉(cāng)輪動(dòng)相對(duì)比較簡(jiǎn)單，因?yàn)閭馁r率是基本確定的，不確定的是勝率，在上述例子中，406的賠率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于022，但406的勝率不如022，即使這樣，綜合考慮這個(gè)換倉(cāng)還是值得的，當(dāng)然后面4天漲了24%是我始料未及的，我做好持有到期的打算，沒想到第二天就強(qiáng)烈反彈，那么快的價(jià)值體現(xiàn)純屬運(yùn)氣。

如果加入股票或者權(quán)益類品種，這個(gè)輪動(dòng)相對(duì)就復(fù)雜了。但不管如何，還是輪動(dòng)到勝率和賠率更高的品種上去。但輪動(dòng)不宜太頻繁，比如說現(xiàn)在的022的ytm只有19%了，相差一個(gè)點(diǎn)更應(yīng)該分散配置而不是輪動(dòng)了。特別是交易不活躍的品種，輪動(dòng)還要考慮沖擊成本。

打個(gè)比方，傳統(tǒng)的做法好比漢元帝讓畫師毛延壽畫了宮女選嬪妃，王昭君不愿意打點(diǎn)，結(jié)果被畫的丑了落選。而量化的滿倉(cāng)輪動(dòng)，好比是不給出具體標(biāo)準(zhǔn)，只把三千宮女進(jìn)行排序，美的排前面丑的排后面，如果標(biāo)準(zhǔn)是三宮六院，那就永遠(yuǎn)選前9名。債券因?yàn)橘r率固定，相對(duì)容易比較，但權(quán)益類的股票相對(duì)不易比較，所以不能光用滿倉(cāng)輪動(dòng)，還要結(jié)合分散持有，輪動(dòng)也要盡可能低頻。

回到前面的例子，即使持有022，也比持有現(xiàn)金等待機(jī)會(huì)要有利。有人會(huì)問，如果022今年到期了，沒有了這個(gè)品種，你會(huì)賣出什么品種呢？我肯定會(huì)賣出雙低排序在后面可轉(zhuǎn)債，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債雖然有股性，但也有債性，平均來說一年15%的ytm，遇到60%的ytm的機(jī)會(huì)，當(dāng)然要換，即使這個(gè)品種是虧損的也要做。這就是局部觀念和全局觀念的差別。

當(dāng)然肯定會(huì)有人質(zhì)疑，你的406成功了你這樣說，如果失敗了呢？當(dāng)然有這種可能，我換022也只是占了全體資產(chǎn)的一小部分，如果確定不會(huì)失敗，我怎么可能只換了一小部分呢？再確定的機(jī)會(huì)，都要想到失敗了怎么辦？總之多品種分散持有，有機(jī)會(huì)就向勝率和賠率高的品種輪動(dòng)，頻次不易過高，否則很容易消耗在沖擊成本上。