中炬高新:鋒芒已露 經(jīng)營有望持續(xù)改善
類別：公司研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：蘇鋮日期：2018-01-17
調(diào)味品行業(yè)集中度低主要受發(fā)展階段影響,未來有望呈一超多強格局。我國調(diào)味品行業(yè)集中度偏低的根本原因是行業(yè)仍處于發(fā)展后期,競爭格局及企業(yè)盈利狀況良好,故集中度提升速度不快。目前行業(yè)龍頭海天競爭優(yōu)勢明確,且護城河較深不會輕易被顛覆,預計行業(yè)未來將呈現(xiàn)一超多強格局;而第二梯隊企業(yè)各具特色形成差異化競爭,格局未定仍有無限可能。從行業(yè)發(fā)展趨勢角度來看,餐飲渠道將會是邊際增量的重要貢獻者;零售端則會更注重產(chǎn)品升級。同時隨著主要企業(yè)由單品類步入多品類發(fā)展階段,利潤彈性將更突出,投資價值良好。
戰(zhàn)略明確,執(zhí)行到位,中炬未來增長點明確:目前公司收入端增長點主要來自品類擴張、餐飲渠道拓展及全國化擴張,并且公司都已制定切實可行的戰(zhàn)略正在穩(wěn)步推進。綜合考慮行業(yè)景氣與公司潛力,我們認為中炬未來3-5年可保持15%左右的收入增長中樞;同時伴隨著高效產(chǎn)能投放與前海入主后的管理效率提升,公司凈利率已進入穩(wěn)步提升通道,未來幾年利潤端彈性均會明顯高于收入。公司凈利率與龍頭海天差距明顯,未來若能逐步靠攏,業(yè)績彈性將會十分可觀。
調(diào)味品板塊估值溢價高,兩大因素壓制中炬估值:從國內(nèi)外經(jīng)驗來看,調(diào)味品板塊得益于其成長性及較深的壁壘都能夠獲得一定估值溢價。中炬高新估值不高主要受多元化經(jīng)營及機制變革不確定性的壓制,未來若這兩大因素能夠得到解決或改善,公司估值水平有望隨之修復。
投資建議:公司地產(chǎn)業(yè)務有望受益深中通道持續(xù)增值,維持44億土地估值,則調(diào)味品業(yè)務對應市值164億,預計美味鮮18年歸母凈利潤6.7億,對應18年約24倍市盈率,仍顯低估。維持買入-A的投資評級,上調(diào)6個月目標價至33元,對應總市值263億;其中調(diào)味品業(yè)務目標市值219億,對應18年調(diào)味品業(yè)務約33倍市盈率。
風險提示:下游需求不及預期,實際控制人變更存不確定性。
隆鑫通用:航空汽油發(fā)動機獲EASA型號認證
類別：公司研究機構(gòu)：東吳證券股份有限公司研究員：陳顯帆日期：2018-01-17
事件:近日,隆鑫通用67%持股的CMD公司收到了EASA頒發(fā)的CMD22系列航空汽油發(fā)動機《型號認證證書》。
投資要點
通航發(fā)動機產(chǎn)業(yè)化再進一步:本次EASA頒發(fā)的CMD22系列航空汽油發(fā)動機證書明確了證書持證單位為CMD公司、認證型號為CMD22、初次發(fā)證日期為2018年1月12日。截至本公告日, CMD 公司已獲得 EASA 簽發(fā)的關(guān)于 CMD 公司獲得設計單位資質(zhì)認證(ADOA)的證明文件,意大利民航局( ENAC)頒發(fā)的 RPOA(有條件生產(chǎn)許可)認證以及和 EASA 頒發(fā)的 CMD22 系列航空汽油發(fā)動機《型號認證證書》。公司通航發(fā)動機產(chǎn)業(yè)化再進一步。
公司深耕植保無人機,發(fā)動機優(yōu)秀生產(chǎn)能力助力核心產(chǎn)品推陳出新。受益于隆鑫母公司優(yōu)秀的發(fā)動機生產(chǎn)能力、質(zhì)量控制體系以及完備的整機產(chǎn)業(yè)基礎,加上珠海隆華持續(xù)的對飛控系統(tǒng)進行優(yōu)化,系統(tǒng)不停迭代更新,公司的XV-2植保無人機整體可靠性、穩(wěn)定性突出且各項參數(shù)性能高于國內(nèi)同類產(chǎn)品。我們認為:公司民用無人機業(yè)務開展順利,目前植保運營服務已小幅貢獻收入,其可復制性強,未來增長可期。而北京航展公司XV-3機型也已正式面世,XV-2也已完成高原地區(qū)的無地效懸停性能測試,加之意大利CMD航空發(fā)動機的領先地位,針對中空長航時重載無人機研發(fā)的柴油活塞發(fā)動機GF56也已完成多項測試。在國家政策的支持下,公司民用無人機業(yè)務已經(jīng)處于快速發(fā)展賽道上。
公司整體實現(xiàn)穩(wěn)健增長,2017年收入預增25%。公司于近日發(fā)布2017年度業(yè)績快報,數(shù)據(jù)顯示,2017年,隆鑫通用營業(yè)收入突破百億,達到105.7億元,同比增長24.6%;歸母凈利潤達到9.62億元,同比增長11.15%。在匯兌損失較上年同期增加1.78億元的情況下,預計實現(xiàn)歸母凈利潤9.6億元,同比+11.2%,發(fā)動機、發(fā)電機組等板塊均實現(xiàn)穩(wěn)健增長,而無人植保業(yè)務的收入也實現(xiàn)突破。通航業(yè)務將成為公司新的成長級。
盈利預測與投資建議:公司積極實施一體兩翼戰(zhàn)略,傳統(tǒng)主業(yè)成為業(yè)績牢固支撐,先進高端制造領域也即將貢獻業(yè)績增量。隨著CMD發(fā)動機即將通過認證,無人機也已小幅貢獻收入,未來有望大幅推動業(yè)績增長。預計公司2017-2019年EPS 0.46、0.53、0.59 元,PE 15、13、12X。公司估值安全邊際較高,業(yè)績增長的確定性相對較高,維持“買入”評級。
風險提示:無人機市場推廣不及預期,通航市場推廣不及預期。
光線傳媒:護城河深厚 領導者地位鞏固又到入場加碼時
類別：公司研究機構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司研究員：陳諍嫻日期：2018-01-17
事件
提示再次入場加碼時機。
點評
我們重申光線傳媒“買入”的投資建議,基于如下三點理由:
1.護城河深厚,我們認為公司的護城河來自(1)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈布局;(2)各產(chǎn)業(yè)鏈的領導地位,其復制概率低,替代難度高;(3)之間的協(xié)同效應佳。公司于上游內(nèi)容領域布局前瞻,儲備的IP精準定位主流觀影人群,且涉獵中國約50%的優(yōu)質(zhì)動漫IP;電影發(fā)行領域積淀深厚,約占中國電影發(fā)行市場份額的三成;控股的貓眼微影為中國市場份額第一的互聯(lián)網(wǎng)票務平臺(市場份額約43%),騰訊(0700.HK)為貓眼微影的第三大股東(持股約11%),互聯(lián)網(wǎng)入口流量充沛。該等布局品質(zhì)優(yōu)異且協(xié)同效應佳。
2.公司于動漫領域的布局有待進一步反應至市值:我們認為相對于傳統(tǒng)的真人電影,動漫電影為更好的商業(yè)模式,體現(xiàn)為成功孵化一個動漫IP后,這個IP即不會主動離開,也不會索要更高的價格,且可以長時間使用,理應享有較高估值。光線于中國動漫電影布局已深且已涉獵(參股或控股)中國約五成的優(yōu)質(zhì)動漫IP。
3.2018年為光線大年:影片的體量和品質(zhì)等會數(shù)倍于今年,目前有些尚未拿到許可證,檔期無法確認。中國的動畫電影尚未爆發(fā),紅利逐漸釋放中,2019-2020為中國動畫爆發(fā)元年,2019年,光線投資和發(fā)行的大體量的動畫片會逐步上映。希望中國動畫電影票房占比15%,光線占其中的70-80%,其他好的動畫大片,光線也會參與投資和發(fā)行,這樣也許有機會占據(jù)中國動畫電影80%以上的份額。
投資建議
我們預計公司2017年、2018年、2019年營業(yè)收入分別為19.91億元,24.29億元,28.66億元,歸屬于母公司凈利潤分別為8.20億元,9.97億元和12.02億元,每股收益分別為0.28元,0.34元,0.41元。鑒于光線與內(nèi)容領域(特別是動漫部分)布局有待進一步反應至市值,搭配貓眼微影盈利拐點已至,維持13.60元(基于2018年P(guān)E40.0x)的目標價,重申“買入”的投資建議。
風險提示電影票房不及預期,在線票務市場競爭加劇。
傳化智聯(lián):加速完善傳化網(wǎng)生態(tài)圈 區(qū)塊鏈技術(shù)打造智能網(wǎng)絡
類別：公司研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：瞿永忠,王曉艷日期：2018-01-17
非公開發(fā)行募集資金49.23億元,從基礎設施、貨源端與運力端三方面進一步完善傳化網(wǎng)。公司擬通過非公開發(fā)行不超過6.52億股,募集資金不超過49.23億元,募集資金主要用于公路港網(wǎng)絡建設、供應鏈業(yè)務以及可控運力池建設三大項目,以期完善“傳化網(wǎng)”。其中,29.23億元計劃用于贛州、潛江、長春、宜賓等13個新公路港建設,線下公路港網(wǎng)絡建設是“傳化網(wǎng)”的核心基礎,目前,公司已運營公路港33個,估計公司自有資金及本次募集資金可支持自建公路港數(shù)量達到70個左右;10億元計劃用于物流供應鏈項目,通過供應鏈服務吸引具有穩(wěn)定貨源的企業(yè),同時與運力端業(yè)務形成強協(xié)同效應;10億元用于可控運力池建設,努力為貨源端客戶提供更加確定性的物流服務。
公司啟動Baas區(qū)塊鏈即服務平臺,有望提高各類服務效率和質(zhì)量,助力打造智能貨運網(wǎng)絡。2017年11月公司正式啟動Baas區(qū)塊鏈即服務平臺,平臺將提供三大塊解決方案:區(qū)塊鏈存證服務、基于區(qū)塊鏈的供應鏈金融服務以及區(qū)塊鏈賬本和數(shù)據(jù)服務。目前,公司區(qū)塊鏈技術(shù)的開發(fā)還處于較早期階段,主要在“易貨嘀”的相關(guān)業(yè)務上有所應用,包括監(jiān)督冷鏈運輸過程、推出冷鏈幣等。長期來看,區(qū)塊鏈技術(shù)有望通過打造智能“傳化網(wǎng)”實現(xiàn)公司物流效率和盈利能力的提升。
未來看點:公司通過搭建線上線下協(xié)同的“傳化網(wǎng)”平臺服務運力端(物流公司、司機)和貨源端(企業(yè))的客戶。公司線下公路港是“傳化網(wǎng)”的基礎底座,打造核心競爭壁壘;陸鯨與易貨嘀平臺吸引規(guī)?；髁?并且成為線下公路港的調(diào)度平臺,提高物流網(wǎng)絡運行效率;供應鏈業(yè)務、金融業(yè)務等新業(yè)務提高運力端和貨源端的客戶粘性,維持“傳化網(wǎng)”的穩(wěn)定性;關(guān)注區(qū)塊鏈新技術(shù)應用帶來的效率和盈利能力提升。中長期來看,公司的利潤爆發(fā)點在于運輸總包傳統(tǒng)業(yè)務以及物流增值服務、供應鏈、金融等新業(yè)務。
投資建議:公司“傳化網(wǎng)”加速完善,依托大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)以及區(qū)塊鏈新技術(shù),公司發(fā)展空間巨大。預計公司2017-2019年EPS分別為0.20、0.25和0.31元,PE分別為88x、71x和57x,維持“買入”評級。
風險提示:公路港建設、線上業(yè)務變現(xiàn)、政府補助低于預期
艾迪精密:凈利潤預增76%左右 破碎錘和液壓件均實現(xiàn)大幅增長
類別：公司研究機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：劉國清,錢建江日期：2018-01-17
事件:公司于1月15日發(fā)布業(yè)績預增公告,預計2017年歸母凈利潤相比去年同期增長6100萬左右,同比增長76%左右。
凈利潤預增76%左右,業(yè)績略超市場預期:公司預計2017年凈利潤達到1.40億左右,同比增長76%左右,業(yè)績略超市場預期。公司破碎錘和液壓件主要面向挖機行業(yè),2017年挖掘機累計銷量達到14.03萬臺,同比增長99.52%,下游需求旺盛帶動公司破碎錘和液壓件均實現(xiàn)大幅增長。另一方面,公司在2017年1月上市之后,快速擴大生產(chǎn)規(guī)模,產(chǎn)能逐步釋放以滿足訂單增長需求。
破碎錘具龍頭地位,國內(nèi)國外市場拓展迅速:公司為國內(nèi)破碎錘行業(yè)龍頭,國內(nèi)客戶包括三一、徐工、利星行、金土地等主流主機廠和代理商。公司產(chǎn)品競爭力強,特別是生產(chǎn)的適用于30噸-100噸大型破碎錘技術(shù)壁壘高、制造難度大、可替代性差,17年國內(nèi)采礦需求旺盛,大幅提升了市場需求量,訂單劇增。同時,公司通過與全球知名主機企業(yè)卡特比勒深度合作,憑借其性價比優(yōu)勢,國際市場開拓也有望加速。
液壓件國產(chǎn)化逐步替代進口,市場訂單處于飽滿狀態(tài):公司液壓件包括主泵、行走馬達、回轉(zhuǎn)馬達、主控制閥等產(chǎn)品,主要面向挖機后市場,同時已配套旋挖鉆機等主機廠,公司液壓件逐步替代進口產(chǎn)品,市場訂單處于飽滿狀態(tài)。2017年挖機行業(yè)大幅增長的情況下,部分主機廠在高端液壓泵閥已出現(xiàn)供應不足的情況,公司適用于20噸-50噸挖掘機等路面機械用高端液壓件產(chǎn)品性能穩(wěn)定、性價比高,未來將加快與主機廠合作,有望在國內(nèi)液壓件出現(xiàn)供需矛盾這一重要機遇下迎來突破,切入主機廠供應鏈體系。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2017-2019年凈利潤分別為1.43億、1.96億和2.48億,對應PE分別為37倍、27倍和22倍,維持“買入”評級。
風險提示:液壓件進入主機廠進展不及預期
葛洲壩:無需對PPP過度擔憂 加速拓展環(huán)保業(yè)務
類別：公司研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：劉立喜日期：2018-01-17
對PPP看法:最 新出臺的政策對 PPP 影響是比較大的,公司理解新規(guī)的目的主要是防風險,不要將PPP 搞成融資平臺,避免央企高杠桿以及社會資金向高風險區(qū)域聚集;未來政府推出的PPP 項目規(guī)模會縮減,未來訂單源會有所減少,但對公司這種有運營能力和融資能力的大企業(yè)影響不會很大,當前公司未建設的訂單約3000億,足以滿足未來五年的成長,并且公司當前實際PPP 投資額離紅線還有很大的空間。
市場對PPP 過度擔憂,國家對PPP 模式是認可的,但風險也是顯而易見的,只要項目合規(guī),政府和使用者付費能力有保證,這種PPP項目還是受歡迎的。第四批財政部示范項目可能是未來中國PPP 項目的發(fā)展方向,后期運營收益豐厚的水務、河道治理、高速公路等項目,公司還會積極參與。
環(huán)保規(guī)劃:公司規(guī)劃未來建成16個循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園,單個產(chǎn)業(yè)園規(guī)模和淮安的相當,不同產(chǎn)業(yè)園處理塑料和廢鋼比例會有一定差別,發(fā)達地區(qū)可能處理塑料偏多,西部可能廢鋼多。這16個產(chǎn)業(yè)園將覆蓋全國(除了西部地區(qū)),2018年底產(chǎn)業(yè)園中的加工基地都會落成。
廢品回收:市場對上游回收能力要求很高,對回收體系的布局很關(guān)鍵,前期葛洲壩幾個公司都已經(jīng)進行了回收渠道的建立,現(xiàn)在又與北京環(huán)衛(wèi)合作,在前端垃圾場的分類回收進行合作,總體來說公司在回收渠道上具備優(yōu)勢;原來公司廢品處理產(chǎn)能不足,分包出去的毛利率偏低,隨著加工基地的落成,自有加工比例的提升,未來環(huán)保業(yè)務的毛利率有望提升。
利率:公司新建產(chǎn)業(yè)園,在銀行貸款的規(guī)模上是較為充裕的,當前貸款的成本基本是基準利率或者較基準有所下浮,較基準上浮的情況還未出現(xiàn)。
盈利預測與估值:我們預測公司三年EPS(考慮永續(xù)債)為0.80、1.01、1.26元,對應PE 分別為11X、9X、7X,維持“買入”評級。
風險提示:基建投資大幅下行,環(huán)保業(yè)務拓展不順。
